2021年中期业绩快报点评：收入符合预期，费用投放拖累利润表现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 金牌厨柜（603180）2021年中期业绩快报点评 强推（维持） 收入符合预期，费用投放拖累利润表现 目标价：58元 当前价：33.81元 事项：  公司发布2021年半年度业绩快报，2021H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.27/0.87/0.44亿元，YoY+60.12%/+41.17%/+54.86%。基本每股收益0.61元/股，YoY+29.79%；2021单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.42/0.43/0.33亿元，YoY+49.93%/-22.30%/-25.46%。 评论：  上半年激励费用、研发费用、营销费用增加拖累利润表现。上半年净利润率略有下滑，主要由于Q2费用端的加大投放造成，加回股权激励费用并且加回新增2000万广告和研发费用后单Q2扣非归母净利润同比+34.8%，上半年扣非归母同比+150%；剔除股权激励费用不加回2000万广告和研发费用后Q2扣非归母净利润同比-10%，上半年同比+79%；预计工程上半年毛利率预计下滑5-6pct。  厨柜零售增长稳健，大宗业务高速拓展。1）上半年，公司持续深化与房地产龙头企业的战略合作，工程大宗业务增长88%，预计收入约4.5亿元，单Q2实现收入3.1亿元，同比增长约98%；2）公司上半年厨柜零售业务增长36%，假设橱柜工程占比90%，预计收入约3.7亿元，单Q2预计收入约2.3亿元，同比增长约21%。3）公司加快推进创新渠道模式和市场覆盖，公司橱柜产品亮相薇娅、张远直播间。  衣、木、智能家居、电器等品类加速布局。1）上半年公司加速木门、智能家居（智小金）、适老家居（康小金）等新品类的拓展，公司加大了人员及资源投入，公司海外业务、木门、智能家居、电器等新品类拓展均达到或超过设定的预期目标；2）衣柜零售业务增长73%，预计收入约2.3亿元，单Q2收入约为1.3亿元，同比增长约35%。3）木门、电器、智能家居等业务收入预计约0.53亿元，同比增长约169%。  控股股东和实控人全额认购定增，彰显公司发展信心。7月1日公司非公开发行的新股登记完成，本次定增由建潘集团（控股股东）、温建怀、潘孝贞全额认购，合计认购金额为2.86亿元。认购价格为28.55元/股，实控人全额认购定增彰显对公司发展的信心。根据企查查数据，建潘集团由温建怀、潘孝贞，即公司实际控制人，分别持股59.1%、39.4%。  公司渠道拓展空间广阔，产能稳步扩张，维持“强推”评级。公司作为定制家居二线龙头，开店空间较大，衣柜等新品类高速增长，业绩成长确定性较高，我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.75/4.62/5.69亿元，由于增发配股，对应EPS分别下调为2.42/2.99/3.68元（原值分别为3.63/4.47/5.51），对应当前股价PE分别为14/11/9倍，由于增发配股，我们下调公司目标价为58元（原目标价87元），对应2021年24倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：产能扩张不及预期，房地产市场大幅波动、渠道拓展不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,640 3,365 4,136 5,054 同比增速(%) 24.2% 27.5% 22.9% 22.2% 归母净利润(百万) 292 375 462 569 同比增速(%) 20.7% 28.0% 23.4% 23.2% 每股盈利(元) 2.83 2.42 2.99 3.68 市盈率(倍) 12 14 11 9 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年7月30日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 15,458 已上市流通股(万股) 14,321 总市值(亿元) 52.26 流通市值(亿元) 48.42 资产负债率(%) 41.3 每股净资产(元) 2.5 12个月内最高/最低价 83.48/33.17 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《金牌厨柜（603180）2020年业绩快报点评：品类协同与渠道优化并举，业绩超预期》 2021-02-02 《金牌厨柜（603180）2020年报点评：衣柜与大宗渠道高增长，协同效应持续释放》 2021-04-09 《金牌厨柜（603180）2021年一季报点评：衣柜&大宗持续高增长，业绩符合预期》 2021-05-04 -9%7%23%39%21/0421/062021-04-30～2021-07-30沪深300金牌厨柜华创证券研究所 公司研究 家具 2021年07月31日 金牌厨柜（603180）2021年中期业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 468 391 781 1,311 营业收入 2,640 3,365 4,136 5,054 应收票据 82 51 76 114 营业成本 1,776 2,250 2,753 3,362 应收账款 52 57 72 91 税金及附加 17 24 30 35 