二季度环比大幅改善，安世汽车应用占比提升

买入（维持） 股价（2023年08月25日）41.1元 二季度环比大幅改善，安世汽车应用占比提升 公司研究|中报点评闻泰科技600745.SH 目标价格51.60元 52周最高价/最低价68.62/40.77元 总股本/流通A股（万股）124,281/124,281 A股市值（百万元）51,079 上半年，公司营收同比略增至292亿元，归母净利润同比增长6%至12.6亿元，经营性净现金流高达30.4亿元。二季度单季归母净利润7.9亿元，同环比分别增长17%和73%。 安世的汽车应用占比提升，持续推出新产品：上半年安世来自汽车领域的营收占比提升至61%，公司半导体业务营收同比略降至76.4亿元，毛利率41.3%，净利润同比下降20%至13.9亿元。二季度营收与净利润环比分别增长1%和10%至38.4和 7.28亿元。安世新推出多种产品，包括600VIGBT、新型电池寿命提升IC、低电压100/150V和高电压650V增强模式功率GaNFET等，并发布了650V碳化硅二极管等创新产品。公司研发的电源管理产品已应用于手机。控股股东闻天下投资的上海临港12英寸车规级晶圆厂配备全球领先的无人车间，将成为公司产能扩充的重要来源，已经开始导入产品，直通率达95%以上，已取得了ISO认证和车规级IATF16949的符合性认证。 产品集成业务二季度扭亏，多产品多元发展：产品集成业务营收上半年同比增长 6%至206亿元，毛利率9.1%。二季度营收略增至103亿元，净利润扭亏至1.15亿元。公司与特定客户的笔电业务合作顺利，在昆明工厂扩充产能，也在黄石工厂增加笔电配套结构件产能。公司已为头部客户量产供货车载智能座舱产品，将沿着三大方向拓展汽车电子业务，包括车内触控屏、ADAS高级驾驶辅助和智能车载终 端。公司服务器业务各产品项目进展顺利，拥有国际短视频、电商等互联网客户以及运营商等客户，已研发出液冷技术服务器产品。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为2.15、2.66、3.20元（原23-24年预测为2.99、3.79元，主要调整了其他业务销售收入和费用等），根据可比公司23年平均24倍PE估值，给予51.60元目标价，维持买入评级。 风险提示 车载业务不及预期风险、行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年08月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.95 -9.39 -21.27 -34.79 相对表现% -2.97 -4.13 -17.6 -24.9 沪深300% -1.98 -5.26 -3.67 -9.89 证券分析师 蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 香港证监会牌照：BPT856李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 证券分析师 执业证书编号：S0860522090002韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004 联系人 杨宇轩 公司主要财务信息 yangyuxuan@orientsec.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 联系人薛宏伟 营业收入(百万元) 52,729 58,079 68,625 80,749 92,022 同比增长(%) 2% 10% 18% 18% 14% xuehongwei@orientsec.com.cn 营业利润(百万元) 2,948 2,112 3,450 4,320 5,245 同比增长(%) 10% -28% 63% 25% 21% 归属母公司净利润(百万元) 2,612 1,460 2,673 3,305 3,973 同比增长(%) 8% -44% 83% 24% 20% 半导体盈利显著增长，多业务协同持续发2022-10-30 每股收益（元） 2.10 1.17 2.15 2.66 3.20 毛利率(%) 16.2% 18.2% 17.4% 17.3% 17.1% 净利率(%) 5.0% 2.5% 3.9% 4.1% 4.3% 净资产收益率(%) 8.3% 4.2% 7.3% 8.5% 9.3% 市盈率 20 35 19 15 13 市净率 1.5 1.4 1.4 1.3 1.1 展 半导体单季盈利创新高，光学模组扭亏2022-08-28 多业务协同，积极驶入智能电动车蓝海赛道 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2022-07-01 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为2.15、2.66、3.20元（原23-24年预测为2.99、3.79元，主要调整了其他业务销售收入和费用等），根据可比公司23年平均24倍PE估值，给予51.60元目标价，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/8/25 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 捷捷微电 300623 16.16 0.49 0.58 0.82 1.05 33.11 27.93 19.68 15.40 扬杰科技 300373 32.93 1.96 2.23 2.68 3.20 16.82 14.80 12.27 10.28 士兰微 600460 23.90 0.74 0.66 0.92 1.14 32.16 36.26 25.91 21.03 比亚迪 002594 232.60 