CDMO业务持续承压，静待行业回暖及新产能释放

公司研究/公司快报 2023年8月29日 CDMO业务持续承压，静待行业回暖及新产能释放 增持-A(维持) 和元生物（688238.SH） 医疗服务 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入8375.10万元，同比减少37.92%；实现归母净利润-4479.79万元，同比减少323.70%；实现扣非归母净利润-4947.30万元，同比减少385.98%；基本每股收益为-0.07元，同比减少255.56%。 事件点评 2023H1公司业绩较去年同期明显下滑，但Q2相比Q1环比有显著改善， 市场数据：2023年8月28日 收盘价（元）： 9.62 年内最高/最低（元）： 26.57/9.43 流通A股/总股本（亿）： 3.55/6.47 流通A股市值（亿）： 34.18 总市值（亿）： 62.28 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益： -0.07 摊薄每股收益： -0.07 每股净资产(元)： 3.32 净资产收益率： -2.10 行业回暖拐点将至。2023年上半年公司营收及净利润较去年同期出现明显下滑，主要原因是：①内外部经济市场恢复不及预期，下游客户融资不畅，使公司的市场业务拓展和项目交付受到不同程度的影响，短期内营业收入及回款速度下降；②公司继续加大研发投入，并为临港产业基地如期投产不断储备人员，短期内运营成本大幅增长，营业毛利和净利润下降。目前行业投融资出现明显复苏迹象，公司Q2业绩较Q1环比也有明显改善：①2023H1全球生物医药投融资出现回暖态势，Q2投融资事件相比Q1增长61%、金额增长115%，并且国内多家基因和细胞治疗公司陆续完成融资；②2023Q2公司实现营业收入5295.96万元，环比增长71.99%；Q2公司实现归母净利润 -1305.46万元，较Q1的-3174.33万元明显收窄。 2023H1公司CRO业务稳健增长，但CDMO业务下滑明显。①在CRO 业务上，公司不断推出新产品，尝试拓展新领域，扩大服务场景，进一步提 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 研究助理：冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 升市场占有率。2023H1实现销售收入3308.72万元，较上年同期增长35.69%。 ②在CDMO业务上，受外部持续经济低迷、市场回暖速度不及预期、下游客户融资压力上升等因素影响，公司CDMO项目订单出现不同程度延缓、业绩有所下滑。2023H1实现销售收入4430.73万元，较上年同期下降58.55%。 临港一期下半年有望投产，产能释放可期。2023年4月21日，“和元智造精准医疗产业基地”于上海市临港新片区开业，总投资约人民币15亿元，总建筑面积约77,000平方米，反应器最大规模可达2000L，可持续为全球基因和细胞治疗行业提供DNA到NDA的一站式CRO/CDMO解决方案。截至2023H1，临港大规模基地建设已累计投入超过8亿元，各项建设及设备调试工作有序推进中，预计2023年下半年项目一期将正式投产，为进一步产能释放做好充分准备。 投资建议 预计公司2023-2025年分别实现营收3.85、5.24、7.00亿元（原值为 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 4.03、5.25、6.51亿元），同比增长32.2%、35.9%、33.7%；分别实现净 利润0.46、0.51、0.62亿元（原值为0.46、0.50、0.61亿元），同比增长 17.3%、10.9%、22.2%；对应EPS分别为0.07、0.08、0.10元（原值为 0.09、0.10、0.12元），以8月28日收盘价9.62元计算，对应PE分别为 136.0X、122.7X、100.4X。考虑到公司临港新产能即将释放，并且持续加大研发投入拓宽前瞻性研发应用方向，已在基因治疗基础研究和生产工艺开发各方面均实现不同程度进展。加之目前行业回暖迹象已初步显现，公司业绩有望逐步恢复，故维持“增持-A”评级。 风险提示 基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 255 291 385 524 700 YoY(%) 78.6 14.3 32.2 35.9 33.7 净利润(百万元) 54 39 46 51 62 YoY(%) -42.5 -28.1 17.3 10.9 22.2 毛利率(%) 51.3 44.4 42.6 41.8 41.0 EPS(摊薄/元) 0.08 0.06 0.07 0.08 0.10 ROE(%) 5.9 1.8 2.1 2.2 2.7 P/E(倍) 114.8 159.6 136.0 122.7 100.4 P/B(倍) 6.8 2.9 2.8 2.7 2.7 净利率(%) 21.3 13.4 11.9 9.7 8.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 744 1465 1188 1033 1156 营业收入 255 291 385 524 700 现金 619 1244 956 725 815 营业成本 124 162 221 305 413 应收票据及应收账款 29 78 76 98 102 营业税金及附加 0 0 0 1 1 预付账款 6 7 7 11 14 营业费用 24 30 38 49 62 存货 44 66 66 116 140 管理费用 44 56 72 95 124 其他流动资产 47 71 83 83 87 研发费用 24 35 41 59 77 非流动资产 519 1025 1379 1660 1669 财务费用 -8 -27 -26 -28 -31 长期投资 16 42 42 41 40 资产减值损失 -1 -3 -1 -2 -2 固定资产 91 198 533 841 1027 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 无形资产 52 51 61 72 85 投资净收益 4 2 2 2 2 其他非流动资产 360 734 744 706 517 营业利润 61 42 49 54 66 资产总计 1263 2490 2567 2693 2826 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 137 187 217 301 381 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 61 42 49 54 66 应付票据及应付账款 50 119 112 206 224 所得税 7 3 3 3 4 其他流动负债 87 68 106 95 157 税后利润 54 39 46 51 62 非流动负债 209 132 123 114 105 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 101 44 36 27 18 归属母公司净利润 54 39 46 51 62 其他非流动负债 108 88 88 88 88 EBITDA 75 49 71 107 143 负债合计 346 319 341 415 486 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 393 493 647 647 647 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 471 1585 1441 1441 1441 成长能力 留存收益 54 93 138 189 251 营业收入(%) 78.6 14.3 32.2 35.9 33.7 归属母公司股东权益 918 2171 2227 2277 2339 营业利润(%) -32.0 -31.4 17.2 10.8 22.2 负债和股东权益 1263 2490 2567 2693 2826 归属于母公司净利润(%) -42.5 -28.1 17.3 10.9 22.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 51.3 44.4 42.6 41.8 41.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 21.3 13.4 11.9 9.7 8.9 经营活动现金流 109 21 89 92 163 ROE(%) 5.9 1.8 2.1 2.2 2.7 净利润 54 39 46 51 62 ROIC(%) 4.4 1.0 1.3 1.7 2.1 折旧摊销 18 24 37 65 88 偿债能力 财务费用 -8 -27 -26 -28 -31 资产负债率(%) 27.4 12.8 13.3 15.4 17.2 投资损失 -4 -2 -2 -2 -2 流动比率 5.5 7.8 5.5 3.4 3.0 营运资金变动 21 -74 34 8 46 速动比率 4.8 7.1 4.9 2.8 2.5 其他经营现金流 27 62 0 -0 0 营运能力 投资活动现金流 -76 -470 -399 -343 -95 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 筹资活动现金流 88 1093 22 20 22 应收账款周转率 9.7 5.5 5.0 6.0 7.0 应付账款周转率 3.8 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.08 0.06 0.07 0.08 0.10 P/E 114.8 159.6 136.0 122.7 100.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.17 0.03 0.14 0.14 0.25 P/B 6.8 2.9 2.8 2.7 2.7 每股净资产(最新摊薄) 1.42 3.35 3.44 3.52 3.61 EV/EBITDA 78.2 104.2 76.3 52.3 38.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西