教育及企业服务业务助力公司长期成长

2023年8月28日 公司研究 教育及企业服务业务助力公司长期成长 ——视源股份（002841.SZ）跟踪报告之十一 要点 事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入83.37亿元，同比下降7.15%；实现归属于上市公司股东的净利润6.02亿元，同比下降10.99%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润4.63亿元，同比下降17.14%。 点评： 部件业务：除液晶显示主控板卡外，部件业务其他领域收入在23H1持续增长。公司液晶显示主控板卡业务将持续调整产品布局，在持续提升4K和智能电视领域产品占比，并向MiniLED和8K领域发力。23H1生活电器业务在变频及智能交互解决方案上持续投入，紧跟市场需求，深化现有客户的合作，同时，开拓家电领域新市场和新客户，国内外品牌客户出货量持续增长。23H1生活电器业务实现营业收入5.10亿元，同比增长64.39%。 教育业务：根据迪显咨询《全球IFPD市场研究报告2023Q2DISCIEN》统计，23H1国内IFPD教育市场出货量约为31.5万台，同比增长2.3%。23H1公司教育业务实现营业收入17.59亿元，同比增长3.57%，智慧黑板在教育大屏产品中的销售占比进一步提升。根据迪显咨询报告显示，23H1希沃教育市场品牌份额占国内IFPD教育市场总销量的43.5%，同比增长3.5pcts，位居行业首位。 企业服务业务：根据迪显咨询《全球IFPD市场研究报告2023Q2DISCIEN》统计，2023年上半年国内IFPD会议市场整体出货量17.4万台，同比下滑19%。23H1公司企业服务业务实现营业收入8.01亿，同比增长7.94%。MAXHUB凭借高质量的产品和服务，在2023年上半年国内IFPD会议市场销量市占率提升至28.5%，继续保持国内市场份额第一的领先优势。 盈利预测、估值与评级：根据公司公告，从需求端看，2022年受外部环境的影响，教育信息化与企业数字化设备需求大幅增长，但2022年下半年起至23H1，需求迅速回落至正常水平，公司海外业务因此受到一定影响。2023年上半年，海外业务整体同比下滑34.82%。我们认为，此影响可能持续。我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为21.55/25.61/30.69亿元，较前次下调幅度为 11%/7%/5%，对应PE17/14/12X。我们看好教育信息化以及企业服务市场给公司带来的广阔成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21,226 20,990 22,450 25,490 28,846 营业收入增长率 23.91% -1.11% 6.96% 13.54% 13.17% 净利润（百万元） 1,699 2,072 2,155 2,561 3,069 净利润增长率 -10.65% 21.98% 4.01% 18.83% 19.82% EPS（元） 2.55 2.96 3.07 3.65 4.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.33% 17.35% 16.13% 16.42% 16.79% P/E 20 18 17 14 12 P/B 4.1 3.0 2.7 2.3 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-25注:2021年股本为6.67亿，2022年股本为7.01亿 买入（维持） 当前价：51.86元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：林仕霄 执业证书编号：S0930522090003 021-52523818 linshixiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)7.01 总市值(亿元)：363.66 一年最低/最高(元)：51.45/88.02近3月换手率：20.71% 股价相对走势 15% 6% -4% -13% -22% 07/2209/2212/2204/23 视源股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.23 -13.89 -11.87 绝对 -16.33 -15.75 -19.85 资料来源：Wind 视源股份（002841.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 21,226 20,990 22,450 25,490 28,846 总资产 15,508 20,148 19,818 22,571 25,889 营业成本 15,839 15,183 16,560 18,584 20,862 货币资金 4,998 4,742 7,409 9,661 12,429 折旧和摊销 169 177 197 226 252 交易性金融资产 24 818 600 600 600 税金及附加 80 107 112 127 144 应收账款 167 206 359 408 462 销售费用 1,370 1,389 1,123 1,402 1,587 应收票据 8 42 225 255 288 管理费用 978 988 1,123 1,274 1,442 其他应收款（合计） 36 37 225 255 288 研发费用 1,163 1,281 1,123 1,274 1,442 存货 2,383 1,857 2,801 2,945 3,105 财务费用 -51 -115 -71 -74 -105 其他流动资产 536 3,406 3,625 4,081 4,585 投资收益 203 224 0 0 0 流动资产合计 8,424 15,436 15,910 