收入延续高增，费用投放拖累业绩表现

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月28日 收入延续高增，费用投放拖累业绩表现 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 58.98 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002959 97.7/44.8 92.35 92.26 156.43 小熊电器 沪深300 92% 71% 49% 28% 7% -14% 2022/08 2022/112023/02 2023/05 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 联系人：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】小熊电器深度：积极求变，创意小家电龙头再出发 2023.06.20 2.【华西家电】小熊电器点评：Q4延续快增，大幅跑赢行业 评级及分析师信息 小熊电器(002959) 事件概述 公司发布2023年半年报： 23H1收入23.41亿元（YOY+26.68%），归母净利润2.37亿元 （YOY+59.66%），扣非后归母净利润2.06亿元（YO+30.90%）。 对应Q2收入10.90亿元（YOY+25.11%），归母净利润0.72亿元 （YOY+62.96%），扣非后归母净利润0.55亿元（YOY-6.86%）。 分析判断 相对股价% 收入端：分品类看，23H1公司厨小电品类中电动类/电热类/锅煲类/壶类营收同比分别+33.67%/+6.67%/+35.89%/+34.62%；生活小家电和其他小家电营收同比+43.63%/+86.64%。分区域看，23H1公司国外营收同比+102.37%，占收入比重提升至6%。 利润端：我们判断毛利率持续提升主要系产品结构改善叠加原材料成本降低。23H1公司实现销售毛利率37.71%，同比 +2.40pct，对应Q2为35.35%，同比+2.14pct。高销售费用投放导致盈利承压，Q2销售费用率22.25%，同比+4.56pct，扣非净利率为5.05%，同比下滑1.73pct。 投资建议 结合半年报信息，我们调整23-25年公司收入预测至49.40/57.83/67.77亿元，同比分别增长20%/17.1%/17.2%（前值为47.40/53.74/60.57亿元，同比分别增长15%/13%/13%）。对应23-25年净利润分别为4.68/5.65/6.78亿元，同比分别增长21.1%/20.8%/19.9%（前值为4.52/5.21/6.02亿元，同比分别增长17%/15%/16%），相应EPS分别为2.99/3.61/4.33元 （前值为2.90/3.34/3.86元），以23年8月28日收盘价 58.98元计算，对应PE分别为19.7/16.3/13.6倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,606 4,118 4,940 5,783 6,777 YoY（%） -1.5% 14.2% 20.0% 17.1% 17.2% 归母净利润(百万元) 283 386 468 565 678 YoY（%） -33.8% 36.3% 21.1% 20.8% 19.9% 毛利率（%） 32.8% 36.4% 37.4% 37.4% 37.4% 每股收益（元） 1.82 2.48 2.99 3.61 4.33 ROE 13.7% 16.3% 17.3% 17.3% 17.1% 市盈率 32.47 23.81 19.73 16.34 13.63 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,118 4,940 5,783 6,777 净利润 386 468 565 678 YoY(%) 14.2% 20.0% 17.1% 17.2% 折旧和摊销 134 196 226 270 营业成本 2,617 3,090 3,618 4,239 营运资金变动 94 -74 397 -83 营业税金及附加 27 29 34 41 经营活动现金流 613 613 1,206 881 销售费用 730 923 1,062 1,244 资本开支 -303 -329 -324 -326 管理费用 154 208 243 280 投资 -23 -1 -1 -1 财务费用 -4 -30 -34 -49 投资活动现金流 85 -323 -317 -318 研发费用 137 165 196 228 股权募资 3 0 0 0 资产减值损失 -28 -25 -25 -25 债务募资 750 -220 0 0 投资收益 24 6 8 9 筹资活动现金流 762 -349 0 0 营业利润 487 552 665 798 现金净流量 1,459 -60 888 563 营业外收支 -32 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 455 552 665 798 成长能力 所得税 69 84 99 120 营业收入增长率 14.2% 20.0% 17.1% 17.2% 净利润 386 468 565 678 净利润增长率 36.3% 21.1% 20.8% 19.9% 归属于母公司净利润 386 468 565 678 盈利能力 YoY(%) 36.3% 21.1% 20.8% 19.9% 毛利率 36.4% 37.4% 37.4% 37.4% 每股收益 2.48 2.99 3.61 4.33 净利润率 9.4% 9.5% 9.8% 10.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.9% 8.9% 9.1% 9.4% 货币资金 2,116 2,057 2,945 3,508 净资产收益率ROE 16.3% 17.3% 17.3% 17.1% 预付款项 32 42 48 56 偿债能力 存货 651 761 899 1,052 流动比率 1.78 1.87 1.91 2.03 其他流动资产 817 997 856 1,051 速动比率 1.44 1.47 1.52 1.63 流动资产合计 3,616 3,856 4,749 5,667 现金比率 1.04 1.00 1.18 1.26 长期股权投资 5 6 7 8 资产负债率 51.4% 48.3% 47.5% 45.2% 固定资产 726 826 903 933 经营效率 无形资产 299 336 374 408 总资产周转率 0.97 0.98 1.01 1.01 非流动资产合计 1,257 1,391 1,490 1,547 每股指标（元） 资产合计 4,873 5,248 6,239 7,214 每股收益 2.48 2.99 3.61 4.33 短期借款 220 0 0 0 每股净资产 15.17 17.31 20.92 25.25 应付账款及票据 1,433 1,660 2,034 2,270 每股经营现金流 3.93 3.91 7.70 5.63 其他流动负债 380 403 455 517 每股股利 0.80 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,033 2,064 2,490 2,787 估值分析 长期借款 3 3 3 3 PE 23.81 19.73 16.34 13.63 其他长期负债 471 471 471 471 PB 3.98 3.41 2.82 2.34 非流动负债合计 474 474 474 474 负债合计 2,506 2,537 2,963 3,260 股本 156 156 156 156 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,367 2,711 3,276 3,953 负债和股东权益合计 4,873 5,248 6,239 7,214 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其