Q2仍处筑底阶段，静待需求回暖

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月28日 Q2仍处筑底阶段，静待需求回暖 裕同科技(002831) 评级： 买入 股票代码： 002831 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 34.93/22.35 目标价格： 总市值(亿) 211.13 最新收盘价： 22.69 自由流通市值(亿) 118.07 自由流通股数(百万) 520.35 事件概述 裕同科技发布2023半年报。2023H1公司实现营收63.65亿元，同比-12.45%；归母净利润4.32亿元，同比- 10.82%;扣非归母净利润5.03亿元，同比-0.77%。分季度看，Q2单季度实现营业收入34.54亿元，同比- 9.12%；归母净利润2.50亿元，同比-4.30%。现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为23.15 亿元，同比+84.86%，主要系报告期内采购支出下降，同时2022年下半年销售较同期有所增长，致本期收回到期账款金额增加所致。 此外，公司拟每10股派发现金红利3.27元（含税），持续回馈广大投资者。 分析判断: ►收入端：行业去库存周期下收入承压，23年底部位置有望确立。 公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行 业占据领先地位，由于当前全球智能手机去库存仍未结束（据CounterpointResearch最新预测，2023年全球智能手机出货量将同比下降6%）以及国内消费需求增长不及预期影响，公司收入受到一定影响，短期较承压。分产品看，2023H1公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品分别实现收入44.97、12.52、4.25亿元，同比分别-13.15%、-9.64%、-12.26%。分地区看，2023H1公司国内、国外市场分别实现收入46.87、16.79亿元，同比分别-18.98%、+12.98%，海外市场保持较快增速。报告期内，公司于业内率先在越南、印度、印尼、泰国和马来西亚建立了8个生产基地，当前在全球已建有50余家生产基地和服务中心，持续深化全球布局，构建稳定供应体系。 ►盈利端：智能工厂加速下毛利率提升明显，期间费用率有所上升。 138282 盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为23.61%、6.88%，同比分别+2.51pct、-0.10pct。其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为23.52%、7.50%，同比分别+2.16pct、+0.29pct，我们预计公司智能工厂布局全面加速下，降本增效明显。（报告期内，公司湖南裕同智能工厂建设一期顺利落地，苏州裕同智能工厂建设基本完 成，成都裕同智能工厂建设完成，其他区域如泸州裕同、重庆裕同、九江裕同、烟台裕同和越南裕同等重点生产基地的智能化建设也在持续规划推进中）。分业务看，2023H1公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品毛利率分别为23.35%、23.89%、20.41%，同比分别+3.26pct、+1.19pct、-4.96pct。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为13.07%，同比+1.68pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.84%、6.64%、4.73%、-1.13%，同比分别+0.46pct、+1.13pct、+0.87pct、-0.78pct。 投资建议 公司多元化客户开拓渐显成效，消费电子大客户份额较稳定，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。考虑到当前行业消费需求仍偏弱，我们调整此前盈利预测，公司2023-2025年营业收入分别由180.45/208.28/237.55亿元调整至164.21/197.34/232.97亿元；2023-2025年EPS分别由1.82/2.15/2.47元 调整至1.62/1.98/2.35元，对应2023年8月28日收盘价22.69元/股，PE分别为14/11/10倍，维持公司“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,944 16,362 16,421 19,734 23,297 YoY（%） 26.8% 9.5% 0.4% 20.2% 18.1% 归母净利润(百万元) 1,023 1,488 1,512 1,844 2,183 YoY（%） -8.7% 45.5% 1.6% 22.0% 18.4% 毛利率（%） 21.6% 23.7% 25.1% 26.1% 26.5% 每股收益（元） 1.09 1.61 1.62 1.98 2.35 ROE 11.0% 14.5% 13.5% 14.8% 15.5% 市盈率 20.76 14.08 13.97 11.45 9.67 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 16,362 16,421 19,734 23,297 净利润 1,577 1,600 1,952 2,310 YoY(%) 9.5% 0.4% 20.2% 18.1% 折旧和摊销 800 610 720 759 营业成本 12,477 12,306 14,589 17,114 营运资金变动 44 -201 -1,803 -256 营业税金及附加 81 89 109 130 经营活动现金流 2,621 2,135 975 2,936 销售费用 404 427 553 676 资本开支 -1,527 -519 -630 -511 管理费用 890 985 1,302 1,538 投资 -227 -231 -270 -320 财务费用 -25 99 97 119 投资活动现金流 -2,456 -744 -842 -746 研发费用 671 755 947 1,165 股权募资 26 -89 0 0 资产减值损失 -29 0 0 0 债务募资 543 522 522 524 投资收益 -91 -33 20 47 筹资活动现金流 -362 -233 -215 -283 营业利润 1,857 1,851 2,286 2,736 现金净流量 -59 1,158 -81 1,906 营业外收支 -51 -20 -30 -50 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,806 1,831 2,256 2,686 成长能力 所得税 229 231 305 376 营业收入增长率 9.5% 0.4% 20.2% 18.1% 净利润 1,577 1,600 1,952 2,310 净利润增长率 45.5% 1.6% 22.0% 18.4% 归属于母公司净利润 1,488 1,512 1,844 2,183 盈利能力 YoY(%) 45.5% 1.6% 22.0% 18.4% 毛利率 23.7% 25.1% 26.1% 26.5% 每股收益 1.61 1.62 1.98 2.35 净利润率 9.1% 9.2% 9.3% 9.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.1% 6.7% 7.2% 7.7% 货币资金 3,317 4,475 4,394 6,301 净资产收益率ROE 14.5% 13.5% 14.8% 15.5% 预付款项 293 326 366 428 偿债能力 存货 1,766 1,773 2,396 2,507 流动比率 1.48 1.56 1.60 1.69 其他流动资产 6,793 7,159 9,340 10,172 速动比率 1.21 1.29 1.30 1.41 流动资产合计 12,169 13,733 16,497 19,409 现金比率 0.40 0.51 0.43 0.55 长期股权投资 9 12 16 21 资产负债率 48.9% 48.2% 48.5% 47.7% 固定资产 5,733 5,241 4,667 4,052 经营效率 无形资产 745 849 904 964 总资产周转率 0.82 0.75 0.82 0.86 非流动资产合计 8,897 8,970 9,071 9,043 每股指标（元） 资产合计 21,066 22,703 25,568 28,452 每股收益 1.61 1.62 1.98 2.35 短期借款 3,878 4,400 4,922 5,446 每股净资产 11.01 12.00 13.39 15.09 应付账款及票据 3,020 3,159 4,037 4,428 每股经营现金流 2.82 2.29 1.05 3.16 其他流动负债 1,303 1,270 1,333 1,591 每股股利 0.33 0.33 0.00 0.00 流动负债合计 8,202 8,829 10,292 11,466 估值分析 长期借款 1,574 1,574 1,574 1,574 PE 14.08 13.97 11.45 9.67 其他长期负债 535 535 535 535 PB 3.00 1.89 1.69 1.50 非流动负债合计 2,109 2,109 2,109 2,109 负债合计 10,311 10,938 12,401 13,575 股本 931 927 927 927 少数股东权益 513 601 709 836 股东权益合计 10,755 11,765 13,167 14,877 负债和股东权益合计 21,066 22,703 25,568 28,452 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证