HIV药物支付转变，双产品商业探索稳步推进

艾迪药业（688488） 公司研究/公司点评 HIV药物支付转变，双产品商业探索稳步推进 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-29 收盘价（元） 9.77 近12个月最高/最低（元） 15.95/8.83 总股本（百万股） 420 流通股本（百万股） 420 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 41.75 流通市值（亿元） 41.75 主要观点： 事件： 2023年8月22日，公司发布2023年度中期业绩报告。报告期内公司实现营收2.39亿元，同比增长223.59%；抗HIV创新药收入为3,282.66万元，同比增加317.70%，人源蛋白粗品收入为17,161.87万元，同比增加323.50%。报告期内公司亏损约959.99万元，同比亏损收窄85.92%。 点评： 新老业务双驱营收大幅增长，收入结构变化指日可待 公司价格与沪深300走势比较 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 艾迪药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】艾迪药业 （688488.SH）首次覆盖报告：拨云见月，HIV抗病毒药物迭代推出2022-08-27 2.【华安医药】公司点评艾迪药业 （688488.SH）：Q1业绩大超预期，实现盈利华丽反转2023-04-24 3.【华安医药】公司点评艾迪药业 （688488.SH）：季度环比高速增长，全力备战销售放量2023-04-14 报告期内公司营业收入较上年同期增长223.59%，其中人源蛋白粗品业务收入较上年同期增加13,109.48万元（+323.50%），以尿激酶为主的人源蛋白原料药业务前期影响已经消除，重新成为现金流业务，预计后续维持稳定。HIV新药业务收入较上年同期增加2,496.78万元 （+317.70%），艾诺韦林及今年1月上市的艾诺米替销售大幅增长。未来随着HIV新药的销售放量，公司创新药业务有望成为主要营收来源。 报告期内运营成果频出，复方单片接代顺利上市 公司在艾滋病领域已成功推出2项“首个”产品上市。国产首个第三代口服HIV创新药艾诺韦林（ACC007），临床试验头对头依非韦伦，拥有显著的安全性优势，曾获CDE优先审评，上市进程迅速，同年被纳入《中国艾滋病诊疗指南（2021版）》推荐，并在同年12月获纳入国家医保，今年即将参与医保国谈续约。2023年1月4日，公司第二款产品艾诺米替（ACC008）获批上市，是国产首个复方单片制剂的HIV创新药,系艾诺韦林片联合2种骨干药物（拉米夫定和富马酸替诺福韦）制成的三合一单片复方制剂，具有良好的患者顺应度，三期临床试验头对头捷扶康（艾考恩丙替片）达到临床试验终点，显著提高患者心血管获益，艾诺米替已进入2023医保国谈初审目录，即将参与谈判。 支付方式转变市场容量尚未见顶，筑造全面型HIV药企 目前我国已有HIV存量患者120万人，并以每年10~15万人的速度新增，随着生活观念及方式的变化，HIV的传染方式已从过去的血液传播成为目前主要的性传播，并且以同性传播为主。过去艾滋病药物支付方式为政府集中采购，随着患病人群的支付能力提高、人们对隐私要求的提高，艾滋病药物在医保内及自费市场具有巨大想象空间。 截至报告期末，除了已上市的艾诺韦林与艾诺米替，公司在研项目19 项，核心包括8个1类新药和2个2类新药，公司以靶点迭代为导向，布局非核苷类抑制剂（ACC007、ACC008）、整合酶类抑制剂 （ACC017）、衣壳蛋白抑制剂（ACC027），涵盖短效与长效制剂、口服片剂及针剂剂型，满足不同画像、不同需求患者，成为国内全面布局HIV药物的企业，致力解决不同支付能力艾滋病患者的用药需求。 投资建议：维持“买入”评级 公司核心产品艾诺韦林（ACC007）及艾诺米替（ACC008）作为国产首个HIV第三代口服新药、首个口服三联复方单片，我们看好核心产品的市场稀缺性及放量能力，以及公司在艾滋病领域的大单品领先优势及全面的产品布局。 我们预计公司2023~2025年收入分别为4.97亿元、7.50亿元、10.44亿元，分别同比增长103.4%、51.1%、39.1%；预计归母净利润分别为0.01亿元、0.67亿元、2.09亿元，分别同比增长100.9%、6048.3%、211.3%，对应PE为3755X、61X、20X。维持“买入”评级。 