23Q2业绩改善明显，定增扩产巩固龙头地位

司太立(603520.SH) 23Q2业绩改善明显，定增扩产巩固龙头地位 医药 2023年08月29日 推荐(维持) 股价:13.33元 主要数据 行业医药 公司网址www.starrypharm.com 大股东/持股胡健/18.00% 实际控制人胡健,胡锦生 总股本(百万股)343 流通A股(百万股)343 流通B/H股(百万股) 事项： 公司公布2023半年度报告，实现收入10.84亿元（+15.00%），实现归母净利润0.35亿元（-44.95%），实现扣非后归母净利润0.26亿元（-48.80%）。公司业绩符合预期。 公司公布《向特定对象发行A股股票预案（三次修订稿）》，拟向不超过35名特定投资者，募资不超过14.8亿元。募集资金用于“年产1550吨非离子型CT造影剂系列原料药项目”、“年产7710吨碘化物及CMO/CDMO产品项目”及“补充流动资金”。 业绩改善明显 平安观点： 总市值(亿元)46 流通A股市值(亿元)46 2023Q2 。2023Q2单季度实现收入5.18亿元 每股净资产(元)5.09 资产负债率(%)67.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】司太立（603520.SH）*季报点评*2022年利润受成本和商誉减值拖累，看好2023年业绩拐点 *推荐20230502 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn （+21.83%），归母净利润0.26亿元（+259.11%），较上年同期改善明 显；2023Q2单季度毛利率26.89%（+0.07pp），净利率5.01%（+9.09pp），净利率改善显著；2023Q2单季度期间费用率全面下降，其中销售费用率4.45%（-2.51pp），管理费用率6.71%（-1.59pp），研发费用率5.85%（-2.10pp），财务费用率5.25%（-5.36pp）。我们认为二季度公司业绩改善一方面是收入端恢复较快增长，另一方面则是不断加强内部管理，节省期间费用。我们认为伴随上游成本端改善，公司业绩仍有巨大改善空间。 上海司太立基本实现盈亏平衡。2023H1上海司太立收入2.21亿元 （+41%），净利润-109万元（上年同期为-2440万元），公司国内制剂板块基本实现盈亏平衡。海神制药实现收入2.55亿元（+9%），净利润1422万元（-45%），利润端下滑预计主要受成本端原材料涨价影响。江西司太立收入4.68亿元（+58%），净利润2322万元（+15%），我们认为江西司太立收入快速增长一方面是中间体放量所致，另一方面可能得益于CDMO业务低基数下的高增长。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,000 2,131 2,436 3,181 3,798 YOY(%) 46.3 6.6 14.3 30.6 19.4 净利润(百万元) 324 -76 161 422 617 YOY(%) 35.6 -123.4 312.6 162.0 46.0 毛利率(%) 37.4 24.0 26.3 33.9 37.7 净利率(%) 16.2 -3.6 6.6 13.3 16.2 ROE(%) 14.9 -4.3 8.4 18.0 20.8 EPS(摊薄/元) 0.95 -0.22 0.47 1.23 1.80 P/E(倍) 14.1 -60.2 28.3 10.8 7.4 P/B(倍) 2.1 2.6 2.4 1.9 1.5 逆市定增扩产，巩固行业龙头地位。公司同时公告了修订后的定增预案 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 司太立公司半年报点评 ，拟募集不超过14.8亿元用于碘造影剂原料药、碘化物、CMO/CDMO等项目的扩产，预计补充流动资金。本次定增预案修订后募集资金规模较此前有所缩减，此前版本定增方案拟募资不超过20.18亿元。在碘造影剂行业普遍承受上游巨大成本压力的背景下，公司选择大规模定增扩产，我们认为一方面体现了公司对后续行业景气度提升的信心，另一方面有助于公司巩固行业领先地位。 静待上游成本端改善，公司业绩弹性大。根据wind数据，2023年7月我国进口碘平均单价为67.96美元/千克（+29%），仍处于高位，但较2023年5月的69.36美元/千克下降约2%。而2021年7月进口碘平均单价仅32.93美元/千克，一旦碘价下降趋势成立，则公司业绩弹性巨大。我们暂维持公司2023-2025年归母净利润分别为1.61亿、4.22亿、6.17亿元的预测，当前市值对应2023年PE为28倍。若成本端改善逻辑兑现，按照我们预期，2024年PE仅11倍。我们看好公司成本改善带来业绩弹性，维持“推荐”评级。 风险提示。1）成本改善速度低于预期：进口碘价下降速度低于预期。2）市场竞争风险：若有新竞争者集中出现，或将影响产品价格。3）公司制剂销售不及预期：受市场竞争、医药反腐等因素影响，公司制剂销售存在不及预期可能。