盈利稳定提升，期待高速电吹风业务放量

公司点评 飞科电器(603868.SH) 证券研究报告 家用电器｜小家电盈利稳定提升，期待高速电吹风业务放量 2023年08月27日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 主营收入(百万元) 4,005.26 4,627.13 5,624.70 6,861.68 8,405.60 净利润(百万元) 640.70 822.98 994.24 1,230.05 1,566.48 每股收益（元） 1.47 1.89 2.28 2.82 3.60 评级变动调高 交易数据 每股净资产（元） 6.98 7.87 8.31 8.86 9.55 当前价格（元） 68.67 P/E 46.69 36.35 30.09 24.32 19.10 52周价格区间（元） 62.92-90.15 P/B 9.83 8.73 8.26 7.75 7.19 总市值（百万） 29912.70 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 29912.70 总股本（万股） 43560.00 投资要点： 流通股（万股） 43560.00 业绩情况：根据公司2023半年报，2023H1公司实现营收26.7亿元， 涨跌幅比较 同比+17.3%；归母净利润6.1亿元，同比+33.4%。单Q2公司实现营收 飞科电器 小家电 13亿元，同比+12.1%；归母净利润2.9亿元，同比+31.4%，扣非归母 25% 15% 5% -5% -15% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 % 1M 3M 12M 飞科电器 -8.20 0.32 -6.05 小家电 -5.42 -7.76 -10.82 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1飞科电器（603868.SH）2022年三季度业绩预告点评：持续化产品结构升级，抖音渠道高增 2022-10-20 净利润2.3亿元，同比+12%，扣非与归母之间的差额为政府补助。 品牌结构升级有效，各业务保持良好增长：分业务来看，23H1电动剃须刀收入18.8亿元，同比+15%，公司对剃须刀业务的品牌和产品结构 进行了调整，其中中高端产品销售占比提升10.4pcts至51%，另一方面对原有的性价比市场用“博锐”品牌来进行承接，博锐品牌上半年实现营业收入3.71亿元，同比增加143.86%，反映了剃须刀的低端市场同样存在很大潜力；电吹风营收3.3亿元，同比+37%，电动牙刷收入1.1亿元，同比+81%，目前电吹风和电动牙刷的体量还较小，但增速上都领先于行业。 拓展第二增长曲线，期待高速电吹风业务放量：23H1电动剃须刀的营收占比高于70%，目前急需拓展第二增长曲线，公司于今年7月发布 了售价399元的高速电吹风，意味着正式进入高速电吹风赛道。高速电吹风的产品功能有明显提升，对比第一玩家戴森千元以上的定价，目前国产替代趋势明显，追觅、徕芬和飞科等品牌的接受度较好，根据奥维云网数据，23H1高速电吹风的规模增速为26.3%，该细分赛道从去年起一直保持较高的景气度。我们认为飞科凭借产品的定价优势和国民品牌力，新业务将迎来快速成长。 盈利能力稳步提升，销售费用加大：公司23H1/23Q2毛利率分别为57.90%/59.82%，分别同比+3.82/+5.72pct，我们认为二季度毛利率的进一步提升主要系产品结构升级和自产比例的提高。费用端，公司23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为27.4%/2.8%/1.9%/-0.1%，同比 +4.09/-0.56/-0.02/+0.02pct，其中23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为30.2%/3.0%/2.2%/-0.2%，同比+4.80/-0.46/+0.30/+0.02pct，营销投放力度加大拉高销售费用率。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营收56.25/68.62/84.06亿 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 元，归母净利润9.94/12.30/15.66亿元，EPS分别为2.28/2.82/3.60元/股，给予公司34-36倍PE，对应合理价格区间77.52-82.08元，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新品拓展不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,005.26 4,627.13 5,624.70 6,861.68 8,405.60 营业收入 4,005.26 4,627.13 5,624.70 6,861.68 8,405.60 减:营业成本 2,121.56 2,145.80 2,482.36 3,045.75 3,729.00 增长率(%) 12.26 15.53 21.56 21.99 22.50 营业税金及附加 36.73 42.61 50.67 61.82 75.72 归属母公司股东净利润 640.70 822.98 994.24 1,230.05 1,566.48 营业费用 769.77 1,142.41 1,496.17 1,753.16 2,063.57 增长率(%) 0.38 28.45 20.81 23.72 27.35 管理费用 161.17 160.98 188.43 233.30 277.38 每股收益(EPS) 1.47 1.89 2.28 2.82 3.60 研发费用 131.94 88.83 116.99 157.82 197.53 每股股利(DPS) 1.00 2.00 1.84 2.28 2.90 财务费用 -3.50 -5.67 -4.00 -3.42 -5.01 每股经营现金流 1.69 1.85 2.70 3.21 3.92 减值损失 -31.85 -28.99 -31.63 -38.58 -47.27 销售毛利率 0.47 0.54 0.56 0.56 0.56 加:投资收益 9.57 1.85 4.49 4.49 4.49 销售净利率 0.16 0.18 0.18 0.18 0.19 公允价值变动损益 13.44 12.36 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.21 0.24 0.27 0.32 0.38 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.28 0.36 0.40 0.52 0.67 营业利润 781.20 1,048.15 1,274.43 1,586.66 2,032.11 市盈率(P/E) 46.69 36.35 30.09 24.32 19.10 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 9.83 8.73 8.26 7.75 7.19 利润总额 835.08 1,086.84 1,316.44 1,628.67 2,074.12 股息率(分红/股价) 0.01 0.03 0.03 0.03 0.04 减:所得税 196.75 264.31 324.32 401.24 510.98 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 638.32 822.53 992.12 1,227.43 1,563.14 收益率 减:少数股东损益 -2.38 -0.45 -2.12 -2.62 -3.34 毛利率 47.03% 53.63% 55.87% 55.61% 55.64% 归属母公司股东净利润 640.70 822.98 994.24 1,230.05 1,566.48 三费/销售收入 23.33% 28.29% 30.02% 29.00% 27.91% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 20.76% 23.37% 23.33% 23.69% 24.62% 货币资金 348.05 507.90 870.16 1,267.96 1,706.95 EBITDA/销售收入 22.71% 25.52% 27.32% 27.00% 27.26% 交易性金融资产 895.57 1,010.37 1,010.37 1,010.37 1,010.37 销售净利率 15.94% 17.78% 17.64% 17.89% 18.60% 应收和预付款项 447.06 353.95 633.04 772.26 946.03 资产获利率 其他应收款（合计） 20.51 24.08 28.69 35.00 42.88 ROE 21.06% 24.01% 27.46% 31.89% 37.66% 存货 636.26 652.45 696.72 854.84 1,046.61 ROA 15.37% 18.93% 20.63% 23.21% 26.56% 其他流动资产 21.96 22.00 29.03 35.41 43.38 ROIC 27.98% 36.28% 40.16% 51.69% 67.41% 长期股权投资 220.53 218.99 219.47 219.94 220.42 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 27.03% 21.13% 24.98% 27.35% 29.65% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 51.53% 54.83% 47.88% 42.75% 38.61% 固定资产和在建工程 1,300.64 1,273.43 1,089.89 903.16 713.24 带息债务/总负债 0.18% 1.16% 0.66% 0.37% 0.16% 无形资产和开发支出 201.45 196.47 163.72 130.98 98.23 流动比率 2.31 3.17 2.98 2.95 2.91 其他非流动资产 75.36 86.90 78.80 70.69 70.69 速动比率 1.62 2.25 2.26 2.23 2.19 资产总计 4,167.37 4,346.54 4,819.89 5,300.63 5,898.80 股利支付率 67.99% 105.86% 80.70% 80.70% 80.70% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 32.01% -5.86% 19.30% 19.30% 19.30% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 976.08 735.85 1,027.57 1,260.78 1,543.61 总资产周转率 0.96 1.06 1.17 1.29 1.42 长期借款 2.02 10.69 7.95 5.31 2.81 固定资产周转率 4.10 4.02 5.69 8.35 12.89 其他负债 148.17 171.86 168.48 183.84 202.65 应收账款周转率 10.14 16.68 9.90 9.90 9.90 负债合计 1,126.26 918.40 1,204.00 1,449.93 1,749.08 存货周转率 3.33 3.29 3.56 3.56 3.56 股本 435.60 435.60 435.60 435.60 435.60 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 692.83 691.36 691.36 691.36 691.36 EBIT 831.58 1,081.17 1,312.44 1,625.25 2,069.11 留存收益