中报点评：下游库存去化已至合理水位，新老产品助推公司业绩逐步向好

富瀚微（300613） 证下游库存去化已至合理水位，新老产品 研 券助推公司业绩逐步向好 究——富瀚微（300613）中报点评 报 事件概述 告买入（维持）投资摘要 行业:电子 8月21日晚，公司发布2023年中期报告，2023年上半年，公司实现营 日期: 2023年08月28日 业收入8.84亿元，同比减少24.09%；实现归母净利润1.28亿元，同比 减少46.96%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比减少45.38%。分析与判断 分析师:王珠琳 Tel:021-53686405 E-mail:wangzhulin@shzq.comSAC编号:S0870523050001 联系人:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870121100023 基本数据 最新收盘价（元）46.98 公12mthA股价格区间（元）46.98-83.13 司总股本（百万股）230.35 点无限售A股/总股本94.27% 评流通市值（亿元）102.01 最近一年股票与沪深300比较 富瀚微沪深300 % 08/2211/2201/2304/2306/2308/23 25% 18% 11% 5 -2% -9% -16% -22% -29% 二季度营收逐步修复，毛利率在半导体下行周期中始终稳定。单二季度营收4.68亿元，环比增加12.54%；单二季度归母净利润0.70亿元，环比增加19.63%；单二季度毛利率38.23%，较一季度有小幅下滑但整体稳定。随着消费市场信心回升，市场高库存逐步去化至相对合理水位，公司各产品线需求逐步稳定，带动公司营收逐渐修复，公司长期稳定的毛利率也展现了各细分产品价格的韧性。 供需两端保持健康。供给端：公司存货周转率处于行业内领先地位，当前库存稳定，同时封测价格处于低位，助推生产端降本；需求端：公司持续拓展市场开发新客户，目前大客户营收比重已从75%降至68%，客户集中度下降在一定程度上有助于分散公司经营风险；大客户创新业务依然会持续拉动公司相关业务营收。 保持高强度研发投入，新产品推广进展顺利。公司始终保持较高的研发费用率，二季度研发费用率为17.24%，同比+3.27pct，环比 +1.23pct。下半年公司三款芯片即将贡献营收：可做双目、鱼眼的前端高性能IPC具备市场差异化优势；后端8KNVR再升级，市场领先；车规ISP芯片进展顺利，后续销售放量可期。 汽车电子业务进展顺利，期待未来放量。公司重点布局车载视觉芯片领域，产品应用场景不断增多，相关产品已进入头部企业高端品牌，基本通过一级供应商覆盖国内主流整车厂。DMS产品国内市占率高达75%，产品渗透率仍有大幅提升空间；CMS产品抢占市场先机，在高端车载后视镜新品中市占率已达80%。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利预测至 3.38/4.02/5.14亿元，同比-15.0%/+18.9%/+27.8%，对应EPS为 1.47/1.75/2.23元，对应PE估值分别为33/28/22倍。 风险提示 公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2111 2283 2578 3008 年增长率 22.9% 8.2% 12.9% 16.7% 归母净利润 398 338 402 514 年增长率 9.4% -15.0% 18.9% 27.8% 每股收益（元） 1.73 1.47 1.75 2.23 市盈率（X） 27.89 32.82 27.61 21.59 市净率（X） 4.89 4.25 3.69 3.15 相关报告： 《产品布局稳步推进，业绩短期波动有望迎来修复》 ——2022年11月02日 《安防芯片技术领先，智能硬件和汽车电子引领未来增长》 ——2022年09月12日 《安防芯片技术领先，智能硬件和汽车电子引领未来增长》 ——2022年09月12日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月25日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1317 1633 2031 2550 营业收入 2111 2283 2578 3008 应收票据及应收账款 326 479 518 589 营业成本 1307 1414 1595 1818 存货 504 534 627 703 营业税金及附加 12 13 14 17 其他流动资产 286 294 305 318 销售费用 13 23 26 30 流动资产合计 2434 2940 3482 4160 管理费用 114 137 142 165 长期股权投资 42 45 49 53 研发费用 301 365 412 481 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 7 7 7 8 固定资产 251 258 260 252 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 1 1 1 1 投资收益 14 10 11 15 无形资产 369 299 221 145 公允价值变动损益 5 0 0 0 其他非流动资产 350 374 378 382 营业利润 394 353 418 531 非流动资产合计 1014 977 909 832 营业外收支净额 10 11 12 11 资产总计 3448 3917 4391 4992 利润总额 405 364 430 542 短期借款 153 204 253 309 所得税 26 24 28 35 应付票据及应付账款 80 130 139 154 净利润 378 340 402 507 合同负债 49 34 42 55 少数股东损益 -20 2 0 -8 其他流动负债 89 130 136 147 归属母公司股东净利润 398 338 402 514 流动负债合计 371 499 570 664 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 497 497 497 497 盈利能力指标 其他非流动负债 71 71 71 71 毛利率 38.1% 38.1% 38.1% 39.6% 非流动负债合计 568 568 568 568 净利率 18.9% 14.8% 15.6% 17.1% 负债合计 939 1067 1138 1232 净资产收益率 17.5% 13.0% 13.4% 14.6% 股本 230 230 230 230 资产回报率 11.5% 8.6% 9.2% 10.3% 资本公积 597 628 628 628 投资回报率 11.2% 9.7% 10.2% 11.2% 留存收益 1350 1658 2060 2574 成长能力指标 归属母公司股东权益 2270 2610 3012 3526 营业收入增长率 22.9% 8.2% 12.9% 16.7% 少数股东权益 239 241 241 234 EBIT增长率 -2.7% -2.9% 18.0% 25.6% 股东权益合计 2509 2851 3253 3760 归母净利润增长率 9.4% -15.0% 18.9% 27.8% 负债和股东权益合计 3448 3917 4391 4992 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.73 1.47 1.75 2.23 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 9.86 11.33 13.08 15.31 经营活动现金流量 621 360 432 540 每股经营现金流 2.70 1.56 1.87 2.34 净利润 378 340 402 507 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 154 150 166 173 营运能力指标 营运资金变动 82 -113 -121 -121 总资产周转率 0.66 0.62 0.62 0.64 其他 7 -17 -16 -19 应收账款周转率 6.12 6.61 5.94 6.25 投资活动现金流量 -241 -91 -75 -69 存货周转率 2.74 2.72 2.75 2.73 资本支出 -100 -79 -82 -82 偿债能力指标 投资变动 -145 -3 -4 -3 资产负债率 27.2% 27.2% 25.9% 24.7% 其他 3 -9 11 15 流动比率 6.56 5.89 6.11 6.26 筹资活动现金流量 122 37 41 48 速动比率 5.06 4.70 4.89 5.09 债权融资 132 52 49 56 估值指标 股权融资 44 32 0 0 P/E 27.89 32.82 27.61 21.59 其他 -54 -47 -7 -8 P/B 4.89 4.25 3.69 3.15 现金净流量 518 317 398 518 EV/EBITDA 20.25 19.57 16.30 12.97 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告