业绩快速增长，算力+AI应用布局打开新成长方向

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 润建股份（002929） 证券研究报告 2023年08月29日 投资评级 行业 通信/通信服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 34.57元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 243.59 流通A股股本(百万股) 172.05 A股总市值(百万元) 8,420.98 流通A股市值(百万元) 5,947.91 每股净资产(元) 19.06 资产负债率(%) 67.24 一年内最高/最低(元) 55.77/31.60 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《润建股份-年报点评报告:业绩持续快速增长，数字经济受益标的发展可期》 2023-04-27 2 《润建股份-季报点评:业绩持续靓丽，“能源+信息”乘风远航赋能持续快速增长》 2022-10-28 3 《润建股份-公司点评:业绩持续靓丽，低估值+高增长标的业务增长动能强劲》 2022-10-18 股价走势 业绩快速增长，算力+AI应用布局打开新成长方向 事件： 公司披露2023半年报，实现营业收入45.94亿元，（YOY +18.61%），实现归母净利润2.85亿元（YOY +20.16%），实现扣非归母净利润2.804亿元（YOY +20.25%）。 1、数字化承压营收保持快速增长，能源管维亮眼高增 公司上半年营收在克服行业环境压力影响下保持快速增长18.61%，分业务来看： ①通信网络业务增长7.14%，占比45%，保持稳健增长，同时公司积极提升市场份额，在新的中国移动招标中，份额显著提升，为后续增长提供坚实基础。 ②信息化业务上半年同比增长5.25%，其中数字化业务YOY+1.56%，算力服务YOY+50.26%。公司上半年受到行业环境影响，数字化业务增速放缓。下半年来看，公司主动调整经营策略，逐步聚焦客户、聚焦区域、聚焦重点产品，环比有望获得显著改善。 ③新能源业务上半年实现翻倍以上高增长，同时目前服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过 7GW，为后续高速发展赋能。 2、管控费用提升盈利能力，期待毛利率回升 公司上半年实现归母净利润2.85亿元，成本端来看，公司毛利率小幅下滑0.74pct至18.63%，主要原因为能源网络业务毛利率下滑2.71pct至15.11%，主要是受市场快速拓展让利影响，毛利率略微下降，期待后续智能化赋能毛利率回升； 费用端来看，公司期间费用率出现明显下降，主要是公司管控费用，带来盈利能力提升。我们认为，随着后续公司向AIops持续发展，智能化水平提升，叠加持续费用管控，公司盈利能力有望持续提升。 3、向算力服务积极布局，AI应用产品能力体现 ①公司以五象云谷为基础，向算力服务转向布局，公司开展算力方面业务，第一阶段投入资金 2 亿元采购行业内顶级算力服务器打造润建股份智能算力中心，提供 2533Pops（Int8）定点算力或 43Pflops(FP32)单精度浮点算力；此外，布局算力中心管维，为算力中心、IDC 提供全生命周期一站式服务。 ②数据服务方面，公司可为客户提供一体化的 AI 模型及数据服务，包括数据治理、训练、调优、算法工具箱等。 ③AI应用方面，公司发布“曲尺”平台，可生成视觉、语音和文本领域的人工智能算法，赋能客户构建出垂直领域的人工智能模型应用。 盈利预测与投资建议： 公司积极布局算力服务业务，打开新成长空间，同时具备自身平台核心能力，赋能大模型客户构建垂直领域的人工智能模型应用，应用核心产品能力。由于上半年经营情况以及数字化业务承压，我们调整23-25年公司业绩分别为6.2/8.4/11.4亿元（前值为6.5/9.1/12.6亿元），对应当前23-25年PE分别为14/10/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，AI相关业务推进不及预期的风险，订单转化为收入节奏不及预期的风险等 -14%-5%4%13%22%31%40%2022-082022-122023-04润建股份沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,602.33 8,159.35 10,401.53 14,030.91 18,289.21 增长率(%) 57.47 23.58 27.48 34.89 30.35 EBITDA(百万元) 855.09 1,060.13 1,096.35 1,471.81 1,932.30 归属母公司净利润(百万元) 352.98 424.13 618.99 838.36 1,139.69 增长率(%) 47.88 20.16 45.94 35.44 35.94 EPS(元/股) 1.45 1.74 2.54 3.44 4.68 市盈率(P/E) 23.86 19.85 13.60 10.04 7.39 市净率(P/B) 2.20 1.94 1.71 1.49 1.27 市销率(P/S) 1.28 1.03 0.81 0.60 0.46 EV/EBITDA 7.23 7.05 6.52 4.50 3.37 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,460.68 1,915.82 3,640.53 4,910.82 6,401.22 营业收入 