空悬战略业务稳步推进，双腔空簧产品获定点

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 保隆科技(603197) 保隆科技：空悬战略业务稳步推进，双腔空簧产品获定点 2022年11月17日 事件：公司发布关于获得空气悬架系统产品项目定点通知书的公告，公司近日收到国内某新能源汽车品牌主机厂《定点通知书》，选择公司作为其全新平台项目的空气悬架系统前后双腔空气弹簧的零部件供应商，该项目生命周期为7年，生命周期总金额超过人民币23亿元，预计2023年10月开始量产。 点评： 拓展双腔空气弹簧，丰富公司空悬产品布局。公司现有的空气悬架系统产品包括商用车空气弹簧、乘用车空气弹簧、空气弹簧减振器支柱总成、空气供给单元、储气罐、传感器和控制器等，均可用于传统车型及新能源车型。双腔空气弹簧相比于单腔空簧技术难度更高，主要用于较高端车型，公司在该领域的突破有望加速空悬的国产化进程。 空悬等战略业务稳步推进，看好公司未来成长空间。22Q3公司TPMS业务实现营收3.65亿元，同比+5.4%；汽车金属管件实现营收3.29亿元，同比+30.4%；气门嘴业务实现营收1.8亿元，同比+5.3%；新业务空簧减振、传感器、ADAS等也快速增长，共实现营收1.95亿元，同比+129.3%。空悬项目稳步推进，10月公司空气供给单元获国内某头部自主品牌主机厂三个车型平台项目定点，生命周期为5年，生命周期销售总金额超过人民币13亿元，预计从2024年初开始陆续量产。11月再获双腔空气弹簧定点项目，未来放量可期。 营收逐季环比改善，Q3扣非利润快速增长。公司22Q1、Q2、Q3分别实现营收9.65亿元、10.98亿元、11.53亿元；同比增速分别为+3.6%、 +13.4%、+22.8%，22Q2、Q3环比增速分别为+13.8%、+5.0%。盈利端来看，公司Q3扣非净利润快速增长，22Q3公司实现扣非净利润0.38亿元，同比+52.9%。归母净利润下滑较多，22Q3公司实现归母净利润 0.52亿元，同比-48.3%，主要系：1）上年同期因出售交易性金融资产而产生投资收益8,691.99万元，本期无；2、因汇率大幅波动，22Q3汇兑损失比上年同期多1,298.99万元；3）股权激励费用680.92万元。 盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动影响公司22Q3业绩，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.92亿元、 3.65亿元、4.95亿元，对应EPS分别为0.92、1.75、2.37元，对应 PE分别为52.1倍、27.4倍和20.2倍。维持“买入”评级 风险因素：原材料涨价等风险；汇率波动风险；空悬等新业务开拓不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A3,331 2021A3,898 2022E4,585 2023E5,471 2024E6,570 增长率YoY% 0.3% 17.0% 17.6% 19.3% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) 183 268 192 365 495 增长率YoY% 6.3% 46.5% -28.6% 90.2% 35.8% 毛利率% 28.2% 27.4% 28.0% 28.9% 29.2% 净资产收益率ROE% 15.9% 12.2% 7.9% 13.2% 15.4% EPS(摊薄)(元) 0.88 1.29 0.92 1.75 2.37 市盈率P/E(倍) 54.56 37.24 52.14 27.41 20.18 市净率P/B(倍) 8.69 4.55 4.10 3.62 3.11 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月16日收盘价 图1：公司历年营收（亿元）及增速图2：公司历年净利润（亿元）及增速 营业收入（亿元）YOY 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022Q1-Q3 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 3.8 3.2 2.6 2.0 1.4 0.8 0.2 -0.4 -1.0 归母净利润（亿元）YOY 80% 70% 60% 201720182019202020212022Q1- Q3 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：公司季度营收（亿元）及增速图4：公司季度归母净利润（亿元）及增速 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 营业收入（亿元）YOY 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 100% 80% 40% 0.4 80% 0.2 40% 20% 0.0 0% 60% 0% 1.2 1.0 0.8 0.6 -0.2 -0.4 归母净利润（亿元）YOY 240% 200% 160% 