5.71 9.26 12.91 16.78 40.74 25.13 18.02 13.86 华润微 688396 55.31 1.98 2.12 2.49 2.90 27.90 26.10 22.20 19.05 立讯精密 002475 31.00 1.28 1.70 2.12 2.62 24.13 18.27 14.60 11.85 最大值 40.74 36.26 25.91 21.03 最小值 16.82 14.80 12.27 10.28 平均数 29.14 24.75 18.78 15.24 调整后平均 29.32 24.36 18.63 15.04 数据来源：Wind、东方证券研究所 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 根据公司2022年年报和23年半年报披露的费用率水平，由于公司业务增长，薪酬和折旧费用增加以及于开展业务增加研发投入等原因，公司销售、管理和研发费用率有所上升，据此上调了23-25年对公司费用率的预测。 图1：主要财务信息变动分析表 营业收入(百万元) 73,701 98,584 68,625 80,749 92,022 变动幅度 -6.9% -18.1% 营业利润(百万元) 4,711 5,961 3,450 4,320 5,245 变动幅度 -26.8% -27.5% 归属母公司净利润(百万元) 3,731 4,721 2,673 3,305 3,973 变动幅度 -28.4% -30.0% 每股收益（元） 2.99 3.79 2.15 2.66 3.20 变动幅度 -28.1% -29.8% 毛利率(%) 16.2% 15.3% 17.4% 17.3% 17.1% 变动幅度 1.2% 2.0% 净利率(%) 5.1% 4.8% 3.9% 4.1% 4.3% 变动幅度 -1.2% -0.7% 销售费用率(%) 1.3% 1.3% 1.5% 1.4% 1.3% 变动幅度 0.2% 0.1% 管理费用率(%) 3.0% 2.7% 3.9% 3.8% 3.7% 变动幅度 0.9% 1.1% 研发费用率(%) 5.1% 5.0% 5.9% 5.8% 5.8% 变动幅度 0.8% 0.8% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 公司光学模组业务增长速度受组织结构优化调整和下游市场复苏较慢等因素影响，故下调23-25 年对公司其他业务收入的预测。 图2：收入分类预测变动分析表 收入分类预测表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 产品集成业务销售收入（百万元） 19,078 22,044 18,757 22,478 26,656 变动幅度 -1.7% 2.0% 毛利率 39.5% 37.7% 40.7% 39.7% 38.7% 变动幅度 1.2% 2.0% 半导体业务销售收入（百万元） 45,406 52,992 46,336 51,851 56,597 变动幅度 2.0% -2.2% 毛利率 8.7% 9.2% 8.7% 8.8% 8.4% 变动幅度 0.0% -0.4% 其他业务销售收入（百万元） 9,217 23,548 3,533 6,420 8,769 变动幅度 -61.7% -72.7% 毛利率 5.0% 8.0% 4.0% 5.0% 6.0% 变动幅度 -1.0% -3.0% 合计 73,701 98,584 68,625 80,749 92,022 变动幅度 -6.9% -18.1% 综合毛利率 16.2% 15.3% 17.4% 17.3% 17.1% 变动幅度 1.2% 2.0% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 风险提示 车载业务不及预期风险、行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 10,505 8,828 8,921 10,497 11,963 营业收入 52,729 58,079 68,625 80,749 92,022 应收票据及应收账款 9,305 8,280 8,921 10,497 11,963 营业成本 44,200 47,534 56,657 66,815 76,260 预付账款 284 204 241 284 323 营业税金及附加 117 136 158 186 212 存货 6,299 10,132 10,198 10,690 11,439 营业费用 760 919 1,029 1,130 1,196 其他 4,053 2,385 2,227 2,299 2,366 管理费用及研发费用 4,716 5,714 6,721 7,747 8,737 流动资产合计 30,446 29,829 30,510 34,268 38,054 财务费用 382 560 432 595 472 长期股权投资 117 276 281 281 281 资产减值损失 136 1,228 208 136 80 固定资产 8,138 10,524 14,990 17,169 17,881 公允价值变动收益 72 (371) (150) 0 0 在建工程 2,314 4,022 3,063 2,284 1,645 投资净收益 67 61 80 80 80 无形资产 4,527 4,991 4,977 4,962 4,947 其他 390 435 100 100 100 其他 27,034 27,047 26,689 26,464 26,402 营业利润 2,948 2,112 3,450 4,320 5,245 非流动资产合计 42,130 46,861 49,999 51,161 51,156 营业外收入 33 5 20 10 10 资产总计 72,576 76,690 80,