23H1业绩符合预期，拟收购中化蓝天完善氟化工产业链布局

事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收43.04亿元，同比增长6.50%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长1.94%；实现扣非后归母净利润4.99亿元，同比增长2.46%。其中，2023Q2公司单季度实现营收22.46亿元，同比增长2.67%，环比增长9.16%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长1.58%，环比增长20.65%。 高端制造化工材料量升利增，强化成本费用管控，23H1业绩符合预期 2023年上半年，公司高端制造化工材料板块毛利润同比增长8.7%。其中，公司聚氨酯类产品、特种涂料、三氟化氮、橡胶密封型材、有机透明材料等多种产品销量同比增长10%以上。另外，在碳减排业务方面，公司子公司西南院碳减排业务持续向好发展，效益提升明显，2023上半年公司碳减排业务板块毛利润同比增长32.2%。2023年上半年，公司开展提质增效、减费增利行动成效显著。2023H1，公司销售费用和管理费用同比分别减少12.51%和16.31%，销售费用率和管理费用率同比分别减少0.32pct和1.45pct。同时，公司仍持续加大研发投入，保持公司核心竞争优势，2023H1公司研发费用同比增长9.62%，研发费用率同比增长0.20pct。 重点产能项目逐步落地，公司整体实力持续夯实 在高端氟材料方面，公司含氟树脂产能达到3万吨/年，同时二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体配套完全。另外公司还拥有5500吨/年氟橡胶产能，2500吨/年PVDF项目也已建成投产。同时，公司沿滩基地中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目已进入关键施工建设期。在电子化学品方面，昊华气体4600吨/年电子气体项目已建成投产，公司含氟电子气体现有产能位列国内前三。其他项目方面，曙光院10万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、西北院有机硅密封型材项目等产业化项目正在抓紧施工建设，上述项目预计于2023年年底前建成投产。上述各项目产能完全释放后，将进一步提高公司在航空化工材料、高端氟化工材料、电子化学品、碳减排四大业务方面的整体实力。 拟收购中化蓝天100%股权并募集配套资金，完善氟化工产业链布局 公司拟分别向中化集团和中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天52.81%和47.19%股权，交易定价约为72.44亿元，发行股份价格为37.07元/股，对应发行股份数量约为1.95亿股。本次交易完成后，中化蓝天将成为上市公司的全资子公司。 此外，公司拟向中国对外经济贸易信托有限公司、中化资本创新投资有限公司在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过72.44亿元。本次募集配套资金将用于“新建2万吨/年PVDF项目”、“20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）”等项目的建设、补充流动资金或偿还债务。 此次昊华科技对中化蓝天的收购，一方面本次交易为中国中化旗下氟化工相关资产的深度整合，有利于优化中国中化内部的业务结构，提高国有资产配置和运作效率。另一方面，目前上市公司主要从事高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料及碳减排业务。上市公司主要产品与中化蓝天存在着较大的差异，收购中化蓝天后将使得上市公司拥有制冷剂等相关产品业务线，从而完善上市公司现有氟化工产业链布局，增强上市公司整体的协同效应，增强上市公司在氟化工行业的竞争能力。此外，本次交易还拟募集配套资金用于中化蓝天的项目建设，将进一步增强企业产品产能或拓宽企业产品布局。 表1：中化蓝天关键财务数据（单位：万元） 表2：本次募集配套资金用途 盈利预测、估值与评级：受益于公司高端制造化工材料板块的量利齐升，以及对于销售费用、管理费用的管控与优化，23H1公司业绩稳步增长，符合预期。我们维持公司23-24年盈利预测，并新增25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为12.04/13.63/15.32亿元。公司持续推动现有重点产能项目落地，将进一步夯实公司现有业务的综合实力。同时，针对中化蓝天的收购及募集配套资金项目建设完毕后，公司在氟化工领域的产业链布局将持续完善，大幅增强公司在氟化工领域的竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品及原材料价格波动，产能建设风险，资产重组落地风险。 表3：公司盈利预测与估值简表