二季度收入利润增速转正。2023H1实现营收7.72亿/-7.17%,归母净利润2.18亿/-5.28%,扣非归母净利润2.17亿/-2.80%。其中Q2收入4.34亿/+3.57%,归母净利润1.17亿/+8.06%,扣非归母净利润1.17亿/+14.40%。 Q2公司收入利润扭转下滑态势实现正增长,经营改善趋势明显。 集成灶销售承压,期待行业需求回暖。分品类看,2023H1集成灶收入6.99亿/-5.96%;橱柜0.16亿/-27.60%;其他收入0.57亿/-13.79%。受地产低迷以及消费意愿减弱影响,集成灶行业终端需求下滑,据奥维云网数据,2023H1集成灶零售量下滑1.3%至134万台,零售额下滑0.4%至124亿元。 后续随经济转好以及促消费稳增长政策落地,期待下半年行业复苏回暖。 渠道变革提效,新渠道拓展稳步推进,线上线下多元融合。2023H1公司新增一级经销商8家,新增营销终端200多个,累计拥有一级经销商2000多家,营销终端4700多个。KA渠道加速进驻苏宁等家电KA渠道及红星美凯龙、居然之家等建材KA渠道,上半年新增KA门店90个,累计达2500多个,同时新增签约了辽宁、江西、山西以及宁夏等KA渠道省代理。下沉渠道方面,积极入驻天猫优品、京东家电、苏宁易购下沉门店,加速推进下沉渠道开拓,上半年下沉网点累计达800多个。工程、家装及社区渠道方面,上半年实施10多个精装楼盘工程项目,与多家知名家装及地产公司签订合作,一、二线城市社区店渠道持续推进;线上渠道方面,加大线上推广和营销投入形成线上直播矩阵,推进强化线上线下相互引流。 天牛持续布局。公司继续推进天牛品牌营销网络与终端建设,提高渗透率与覆盖面,2023H1已累计签约300多家一级经销商,累计开店200家。随着集成灶景气复苏,天牛品牌后续有望迎来快速成长期。 毛利率大幅提升,盈利能力持续改善。Q2公司毛利率+5.31pct至46.62%,主要系原材料红利释放贡献。Q2公司期间费用率+2.66pct至15.51%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.45%/3.90%/3.43%/-2.28%,同比+4.26pct/-0.73pct/+0.46pct/-1.33pct,预计销售费用增加主要系公司加大品牌宣传与渠道拓展所致,财务费用减少主要系银行利息收入较去年同期增加约983万。Q2公司净利率+1.12pct至27.07%,净利率实现回升。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;渠道建设不及预期。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到目前线下销售复苏情况,调整盈利预测,预计2023-2025年归母净利润5.0/5.5/6.0亿(前值为5.4/5.9/6.5亿),同比分别+11%/+10%/+10%; 摊薄EPS=0.78/0.85/0.94元,对应PE=15/13/12x,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1:公司营业收入及增速 图2:公司单季营业收入及增速 图3:公司归母净利润及增速 图4:公司单季归母净利润及增速 图5:公司毛利率及净利率 图6:公司单季度毛利率及净利率 图7:公司研发费用情况 图8:公司期间费用情况 表1:可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)