Q2盈利承压，关注快充趋势下公司成长动力

2023Q2亏损648万元，同比-113%。公司H1实现营收3.49亿元，同比-19.13%，实现归母净利润2200万元，同比-72%，毛利率14.74%，同比-14pct，净利率6.3%，同比-11.9pct；公司Q2实现营收1.92亿元，同比-32%，环比+22%； Q2亏损648万元，同比-113%，环比-123%；Q2毛利率7.25%，同比-19.5pct，环比-16.7pct，Q2净利率-3.38%，同比-21.2pct，环比-21.5pct。 2023Q2负极包覆材料出货0.6-0.7万吨。我们估计公司2023年上半年负极包覆材料出货1.2-1.3万吨，其中我们估计Q2负极包覆材料出货0.6-0.7万吨，环比增长0%-15%。产能方面，公司当前拥有包覆材料产能5.5万吨，公司后续还将对成都昱泰产线进行改造，预计产线改造完成后公司包覆材料产能将达到7万吨，我们预计公司2023全年出货约3万吨。 材料库存减值及产品降价影响公司产品盈利。我们估算公司23H1包覆材料单吨净利约0.15万元/吨，较22年全年单吨净利下降60%，其中Q2微亏，主要原因为：1）前期原材料和产成品库存较高，在Q2原材料价格大幅下跌情况下，公司计提2000万元减值；2）包覆材料售价下降，我们估算H1包覆材料均价约1.22-1.32万元/吨，较2022年全年均价下跌10%-16%。 2023Q2费用率环比改善。公司H1期间费用率为8.24%，同比+0.5pct，其中Q2期间费用率为6.82%，同比持平，环比-3.2pct，其中管理费用率3.9%，较Q1环比下降1.1pct，研发费用率2.4%，较Q1环比下降约2.2pct。 风险提示：1.原材料价格变动风险；2.行业竞争加剧的风险；3.客户集中及持续经营的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。我们基于行业公司已公布业绩情况及行业现状，下调原有盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为0.73/1.32/1.60亿元（原预测2.08/2.82/3.26亿元），同比增速分别为-51.2%/81.1%/21.8%，摊薄EPS分别为0.71/1.29/1.57元，当前股价对应PE分别为59.2/32.7/26.8倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司H1实现营收3.49亿元，同比-19.13%，实现归母净利润2200万元，同比-72%，公司Q2实现营收1.92亿元，同比-32%，环比+22%；Q2亏损648万元，同比-113%，环比-123%。 2023Q2负极包覆材料出货0.6-0.7万吨。我们估计公司2023年上半年负极包覆材料出货1.2-1.3万吨，其中我们估计Q2负极包覆材料出货0.6-0.7万吨，环比增长0%-15%。产能方面，公司当前拥有包覆材料产能5.5万吨，公司后续还将对成都昱泰产线进行改造，预计产线改造完成后公司包覆材料产能将达到7万吨，我们预计公司2023全年出货约3万吨。 材料库存减值及产品降价影响公司产品盈利。我们估算公司23H1包覆材料单吨净利约0.15万元/吨，较22年全年下降60%，其中Q2微亏，主要原因为：1）前期原材料和产成品库存较高，在Q2原材料价格大幅下跌情况下，公司计提2000万元减值；2）包覆材料售价下降，我们估算H1包覆材料均价约1.22-1.32万元/吨，较2022年全年均价下跌10%-16%。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力来看，2023H1毛利率14.74%，同比-14pct，净利率6.3%，同比-11.9pct。 Q2毛利率7.25%，同比-19.5pct，环比-16.7pct，Q2净利率-3.38%，同比-21.2pct，环比-21.5pct。 图5：公司年度毛利率及净利率（单位：%） 图6：公司单季度毛利率及净利率（单位：%） 2023Q2费用率环比改善。