业绩快速增长，新布局打开成长空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩快速增长，新布局打开成长空间 ■事件： 公司发布2017年半年报，报告期内实现营业收入6.88亿元，同比增长12.66%，实现归属上市公司股东净利润3418.92万元，同比增长32.00%。实现归属上市公司股东扣非净利润3029.63万元，同比增长42.38%。 ■产品体系化优势突出，持续布局新领域。公司持续加大产品系列化进程，从单一器件供应商逐步转变为解决方案供应商。目前，公司已建立从高端二极管、单双向可控硅、高压MOS系列、低压Trench MOS 系列到Trench-FS IGBT在内的国内具有竞争力的功率半导体器件产品系列。在传统消费类电子领域保持竞争优势的前提下，公司深入拓展新能源汽车、变频家电、军工等市场增长点，并已取得一定效果，有望打开成长新领域。 ■乘新能源汽车东风，IGBT打开成长空间。目前公司第六代IGBT产品已研发成功并在新能源车、充电桩、变频家电等领域取得良好应用反馈。根据国务院《十三五国家战略性新兴产业发展规划》，到2020年，我国新能源汽车实现当年产销200万辆以上，新能源汽车产业链将持续高速成长。IGBT是新能源车及其IPM（智能功率模块）核心元器件，国产替代需求迫切。我们认为公司在新能源车IGBT领域技术领先，制造工艺突出，具备稀缺“实际量产落地”能力，有望在高端功率半导体领域实现国产突破。 ■公司管理持续优化，竞争力不断提升。公司深入推进事业部运用管理，提升公司整体运营绩效。报告期内，公司持续进行组织架构调整，整合、优化组织职能，深入落实事业部运营，通过生产、技术、 销售一体化，实现事业部快速回应市场产品需求、应用需求、技术需求，稳步提升产品市场占有率，销售额持续攀升；同时通过项目管理，带动各事业部产品、工艺技术升级、设备优化改造， 持续提升组织竞争能力。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为1.10亿、1.69亿、2.29亿元，净利润增速分别为171.9%、52.9%、35.3%，对应EPS分别为0.15、0.23、0.31元/股。考虑行业资源整合趋势给予公司较强内生外延发展预期；军工/新能源亟待突破，高附加值产品持续优化获利能力。鉴于未来业绩高成长以及潜在突破行业估值中枢较高，给予2017年动态PE 70X，6个月目标价为10.52元。 Tabl e_Title 2017年08月27日 华微电子（600360.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10.52元 股价（2017-08-25） 7.45元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,498.70 流通市值（百万元） 5,498.70 总股本（百万股） 738.08 流通股本（百万股） 738.08 12个月价格区间 6.67/10.90元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.79 2.9 -41.63 绝对收益 5.37 10.02 -33.12 孙远峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020001 sunyf@essence.com.cn 010-83321079 张磊 报告联系人 zhanglei1@essence.com.cn 010-83321078 Tab le_Report 相关报告 华微电子：“军民融合”首批试点，看好功率半导体前景/孙远峰 2017-04-19 华微电子：高端功率半导体技术提升，有望实现国产替代突破/孙远峰 2017-03-26 -39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2016-082016-122017-04华微电子 半导体 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：宏观经济下行，新应用领域产品扩展进度不及预期 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,300.7 1,395.9 1,952.3 2,691.6 3,589.2 净利润 43.0 40.6 110.4 168.9 228.5 每股收益(元) 0.06 0.06 0.15 0.23 0.31 每股净资产(元) 2.70 2.75 2.84 3.17 3.45 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 127.9 135.4 49.8 32.6 24.1 市净率(倍) 2.8 2.7 2.6 2.3 2.2 净利润率 3.3% 2.9% 5.7% 6.3% 6.4% 净资产收益率 2.2% 2.0% 5.3% 7.2% 9.0% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.8% 1.1% 1.5% ROIC 3.0% 3.9% 5.8% 10.9% 14.