固废业务稳定成长，期待再生资源业务放量

固废业务稳定成长，期待再生资源业务放量 核心观点： 事件:旺能环境发布2022年三季报，前三季度实现营收23.29亿元，同比下降5.32%%；实现归母净利润5.40亿元（扣非后5.03亿元），同比增长11.66%（扣非同比增长5.76%）。 Q3业绩高增，再生资源业务开始贡献业绩。Q3单季度实现营业收入8.63亿元，同比下降35.81%，去除BOT项目建造收入后，Q3 营收同比增长20.55%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长35.42%。截至三季度末，公司毛利率为40.83%，同比增加7.57pct；净利率为23.65%，同比增加4.08pct。锂电池再利用业务Q3单季度实现收入7775万元，占Q3收入9%；再生橡胶业务Q3单季度实现收入539万元，占Q3收入0.62%。 固废业务稳定成长，运营能力持续提升。前三季度公司固废业务 （包括生活垃圾、餐厨垃圾、污泥处置）实现收入19.16亿元，同 比增长10%，占总收入82%，依然是公司最主要的收入来源。截止22Q3,公司在手垃圾焚烧发电项目23320吨/日，其中在运项目 20870吨，在建项目2个共1450吨，筹建项目1个1000吨。前三 季度公司合计完成发电量21.3万度，上网电量17.9亿度，平均上 网电价0.55元/度（不含税），累计完成垃圾入库量647.39万吨， 提油量1.56万吨，供热量69.16万吨。公司运营能力持续提升。 锂电回收产能进入投放期，控股股东支撑渠道建设。前三季度公司锂电回收业务实现收入1.61亿元，占总收入6.90%，公司锂电回产能已进入投放期，业绩逐步释放。公司今年1月收购浙江立 鑫60%的股权，4月份一期项目投运，对应产能镍钴锰3000金吨/年、碳酸锂1000吨/年；下半年启动建设立鑫二期3.5万吨项目； 同时公司亦开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划产能规模为6万吨废电池/年。在渠道建设方面，除了与永兴材料开展战略合作，控股股东美欣达集团深耕报废汽车、电子废弃物循环再生领域，也将对公司回收渠道建设提供强力支撑。 再生橡胶将成为公司重要业绩增长点。公司8月份完成以3.31亿元收购南通回力橡胶有限公司77%股权的并购，9月起正式纳入 合并报表范围。南通回力为国内规模最大的再生胶生产企业，搬迁的新厂区为20万吨废轮胎资源循环利用项目（丁基再生橡胶5万 吨/年；轮胎再生橡胶12万吨/年；硫化橡胶粉3万吨/年），目前丁基胶生产线已经开始试运行。前三季度再生橡胶业务实现收入539万元，占总收入比重0.23%，未来随着产能逐步释放，将成为公司重要业绩增长点。 投资建议：预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为6.80/9.49/12.60亿元，对应EPS分别为1.58/2.21/2.93元/股，对应PE分别为13x/9x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示：公司垃圾处置、锂电回收等项目市场拓展不及预期的风险；新能源金属、再生橡胶等价格大幅波动的风险。 旺能环境(002034.SZ) 推荐维持评级 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2022-10-27 A股收盘价(元) 19.93 A股一年内最高价(元) 25.65 A股一年内最低价(元) 15.35 上证指数 2,982.90 市盈率 13.16 总股本（万股） 42,949.58 实际流通A股(万股) 42,597.21 限售的流通A股(万股) 352.38 流通A股市值(亿元) 84.90 相对上证指数表现 2022-10-27 资料来源：wind,中国银河证券研究院 公司点评●环保行业 2022年10月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 附录：1.盈利预测表1.旺能环境盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2967.93 3442.82 4844.57 6486.96 收入增长率 74.75% 16.00% 40.72% 33.90% 归母净利润（百万元） 648.01 679.57 949.08 1259.67 利润增速 24.10% 4.87% 39.66% 32.73% 毛利率 36.92% 37.06% 35.03% 34.52% 摊薄EPS（元） 1.53 1.58 2.21 2.93 PE 11.29 12.60 9.02 6.80 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图1：2017-2022Q3旺能环境营业收入图2：2017-2022Q3旺能环境归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图3：2017-2022Q3旺能环境毛利率与净利率图4：2017-2022Q3旺能环境费用率 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图5：2017-2022Q3旺能环境现金流情况图6：2017-2022Q3旺能环境资产负债率 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 表2.2021-2022Q3旺能环境分季度营收和净利润情况 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 营业收入/亿元 5.45 5.69 13.46 5.08 6.60 8.05 8.64 营业收入同比增长率 61.81% 42.09% 196.12% 0.30% 21.12% 41.49% -35.81% 归母净利润/亿元 1.47 1.85 1.52 1.64 1.69 1.66 2.06 归母净利润同比增长率 69.85% 29.44% 2.09% 14.07% 15.12% -10.56% 35.42% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明，环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于2018年加入中国银河证券研究院，从事环保行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn公司网址：www.chinastock.com.cn