风险提示 艾诺韦林、艾诺米替销售浮动的风险；人源蛋白订单持续性不达预期的风险；医保政策不确定性的风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 244 497 750 1044 收入同比（%） -4.5% 103.4% 51.1% 39.1% 归属母公司净利润 -124 1 67 209 净利润同比（%） -314.2% 100.9% 6048.3% 211.3% 毛利率（%） 42.9% 47.3% 53.6% 57.6% ROE（%） -10.4% 0.1% 5.3% 14.2% 每股收益（元） -0.30 0.00 0.16 0.50 P/E — 3755.21 61.08 19.62 P/B 3.69 3.42 3.24 2.78 EV/EBITDA -39.31 146.93 40.49 15.81 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 802 971 1113 1517 营业收入 244 497 750 1044 现金 135 27 218 387 营业成本 139 262 349 442 应收账款 114 162 130 102 营业税金及附加 3 7 10 14 其他应收款 5 12 14 22 销售费用 75 101 125 139 预付账款 13 8 10 13 管理费用 92 95 137 176 存货 156 351 325 533 财务费用 0 2 5 2 其他流动资产 379 411 417 459 资产减值损失 -35 0 0 0 非流动资产 853 945 916 880 公允价值变动收益 10 0 0 0 长期投资 91 177 177 177 投资净收益 7 13 20 28 固定资产 407 403 387 362 营业利润 -142 -1 78 240 无形资产 118 107 95 84 营业外收入 0 2 3 4 其他非流动资产 237 260 258 256 营业外支出 0 0 2 2 资产总计 1655 1917 2030 2396 利润总额 -142 1 79 242 流动负债 332 591 637 795 所得税 -18 0 12 33 短期借款 145 245 245 245 净利润 -124 1 67 209 应付账款 109 188 208 294 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 77 158 184 255 归属母公司净利润 -124 1 67 209 非流动负债 125 125 125 125 EBITDA -114 30 104 255 长期借款 60 60 60 60 EPS（元） -0.30 0.00 0.16 0.50 其他非流动负债 65 65 65 65 负债合计 456 716 762 919 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 420 420 420 420 成长能力 资本公积 886 886 886 886 营业收入 -4.5% 103.4% 51.1% 39.1% 留存收益 -107 -105 -38 171 营业利润 -224.1% 99.3% 7905.2% 206.8% 归属母公司股东权 1199 1201 1268 1477 归属于母公司净利 -314.2% 100.9% 6048.3% 211.3% 负债和股东权益 1655 1917 2030 2396 获利能力毛利率（%） 42.9% 47.3% 53.6% 57.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -50.9% 0.2% 9.0% 20.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -10.4% 0.1% 5.3% 14.2% 经营活动现金流 -93 -86 188 148 ROIC（%） -9.7% -0.7% 3.3% 10.3% 净利润 -124 1 67 209 偿债能力 折旧摊销 41 43 43 43 资产负债率（%） 27.6% 37.3% 37.5% 38.4% 财务费用 3 4 5 5 净负债比率（%） 38.1% 59.6% 60.1% 62.2% 投资损失 -7 -13 -20 -28 流动比率 2.42 1.64 1.75 1.91 营运资金变动 -22 -118 95 -77 速动比率 1.89 1.02 1.21 1.21 其他经营现金流 -86 116 -31 282 营运能力 投资活动现金流 -406 -119 9 26 总资产周转率 0.16 0.28 0.38 0.47 资本支出 -140 -47 -13 -3 应收账款周转率 2.84 3.60 5.14 9.00 长期投资 -88 -86 0 0 应付账款周转率 1.76 1.76 1.76 1.76 其他投资现金流 -178 14 21 29 每股指标（元） 筹资活动现金流 196 96 -5 -5 每股收益 -0.30 0.00 0.16 0.50 短期借款 145 100 0 0 每股经营现金流 -0.22 -0.20 0.45 0.35 长期借款 60 0 0 0 每股净资产 2.85 2.86 3.02 3.52 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 12 0 0 0 P/E — 3755.21 61.08 19.62 其他筹资现金流 -22 -4 -5 -5 P/B 3.69 3.42 3.24 2.78 现金净增加额 -302 -108 191 169 EV/EBITDA -39.31 146.93 40.49 15.81 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，所长助理，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资