预付账款 54 50 63 77 销售费用 311 396 487 591 存货 299 381 467 576 管理费用 135 165 199 238 合同资产 0 0 0 0 研发费用 134 168 207 248 其他流动资产 929 1,396 1,302 1,239 财务费用 -8 -3 -4 -4 流动资产合计 1,884 2,326 2,761 3,408 信用减值损失 -6 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 3 3 3 3 公允价值变动收益 -2 1 1 1 固定资产 865 1,101 1,321 1,504 投资收益 23 20 20 20 在建工程 261 261 261 261 其他收益 39 39 39 39 无形资产 125 113 101 91 营业利润 327 420 519 640 其他非流动资产 348 339 332 327 营业外收入 5 4 4 4 非流动资产合计 1,602 1,817 2,018 2,186 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 3,486 4,143 4,779 5,594 利润总额 331 423 522 643 短期借款 133 153 123 103 所得税 40 50 62 76 应付票据 218 232 281 352 净利润 291 373 460 567 应付账款 563 740 907 1,095 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 292 375 462 569 合同负债 346 441 542 662 NOPLAT 284 371 457 563 其他应付款 174 174 174 174 EPS(摊薄)（元） 2.83 2.42 2.99 3.68 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 155 192 220 268 主要财务比率 流动负债合计 1,589 1,932 2,247 2,654 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.2% 27.5% 22.9% 22.2% 其他非流动负债 63 63 63 63 EBIT增长率 18.5% 30.3% 23.3% 23.3% 非流动负债合计 63 63 63 63 归母净利润增长率 20.7% 28.0% 23.4% 23.2% 负债合计 1,652 1,995 2,310 2,717 获利能力 归属母公司所有者权益 1,826 2,142 2,464 2,875 毛利率 32.7% 33.1% 33.4% 33.5% 少数股东权益 8 6 5 2 净利率 11.0% 11.1% 11.1% 11.2% 所有者权益合计 1,834 2,148 2,469 2,877 ROE 16.0% 17.4% 18.7% 19.8% 负债和股东权益 3,486 4,143 4,779 5,594 ROIC 28.0% 28.0% 28.8% 28.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.4% 48.2% 48.3% 48.6% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 10.7% 10.0% 7.5% 5.8% 经营活动现金流 673 225 827 941 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 现金收益 358 455 555 675 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.1 存货影响 -56 -82 -85 -110 营运能力 经营性应收影响 -70 32 -51 -71 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 -22 192 215 260 应收账款周转天数 6 6 6 6 其他影响 463 -372 193 186 应付账款周转天数 102 104 108 107 投资活动现金流 -872 -300 -300 -280 存货周转天数 55 54 55 56 资本支出 -350 -309 -307 -286 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 2.83 2.42 2.99 3.68 其他长期资产变化 -523 9 7 6 每股经营现金流 4.35 1.46 5.35 6.09 融资活动现金流 42 -2 -137 -131 每股净资产 11.81 13.86 15.94 18.60 借款增加 -245 20 -30 -20 估值比率 股利及利息支付 -60 -140 -159 -204 P/E 12 14 11 9 股东融资 43 43 43 43 P/B 2 2 2 2 其他影响 304 75 9 50 EV/EBITDA 47 37 31 25 资料来源：公司公告，华创证券预测 金牌厨柜（603180）2021年中期业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：顾袁超 清华大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683