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华微电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,300.7 1,395.9 1,952.3 2,691.6 3,589.2 成长性 减:营业成本 1,012.0 1,122.4 1,546.6 2,114.2 2,800.3 营业收入增长率 5.2% 7.3% 39.9% 37.9% 33.4% 营业税费 13.8 23.6 23.6 33.1 43.8 营业利润增长率 43.4% -4.6% 212.7% 65.9% 38.0% 销售费用 55.2 38.4 63.1 83.7 108.7 净利润增长率 20.6% -5.6% 171.9% 52.9% 35.3% 管理费用 158.4 129.8 192.7 257.0 343.6 EBITDA增长率 -1.0% 16.4% 24.7% 29.2% 26.1% 财务费用 28.7 45.5 28.4 42.2 70.5 EBIT增长率 16.7% 25.2% 62.9% 62.0% 44.1% 资产减值损失 4.6 8.4 6.2 6.4 7.0 NOPLAT增长率 35.7% 23.6% 63.2% 62.5% 43.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -2.7% 8.4% -13.3% 12.2% -6.1% 投资和汇兑收益 4.0 2.7 3.7 3.5 3.3 净资产增长率 1.3% 1.4% 2.6% 10.9% 7.8% 营业利润 32.0 30.5 95.4 158.3 218.6 加:营业外净收支 11.0 12.1 12.4 11.8 12.1 利润率 利润总额 43.0 42.6 107.8 170.2 230.7 毛利率 22.2% 19.6% 20.8% 21.5% 22.0% 减:所得税 5.4 5.8 14.6 22.6 31.0 营业利润率 2.5% 2.2% 4.9% 5.9% 6.1% 净利润 43.0 40.6 110.4 168.9 228.5 净利润率 3.3% 2.9% 5.7% 6.3% 6.4% EBITDA/营业收入 13.9% 15.1% 13.5% 12.6% 11.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 4.7% 5.4% 6.3% 7.5% 8.1% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 1,204.7 1,342.8 1,609.6 2,297.3 3,087.1 固定资产周转天数 320 308 200 128 83 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 42 63 54 55 59 应收帐款 375.6 360.4 696.2 749.1 1,171.8 流动资产周转天数 529 518 490 469 474 应收票据 156.6 189.4 395.3 363.3 628.8 应收帐款周转天数 98 95 97 97 96 预付帐款 35.2 32.2 169.3 70.5 213.0 存货周转天数 44 41 48 44 43 存货 149.0 167.1 350.4 305.7 559.2 总资产周转天数 991 937 771 653 598 其他流动资产 -0.0 5.1 1.7 2.3 3.0 投资资本周转天数 476 456 316 226 174 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 ROE 2.2% 2.0% 5.3% 7.2% 9.0% 投资性房地产 26.0 25.0 25.0 25.0 25.0 ROA 1.1% 1.0% 2.0% 2.9% 2.9% 固定资产 1,239.1 1,148.6 1,020.0 891.3 762.6 ROIC 3.0% 3.9% 5.8% 10.9% 14.0% 在建工程 226.4 260.3 260.3 260.3 260.3 费用率 无形资产 144.8 134.1 123.8 113.5 103.3 销售费用率 4.2% 2.7% 3.2% 3.1% 3.0% 其他非流动资产 17.4 13.1 13.9 13.5 13.0 管理费用率 12.2% 9.3% 9.9% 9.6% 9.6% 资产总额 3,581.9 3,685.2 4,672.7 5,098.8 6,834.2 财务费用率 2.2% 3.3% 1.5% 1.6% 2.0% 短期债务 619.8 867.5 842.7 945.4 1,099.3 三费/营业收入 18.6% 15.3% 14.6% 14.2% 14.6% 应付帐款 383.9 302.1 894.1 661.7 1,317.6 偿债能力 应付票据 179.4 96.8 460.4 237.5 636.6 资产负债率 44.6% 45.4% 55.8% 55.1% 63.9% 其他流动负债 15.6 7.6 16.2 15.2 14.9 负债权益比 80.4% 83.1% 126.3% 122.7% 176.9% 长期借款 2.6 2.1 - 553.7 902.7 流动比率 1.60 1.65 1.46 2.04 1.85 其他非流动负债 395.2 396.2 394.5 395.3 395.4 速动比率 1.48 1.51 1.30 1.87 1.66 负债总额 1,596.4 1,672.3 2,607.9 2,808.8 4,366.5 利息保障倍数 2.11 1.67 4.36 4.75 4.10 少数股东权益 -9.8 -13.6 -30.8 -52.1 -80.9 分红指标 股本 738.1 738.1 738.1 738.1 738.1 DPS(元) 0.02 0.02 0.06 0.08 0.11 留存收益 1,257.1 1,288.4 1,357.5 1,604.0 1,810.5 分红比率 34.3% 36.3% 37.4% 36.0% 36.6% 股东权益 1,985.4 2,012.8 2,064.8 2,290.0 2,467.7 股息收益率 0.3% 0.3% 0.8% 1.1% 1.5%