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 2,172 1,918 2,394 2,793 现金 662 244 318 380 应收票据及应收账款 711 796 1,039 1,240 其他应收款 8 10 13 16 预付账款 12 18 23 28 存货 739 819 959 1,080 其他流动资产 40 32 41 49 非流动资产 3,131 2,808 2,468 2,122 长期投资 96 97 97 98 固定资产 1,553 1,399 1,229 1,041 无形资产 311 261 211 161 其他非流动资产 1,171 1,051 931 822 资产总计 5,302 4,726 4,862 4,915 流动负债 2,760 2,255 2,203 1,874 短期借款 1,689 875 567 15 应付票据及应付账款 541 714 836 941 其他流动负债 530 666 800 918 非流动负债 771 537 297 55 长期借款 675 441 201 -41 其他非流动负债 96 96 96 96 负债合计 3,531 2,792 2,500 1,929 少数股东权益 6 7 10 15 股本 343 343 343 343 资本公积 814 814 814 814 留存收益 609 770 1,195 1,814 归属母公司股东权益 1,765 1,927 2,351 2,971 负债和股东权益 5,302 4,726 4,862 4,915 单位:百万元 司太立公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 2,131 2,436 3,181 3,798 营业成本 1,619 1,796 2,102 2,367 税金及附加 15 20 27 34 营业费用 71 73 99 122 管理费用 145 146 223 304 研发费用 133 146 200 239 财务费用 114 81 46 15 资产减值损失 -125 0 0 0 信用减值损失 -1 -6 -8 -10 其他收益 23 20 20 20 公允价值变动收益 1 0 0 0 投资净收益 11 7 7 7 资产处置收益 -0 -2 -2 -2 营业利润 -56 193 502 733 营业外收入 1 6 6 6 营业外支出 11 8 8 8 利润总额 -65 191 501 731 所得税 7 29 75 110 净利润 -72 162 426 622 少数股东损益 4 1 3 5 归属母公司净利润 -76 161 422 617 EBITDA 216 596 887 1,093 EPS（元） -0.22 0.47 1.23 1.80 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 6.6 14.3 30.6 19.4 营业利润(%) -114.0 445.1 160.8 45.9 归属于母公司净利润(%) -123.4 312.6 162.0 46.0 获利能力毛利率(%) 24.0 26.3 33.9 37.7 净利率(%) -3.6 6.6 13.3 16.2 ROE(%) -4.3 8.4 18.0 20.8 ROIC(%) 1.9 6.4 14.6 20.6 偿债能力资产负债率(%) 66.6 59.1 51.4 39.2 净负债比率(%) 96.1 55.4 19.1 -13.6 流动比率 0.8 0.9 1.1 1.5 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.9 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.8 应收账款周转率 3.0 3.1 3.1 3.1 应付账款周转率 4.5 4.1 4.1 4.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) -0.22 0.47 1.23 1.80 每股经营现金流(最新摊薄) -0.23 2.07 1.94 2.53 每股净资产(最新摊薄) 5.15 5.63 6.87 8.67 估值比率P/E -60.2 28.3 10.8 7.4 P/B 2.6 2.4 1.9 1.5 EV/EBITDA 39.8 9.8 6.0 4.1 单位:百万元 经营活动现金流 -80 710 665 867 净利润 -72 162 426 622 折旧摊销 167 323 341 346 财务费用 114 81 46 15 投资损失 -11 -7 -7 -7 营运资金变动 -411 145 -145 -114 其他经营现金流 132 5 5 5 投资活动现金流 -332 1 1 1 资本支出 425 -0 0 0 长期投资 39 0 0 0 其他投资现金流 -796 1 1 1 筹资活动现金流 364 -1,129 -592 -807 短期借款 762 -814 -308 -552 长期借款 -71 -235 -240 -242 其他筹资现金流 -327 -81 -44 -13 现金净增加额 -37 -418 75 62 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士