18,879 22,440 营业利润 1,831 2,326 2,324 2,796 3,354 其他权益工具 2 73 73 73 73 利润总额 1,858 2,326 2,349 2,821 3,379 长期股权投资 113 166 167 169 170 所得税 154 205 188 254 304 固定资产 1,591 1,830 1,869 1,822 1,706 净利润 1,703 2,121 2,161 2,567 3,075 在建工程 352 895 671 504 378 少数股东损益 5 48 6 6 6 无形资产 381 396 396 396 396 归属母公司净利润 1,699 2,072 2,155 2,561 3,069 商誉 95 90 90 90 90 EPS(元) 2.55 2.96 3.07 3.65 4.38 其他非流动资产 92 77 77 77 77 非流动资产合计 7,083 4,713 3,908 3,692 3,449 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 6,978 7,978 6,222 6,733 7,361 经营活动现金流 2,702 2,366 4,432 2,591 3,057 短期借款 1,076 1,967 0 0 0 净利润1,6992,0722,1552,5613,069 应付账款2,6522,6082,9813,3453,755 折旧摊销 169 177 197 226 252 应付票据 338 272 331 372 417 净营运资金增加 210 6,440 -1,968 705 803 预收账款 0 0 0 0 0 其他 624 -6,324 4,049 -901 -1,068 其他流动负债 -171 -259 106 197 264 投资活动产生现金流 -1,302 -4,878 868 -89 -9 流动负债合计 6,394 7,385 5,668 6,178 6,806 净资本支出 -661 -946 -8 -8 -8 长期借款 200 100 100 100 100 长期投资变化 113 166 -2 -2 -2 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -755 -4,098 878 -80 0 其他非流动负债 326 397 397 397 397 融资活动现金流 89 2,126 -2,633 -250 -280 非流动负债合计 583 593 554 554 554 股本变化 -1 35 0 0 0 股东权益 8,530 12,171 13,596 15,839 18,529 债务净变化 494 903 -1,967 0 0 股本 667 701 701 701 701 无息负债变化 1,244 97 212 510 628 公积金 2,168 4,361 4,361 4,361 4,361 净现金流 1,463 -272 2,668 2,252 2,767 未分配利润 5,529 6,985 8,404 10,641 13,325 归属母公司权益 8,356 11,941 13,361 15,598 18,282 少数股东权益 174 229 235 241 247 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 25.4% 27.7% 26.2% 27.1% 27.7% 销售费用率 6.46% 6.62% 5.00% 5.50% 5.50% EBITDA率 10.9% 11.9% 12.9% 13.3% 13.9% 管理费用率 4.61% 4.71% 5.00% 5.00% 5.00% EBIT率 10.0% 11.0% 12.0% 12.5% 13.0% 财务费用率 -0.24% -0.55% -0.31% -0.29% -0.36% 税前净利润率 8.8% 11.1% 10.5% 11.1% 11.7% 研发费用率 5.48% 6.10% 5.00% 5.00% 5.00% 归母净利润率 8.0% 9.9% 9.6% 10.0% 10.6% 所得税率 8% 9% 8% 9% 9% ROA 11.0% 10.5% 10.9% 11.4% 11.9% ROE（摊薄） 20.3% 17.4% 16.1% 16.4% 16.8% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 42.4% 17.7% 25.6% 28.3% 31.8% 每股红利 0.90 1.05 0.46 0.55 0.66 每股经营现金流 4.05 3.37 6.32 3.70 4.36 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 12.54 17.03 19.05 22.24 26.07 资产负债率 45% 40% 31% 30% 28% 每股销售收入 31.84 29.93 32.02 36.35 41.14 流动比率 1.32 2.09 2.81 3.06 3.30 速动比率 0.94 1.84 2.31 2.58 2.84 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 6.47 5.44 59.06 68.95 80.81 PE 20 18 17 14 12 有形资产/有息债务 11.40 8.78 83.67 95.84 110.50 PB 4.1 3.0 2.7 2.3 2.0 EV/EBITDA 15.3 15.0 11.4 9.3 7.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.7% 2.0% 0.9% 1.1% 1.3% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15