120% -40% -80% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率和净利率图6：公司季度费用率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 2,2313,226 3,699 3,9404,943 营业总收入 3,3313,898 4,585 5,4716,570 货币资金 5121,103 857 1,4891,442 营业成本 2,3912,829 3,301 3,8884,653 应收票据 1300 0 0 0 营业税金及附加 1623 28 22 26 应收账款 742 822 956 1,070 1,291 销售费用 169 194 211 246 296 预付账款 28 24 56 66 70 管理费用 227 240 321 328 394 存货 734 1,069 1,528 1,019 1,784 研发费用 255 281 335 356 427 其他 85 207 302 296 356 财务费用 70 69 133 183 179 非流动资产 1,683 1,924 2,554 2,755 2,827 减值损失合 -11 -26 -25 -20 -20 计 长期股权投 20 21 72 80 88 投资净收益 -4 89 46 55 66 资固定资产 945 1,144 1,247 1,380 1,468 其他 16 55 18 49 60 无形资产 103 125 167 187 207 营业利润 203 379 295 532 701 其他 615 634 1,067 1,107 1,064 营业外收支 -7 -1 -4 -3 -2 资产总计 3,913 5,149 6,253 6,695 7,770 利润总额 197 378 292 528 699 流动负债 1,656 1,780 2,325 2,310 2,787 所得税 64 87 79 132 161 短期借款 363 457 757 657 707 净利润 132 292 213 396 538 应付票据 少数股东损 78 128 183 142 272 -51 23 21 32 43 益 应付账款 归属母公司 595 679 825 947 1,173 净利润 183 268 192 365 495 其他 620 515 560 564 635 EBITDA 410 500 568 829 1,012 非流动负债 EPS(当 885 918 1,218 1,318 1,418 年)(元) 1.12 1.40 0.92 1.75 2.37 长期借款 542 850 1,150 1,250 1,350 其他 343 68 68 68 68 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,541 2,698 3,543 3,628 4,205 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 经营活动现 益 222 253 274 306 349 金流 229 131 -51 1,072 134 归属母公司 1,151 2,199 2,436 2,761 3,216 净利润 132 292 213 396 538 股东权益负债和股东 3,913 5,149 6,253 6,695 7,770 折旧摊销 132 155 151 137 166 权益 财务费用 54 66 95 113 115 重要财务指 单位:百 投资损失 4 -89 -46 -55 -66 标 万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -122 -301 -500 452 -647 营业总收入 3,331 3,898 4,585 5,471 6,570 其它 28 9 35 29 27 同比（%） 0.3% 17.0% 17.6% 19.3% 20.1% 投资活动现金流 -303 -294 -745 -288 -176 归属母公司净利润 183 268 192 365 495 资本支出 -232 -303 -643 -333 -231 同比 6.3% 46.5% -28.6% 90.2% 35.8% 长期投资 -73 18 -56 -12 -12 毛利率（%） 28.2% 27.4% 28.0% 28.9% 29.2% 其他 2 -9 -46 57 68 筹资活动现 ROE%15.9% 12.2% 7.9% 13.2% 15.4% 金流 0 799 551 -153 -5 EPS(摊0.88 1.29 0.92 1.75 2.37 吸收投资 18 951 36 0 0 P/E54.56 37.24 52.14 27.41 20.18 借款 784 1,114 600 0 150 薄)(元) 支付利息或 股息 -106 -146 -135 -153 -155 现金流净增 P/B 8.69 4.55 4.10 3.62 3.11 EV/EBITDA 13.23 25.12 19.82 12.83 10.70 加额-84620-246632-47 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人