6,602.33 8,159.35 10,401.53 14,030.91 18,289.21 应收票据及应收账款 3,011.77 4,425.84 4,242.10 7,450.32 7,993.90 营业成本 5,268.34 6,601.38 8,397.26 11,309.09 14,733.88 预付账款 126.97 116.68 209.88 217.35 322.89 营业税金及附加 22.06 13.12 20.80 28.06 36.58 存货 1,148.88 1,304.09 1,961.51 2,122.33 2,788.96 销售费用 261.56 281.25 343.25 456.00 585.25 其他 627.23 1,459.23 2,465.38 2,744.87 3,283.53 管理费用 234.39 273.74 332.85 446.18 576.11 流动资产合计 7,375.53 9,221.66 12,519.40 17,445.69 20,790.51 研发费用 275.99 282.76 348.45 463.02 599.89 长期股权投资 53.39 62.08 62.08 62.08 62.08 财务费用 17.26 52.63 147.35 213.01 263.90 固定资产 185.84 400.27 653.46 821.11 927.42 资产/信用减值损失 (136.97) (167.48) (115.00) (130.00) (147.25) 在建工程 438.15 618.70 491.22 414.73 368.84 公允价值变动收益 2.88 (0.54) 29.79 0.00 0.00 无形资产 52.09 92.03 80.71 69.40 58.08 投资净收益 3.40 6.12 7.03 8.09 8.90 其他 1,442.50 1,588.50 1,440.44 1,489.82 1,502.70 其他 239.20 314.06 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 2,171.96 2,761.58 2,727.92 2,857.14 2,919.12 营业利润 414.21 502.31 733.39 993.63 1,355.25 资产总计 10,175.66 12,728.96 15,247.32 20,302.83 23,709.62 营业外收入 4.25 3.80 4.18 4.60 5.06 短期借款 943.38 1,582.59 3,600.59 4,163.41 5,767.01 营业外支出 6.46 2.66 2.92 3.21 3.54 应付票据及应付账款 3,395.08 4,676.97 4,257.08 8,150.52 8,468.53 利润总额 412.00 503.46 734.65 995.01 1,356.77 其他 500.28 684.26 1,330.82 1,231.31 1,775.00 所得税 65.81 99.46 145.14 196.58 271.35 流动负债合计 4,838.73 6,943.82 9,188.48 13,545.24 16,010.55 净利润 346.20 403.99 589.51 798.43 1,085.42 长期借款 0.07 10.02 10.02 10.02 10.02 少数股东损益 (6.79) (20.14) (29.48) (39.92) (54.27) 应付债券 986.82 1,033.26 1,000.00 1,006.69 1,013.32 归属于母公司净利润 352.98 424.13 618.99 838.36 1,139.69 其他 51.15 39.33 41.34 43.94 41.54 每股收益（元） 1.45 1.74 2.54 3.44 4.68 非流动负债合计 1,038.04 1,082.61 1,051.37 1,060.66 1,064.88 负债合计 6,230.48 8,268.44 10,239.85 14,605.90 17,075.43 少数股东权益 117.05 121.36 95.91 61.44 14.57 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 228.73 232.01 243.59 243.59 243.59 成长能力 资本公积 1,665.12 1,762.80 1,789.13 1,789.13 1,789.13 营业收入 57.47% 23.58% 27.48% 34.89% 30.35% 留存收益 1,702.42 2,080.80 2,615.30 3,339.23 4,323.36 营业利润 55.41% 21.27% 46.00% 35.48% 36.39% 其他 231.86 263.54 263.54 263.54 263.54 归属于母公司净利润 47.88% 20.16% 45.94% 35.44% 35.94% 股东权益合计 3,945.18 4,460.52 5,007.47 5,696.93 6,634.20 获利能力 负债和股东权益总计 10,175.66 12,728.96 15,247.32 20,302.83 23,709.62 毛利率 20.20% 19.09% 19.27% 19.40% 19.44% 净利率 5.35% 5.20% 5.95% 5.98% 6.23% ROE 9.22% 9.77% 12.60% 14.88% 17.22% ROIC