公司H1期间费用率为8.24%，同比+0.5pct，其中Q2期间费用率为6.82%，同比持平，环比-3.2pct，其中管理费用率3.9%，较Q1环比下降1.1pct，研发费用率2.4%，较Q1环比下降约2.2pct。 图7：公司年度期间费用率（单位：%） 图8：公司单季度期间费用率（单位：%） 盈利预测与假设 1、负极包覆材料业务 公司2023年上半年受到下游行业去库存影响，整体出货量同比有所下滑。基于新能源车行业对快充产品需求逐步增长，未来负极行业对包覆材料需求量依旧较为旺盛，并同时考虑行业竞争格局情况，我们下调先前对公司的出货量预测，预计公司2023-2025年包覆材料出货量为3/3.6/4.5万吨，2023-2025年营业收入为3.6/4.24/5.36亿元，同比-22.8%/17.6%/26.5%。 公司产品价格方面，2023H1产品价格有所下降，相比2022全年降价约10%-16%，成本端，公司前期受到原材料乙烯焦油价格困扰，毛利率呈现下行趋势，目前已经原材料乙烯焦油价格已从高点回落，在Q2公司将原材料计提减值完毕后，下半年起公司包覆材料毛利率有望得到恢复，基于行业目前现状，我们下调之前对公司包覆材料业务的毛利率预测，预计2023-2025年公司包覆材料业务毛利率为23.8%/24%/22.7%。 2、橡胶增塑剂业务 公司橡胶增塑剂产品为包覆材料副产品，主要供应轮胎行业，考虑2023年上半年行业需求情况以及公司出货情况，我们下调公司橡胶增塑剂出货量预测，预计2023-2025年出货量5.5/6/7万吨，2023-2025年该业务营业收入2.46/2.7/3.15亿元。 毛利率方面，公司前期受到原材料乙烯焦油价格困扰，毛利率呈现下行趋势，目前已经原材料乙烯焦油价格已从高点回落，在Q2公司将原材料计提减值完毕后，下半年起公司橡胶增塑剂业务毛利率有望得到恢复，我们预计公司2023-2025年橡胶增塑剂业务毛利率为25.8%/25%/25%。 3、裂解萘馏分业务 公司裂解萘馏分为包覆材料副产品，主要供应石化行业，考虑2023年上半年行业需求情况以及公司收入情况，我们下调该业务收入预计，预计2023-2025年营业收入1.8/2.2/2.45亿元。 毛利率方面，前期受到原材料价格困扰，毛利率下滑，下半年起公司裂解萘馏分业务毛利率有望得到恢复 ， 我们预计公司2023-2025年该业务毛利率-1.25%/4%/4% 表1：信德新材业务拆分 综上所述，我们预计公司2023-2025年实现营收7.88/9.14/10.96亿元，同比增长-12.8%/16%/20%，2023-2025年毛利率分别为18.7%/21.4%/21.1%。 费用预测 销售费用：公司负极客户群体相对稳定，销售费用有望保持稳定。我们预计2023-2025年公司销售费用率分别为0.1%/0.09%/0.08%。 研发费用：公司研发费用保持相对稳定，伴随收入增长，研发费用率有望降低。 我们预计2023-2025年公司研发费用率分别为3.2%/2.5/2.1%。 管理费用：公司管理费用保持相对稳定，伴随收入增长，管理费用率有望降低。。 我们预计2023-2025年公司管理费用率分别为4%/2.7%/2.3%。 财务费用：公司财务费用保持相对稳定，我们预计2023-2025年公司财务费用率分别为0.2%/0.2%/0.2%。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。我们基于行业公司已公布业绩情况及行业现状 ， 下调原有盈利预测 ， 预计2023-2025年实现归母净利润分别为0.73/1.32/1.60亿元 （ 原预测2.08/2.82/3.26亿元）， 同比增速分别为-51.2%/81.1%/21.8%，摊薄EPS分别为0.71/1.29/1.57元，当前股价对应PE分别为59.2/32.7/26.8倍，维持“增持”评级。 表3：可比公司估值表（2023年8月28日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明