降本增效推动产品集成业务减亏，临港晶圆厂助力半导体业务产能释放

浦银国际研究 公司研究|科技行业 闻泰科技（600745.CH）：降本增效推动产品集成业务减亏，临港晶圆厂助力半导体业务产能释放 重申闻泰科技的“买入”评级，下调目标价至人民币62.1元，潜在升幅18%。 重申闻泰科技的“买入”评级：闻泰科技1Q23净亏损较4Q22明显改善。其中，商誉/资产减值、股权激励、人员调整等一次性费用已经在去年四季度充分反映。我们预期今年闻泰的产品集成和安世半导体两个业务板块有望持续为闻泰的基本面提供支撑。通过组织结构调整等降本增效手段，闻泰的产品集成业务有望持续减亏。而受益于汽车功率需求的增长及临港新增产能的释放，安世半导体的收入和毛利率端均有望实现稳中有升。闻泰的目标价对应2023年、2024年的31.3x、22.5x的目标市盈率，估值合理。 1Q23业绩减亏：闻泰的产品集成业务以及安世半导体业务一季度的收入同比大体保持稳定，而两个业务板块的毛利率同比环比大体持平，业务基本面相对稳健。尽管安世半导体研发等费用增长，但是产品集成业务亏损也在改善中。 沈岱 浦银国际 科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 助理分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2023年5月4日 公司研究 评级 目标价（人民币）62.1 潜在升幅/降幅18% 目前股价（人民币）52.6 52周内股价区间（人民币）43.5-86.5 总市值（百万人民币）65,334 近3月日均成交额（百万人民币）1,662 注：截至2023年4月28日收盘价 市场预期区间 临港晶圆厂有望释放半导体业务产能增量：临港晶圆厂在今年一季度成功试产通线，并开始导入安世的产品。临港产能全部释放后，将是目前产能的三倍。我们预期临港新增产能有望帮助安世释放更 CNY52.6CNY62.1 CNY64.0 CNY88.6 多产品需求，推动安世半导体业务成长。 估值：我们采用DCF估值方法对闻泰科技进行估值。我们采用2.8%的无风险利率，并假设闻泰科技2028年到2031年的成长率为9%-11%，永久增长率为3%，WACC是6.8%。我们得到62.1人民币的目标价，潜在升幅18%。 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 闻泰科技（600745.CH） 股价表现 闻泰科技股价（人民币） 相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。功率半导体行业周期下行，产品价格下滑超出预期，影响营收增速。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司新业务投入增加，拖累业绩表现。 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 100 50 0 20% 0% (20%) (40%) 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资料来源：Bloomberg、浦银国际 营业收入 52,729 58,079 61,458 66,019 70,263 营收同比增速 2% 10% 6% 7% 6% 毛利率 16.2% 18.2% 18.4% 18.7% 19.4% 净利润 2,612 1,460 2,467 3,435 4,322 净利润同比增速 8% -44% 69% 39% 26% 基本每股收益（元） 2.11 1.18 1.99 2.76 3.48 扫码关注 目标P/E(x) 29.4 52.7 31.3 22.5 17.9 浦银国际研究 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 闻泰科技业绩回顾及展望4 2022及1Q23业绩回顾4 闻泰科技业绩会要点6 估值7 SPDBI乐观与悲观情景假设10 图表目录 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E）1 图表2：产品集成业务收入、净亏损及毛利率季度表现（1Q22-1Q23）5 图表3：安世半导体业务收入、净利润及毛利率季度表现（1Q22-1Q23）5 图表4：闻泰科技1Q23业绩详情5 图表5：闻泰科技业绩预测：新预测vs前预测（2023E-2025E）6 图表6：闻泰科技WACC假设7 图表7：闻泰科技自由现金流预测7 图表8：闻泰科技DCF估值预测7 图表9：闻泰科技市盈率估值（x）8 图表10：SPDBI目标价：闻泰科技8 图表11：SPDBI科技行业覆盖公司9 图表12：闻泰科技市场普遍预期10 图表13：闻泰科技SPDBI情景假设10 财务报表分析与预测 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表资产负债表 人民币百万元202120222023E2024E2025E 营业收入52,72958,07961,45866,01970,263货币资金和受限制现金 10,5058,8286,2553,9672,364 销货成本(44,200)(47,534)(50,138)(53,652)(56,664)短期投资2,7318438939591,020 毛利润8,52810,54511,32112,36613,599应收账款和应收票据9,2988,2708,7529,40110,005 经营支出(5,475)(6,633)(7,475)(7,833)(7,975)存货6,29910,13210,68711,43612,078 销售费用(760)(919)(1,089)(1,209)(1,340)其他流动负债1,6131,7551,8571,9952,124 管理费用 (2,026) (2,320) (2,578) (2,655) (2,623)流动资产合计30,44629,82928,44427,75827,591 研发费用(2,689) (3,394) (3,808) (3,969) (4,012) 物业、厂房及设备 10,451 14,546 19,742 24,517 28,900 经营利润3,053 3,912 3,846 4,533 5,624 无形资产 4,527 4,991 3,753 2,822 2,121 非经营收入(81) (1,805) (141) 326 368 商誉 22,697 22,188 22,188 22,188 22,188 财务费用(382) (560) (593) (637) (678) 长期股权投资 117 276 292 314 334 投资收益67 61 61 61 61 其他资产 4,337 4,859 4,859 4,859 4,859 其他234 (1,305) 391 902 985 总资产 72,576 76,690 79,279 82,459 85,994 税前利润2,972 2,107 3,705 4,859 5,992 短期借款 3,537 7,951 7,790 7,428 7,249 税务费用(460) (747) (1,287) (1,453) (1,687) 应付账款和应付票据 15,381 14,037 14,806 15,844 16,733 税后利润含少数股东权益2,513 1,360 2,418 3,407 4,305 其他流动负债 4,809 4,686 4,958 5,326 5,669 少数股东权益(99)(100)(49)(28)(17)流动负债23,727 26,674 27,554 28,598 29,651 净利润 2,612 1,460 2,467 3,435 4,322 长期债款 4,218 2,617 2,617 2,617 2,617 基本股数（百万） 1,238 1,237 1,243 1,243 1,243 其他负债 10,114 10,785 10,785 10,785 10,785 摊销股数（百万） 1,238 1,237 1,243 1,243 1,243 总负债 38,060 40,076 40,956 42,000 43,053 基本每股收益（元） 2.11 1.18 1.99 2.76 3.48 股本 1,246 1,246 1,246 1,246 1,246 摊销每股收益（元） 2.11 1.18 1.99 2.76 3.48 储备 24,924 25,304 26,964 29,033 31,454 少数股东权益 817 715 715 715 715 其他股东权益 7,528 9,349 9,398 9,464 9,526 股东权益总额 34,516 36,614 38,322 40,458 42,941 负债和股东权益总计 72,576 76,690 79,279 82,459 85,994 现金流量表 主要财务比率 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,749 1,664 5,528 6,840 8,113 营运指标增速% 税前利润 2,972 2,107 3,705 4,859 5,992 营业收入增速 2.0% 10.1% 5.8% 7.4% 6.4% 折旧 934 1,378 1,919 2,604 3,234 毛利润增速 8.4% 23.6% 7.4% 9.2% 10.0% 摊销 795 1,123 1,239 931 700 营业利润增速 -6.8% 28.1% -1.7% 17.9% 24.1% 其他营业活动现金流 2,089 4,321 (544) (609) (661) 净利润增速 8.1% -44.1% 69.0% 39.2% 25.8% 营运资金变动 (3,297) (4,417) (97) (131) (143) 应收账款减少（增加） (2,880) 1,027 (481) (649) (604) 盈利能力% 库存减少（增加） (165) (3,833) (555) (749) (642) 净资产收益率(平均) 8.2% 4.1% 6.6% 8.7% 10.4% 应付账款增加（减少） (2,103) (1,345) 769 1,038 889 总资产报酬率 3.9% 2.0% 3.2% 4.2% 5.1% 其他经营资金变动 1,851 (266) 171 230 214 投入资本回报率 6.1% 6.7% 5.3% 6.1% 7.5% 税务费用 (1,330) (2,242) (1,287) (1,453) (1,687) 利息收入（支出） (413) (607) 593 637 678 利润率% 投资活动现金流 (5,945) (7,149) (7,131) (7,401) (7,636) 毛利率 16.2% 18.2% 18.4% 18.7% 19.4% 资本支出 (5,061) (6,914) (7,115) (7,379) (7,616) 营业利润率 5.8% 6.7% 6.3% 6.9% 8.0% 取得或购买长期投资 (1,213) (380) (16) (22) (20) 净利润率 5.0% 2.5% 4.0% 5.2% 6.2% 其他投资活动现金流 329 145 - - - 融资活动现金流7,910 2,008 (969) (1,727) (2,080) 营运能力 借款7,992 2,671 (161) (362) (179) 现金循环周期 (30) 5 21 21 21 发行股份 - - - - - 应收账款周转天数 54 55 51 50 50 股息 (480) (449) (808) (1,366) (1,901) 存货周期天数 51 63 76 75 76 其他融资活动现金流 398 (214) - - - 应付账款周转天数 136 113 105 104 105 外汇损益 (123) 100 - - - 现金及