2023半年报点评：国内线下渠道消费复苏，全球化拓展打开想象空间

事件。泡泡玛特发布23H1业绩报告：公司2023H1实现营业收入/归母净利润/经调整净利润28.14/4.77/5.35亿元，同比增长19.3%/43.2%/42.3%。 新锐IP持续涌现，公司仍为优质IP打造机。23H1艺术家IP收入为21.64亿元，同增16.7%，占总收入达76.9%，同减1.8pct；头部IP保持强劲增长，SKULLPANDA/MOLLY/DIMOO实现收入5.26/4.11/3.62亿元，同比分别增长14.0%/1.8%/21.3%，其中于2022年11月为SKULLCANDY推出的《温度》系列以温润色彩及仿陶瓷质感深受消费者喜爱，截至23H1单系列销售收入实现2.55亿元。23H1新锐IP HACIPUPU收入为0.69亿元，公司内部设计师推出的IP小野实现收入1.09亿元，同增191.3%。23H1授权IP实现收入4.22亿元，同增40.2%，主因公司与更多版权方进行多元化、多种方式的合作，推出新品提升收入水平。23H1中国内地会员人数较年初增加438.4万人至3038.8万人，会员贡献收入占比92.2%，复购率为44.5%。 国内线下消费市场复苏，海外市场持续推进。1）国内方面：23H1线下/线上/批发收入分别为14.51/8.17/1.70亿元 ， 收入占比分别为51.5%/29.1%/6.0%，分别同变+32.4%/-16.4%/+32.3%。线下渠道中零售店/机器人商店分别实现收入11.79/2.71亿元，同增32.3%/32.9%；零售店/机器人商店数量较22年年底分别增加11/118家至340/2185家，根据我们的计算23H1零售店店效同增17.67%至352.09万元。按照城市等级划分：一线城市/新一线城市/二线及其他城市收入分别为4.91/3.29/3.60亿元，单店创收较21H1同比增加14.9%/7.5%/16.2%至408.94/332.43/297.24万元。线上渠道中泡泡玛特抽盒机/天猫旗舰店/抖音平台/其他分别实现收入3.73/1.55/1.10/1.80亿元，分别同变-31.4%/-36.6%/+569%/+3.7%，主因23年线下渠道消费复苏使得线上消费分流，传统电商平台受到冲击，但同时抖音等内容电商崛起实现该渠道快速增长 。2） 港台及海外方面 ：23H1线下/线上/批发收入分别为1.90/0.57/1.29亿元，分别同增392.4%/63.1%/54.6%。线下渠道中零售店/机器人商店分别实现收入1.65/0.25亿元，同增374.2%/556.5%；零售店/机器人商店数量较22H1分别增加27/81家至38/106家。线上渠道中Shopee/泡泡玛特官网/其他收入分别为0.15/0.12/0.30亿元 ， 分别同变+145.8%/-23.3%/132.7%，主因公司着重开拓销售转化率较高的新平台。 优化供应链推动毛利率上升，良好的经营管控能力提升净利率水平：23H1公司毛利率/经调整净利率分别为60.4%/19.0%，同增2.3/3.1p Ct 。其中自主产品毛利率同增2.6pct至63.1%，主因公司优化产品设计，增强自身议价能力，同时减少促销活动。23H1销售/管理费用率分别为31.21%/11.77%，同比变动+1.82/-1.91pct，销售费用率增加主因公司公司增加销售人员以支持线下渠道扩张；管理费用减少主因公司优化结构提高行政及设计开发人员效率。 投资建议：国内线下场景复苏，新推IP市场反应优异，预计首个泡泡玛特城市乐园将在9月下旬开业，参考迪士尼乐园，在线下进行更深刻的IP融合及场景渗透，消费者通过与IP互动，使IP形象更为丰满，延长IP生命周期；海外市场以本地化业务为核心，持续推进海外DTC战略，同时海外市场经营数据好于国内市场，看好海外市场发展带来新增量。伴随下半年节假日增多带来的消费旺季，持续看好公司盈利水平改善。预计23-25年归属母公司净利润为9.36/13.00/15.99亿元，对应估值为33X/24X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：消费恢复不及预期；新推IP市场反应不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万港元)流动资产合计 利润表(百万港元)营业收入其他收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用 现金流量表(百万港元)经营活动现金流净利润