手机需求延续低迷，新兴业务蓄势待发

手机需求延续低迷，新兴业务蓄势待发 事件：舜宇光学科技于1H23实现营收143亿元人民币，同比下滑15.9%，由于全球智能手机需求疲弱以及智能手机镜头模组的降规降配，公司全年毛利率为14.9%，同比下滑5.9pct。销售费用同比上升以及人民币的贬值使得汇兑亏损1.6亿元人民币，期间公司归母净利润为4.6亿元人民币，同比下滑67.8%，低于此前市场预期。 报告摘要 智能手机业务需求持续疲软受全球智能手机需求下滑以及上游商家的降规降配的行为，公司手机镜头出货量同比下滑23.1%至5.12亿件，导致光学零件事业的收入同比跌幅1.8%至43.1亿元人民币。此外，光电产品事业的收入下滑21.3%至97.4亿人民币，收入下降的主要原因是摄像模组的出货量同受需求以及同行竞争的影响，同比下滑11.8%至2.54亿件。在研发方面，公司完成首款新型折叠光路长焦手机镜头以及混合大像面可变光圈主摄手机镜头的研发，实现OIS的量产和两亿像素潜望式手机摄像模组的研发以及产品一体化能力的提升，使得镜头模组业务的竞争力有待恢复。此外，公司坚持智能化工厂的推进和国际化工厂的覆盖，有助于扩大智能制造的规模并巩固行业龙头的地位。 车载业务产品线蓄势待发车载镜头业务方面，受益于汽车供应链中关键零部件缺货情况的缓解，2023年上半年车载镜头的市场需求逐步回弹，期间公司车载镜头的出货量同比上升25.2%至4708万件，市场份额进一步扩大，车载镜头收入的增长进一步维持其全球第一的地位。其中，玻塑混合产品的技术突破，拓展了公司车载业务中高端ADSA产品的丰富性。此外，公司增强了对智能座舱产业的研发投入，将继续为公司的行业地位带来正面影响。同 公司动态 2023年8月28日 舜宇光学（2382.HK） 证券研究报告 TMT硬件 投资评级：增持 目标价格：65.0港元 现价(2023-8-25)：61.5港元 总市值(百万港元) 67,456.3 流通市值(百万港元) 67,456.3 总股本(百万股) 1,096.8 流通股本(百万股) 1,096.8 12个月低/高(港元) 61.5/115.5 平均成交(百万港元) 517.2 股东结构 舜旭BVI35.5% 公众股东64.5% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元 时，公司已经完成多款激光雷达相关产品和需求潜力较大的投影小灯的研 发。 AR/VR市场空间较大2023年上半年公司VR销售水平低于预期，而在光学产品方面，随着VR产品性价比的提升以及产品内容多样性的丰富，公司VR市场的成长空间潜力较大。在机器人视觉领域方面，三大主流3D视觉技术的应用，使得机器人工作效率和理解能力进一步提升。在智能装备业务方面，公司已研发的VR光学组件检测设备，帮助客户高效率高正确率识别精密工业的外观缺陷。 投资建议1H2023受安卓智能手机业务影响公司业绩进入谷底，短期看见大幅行业复苏迹象，考虑到公司在北美大客户、车载镜头、激光雷达、ARVR等领域产品进一步布局，新客户与产品线有望成为公司业绩增长的新驱动。我 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 %一个月三个月十二个月相对收益-8.4-13.5-33.9 绝对收益-18.3-16.7-44.8 们按照公司2024年30倍PE，给与公司目标价65.0港元，较最近收市价有 5.7%的上升空间，为“增持”评级。 风险提示：智能手机行业出货量下滑，同业竞争激烈，北美大客户进展不及预期等。 人民币千元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 37,496,852 33,196,937 33,542,391 36,572,712 40,319,152 增长率 -1.3% -11.5% 1.0% 9.0% 10.2% 归母净利润 4,988,007 2,407,796 1,189,837 2,170,325 2,973,629 增长率 2.4% -51.7% -50.6% 82.4% 37.0% EPS（元） 4.55 2.20 1.08 1.98 2.71 BPS（元） 18.8 19.9 20.8 22.4 24.5 基于61.5港元市盈率 12.4 25.7 51.9 28.5 20.8 基于61.5港元市净率 3.0 2.8 2.7 2.5 2.3 ROE 26.8% 11.5% 5.3% 9.1% 11.5% 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 损益表（人民币千元） 资产负债表（人民币千元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 光学零件收入8,776,030 9,467,578 8,822,518 9,603,994 10,666,862 现金及现金等价物5,605,179 7,033,194 8,122,649 9,670,619 11,544,635 光电产品收入28,333,519 23,325,866 24,233,935 26,383,491 28,947,486 交易性金融资产8,314,143 10,086,415 10,086,415 10,086,415 10,086,415 光学仪器收入387,303 403,493 485,937 585,227 704,804 应收款项合计7,448,385 7,205,110 5,649,975 5,608,210 6,487,088 存货5,481,858 4,720,913 4,555,630 4,408,315 5,031,392 营业收入37,496,852 33,196,937 33,542,391 36,572,712 40,319,152 其他流动资产1,139,770 1,599,964 1,599,964 1,599,964 1,599,964 营业成本-28,760,659 -26,591,940 -28,479,842 -30,478,179 -33,036,257 流动资产总额27,989,335 30,645,596 30,014,633 31,373,523 34,749,494 毛利8,736,193 6,604,997 5,062,549 6,094,533 7,282,895 固定资产净值8,303,229 10,119,846 10,301,869 10,456,589 10,588,100 其他收入损益789,014 504,247 1,006,272 929,330 1,115,130 递延所得税资产255,651 257,178 257,178 257,178 257,178 销售费用-274,105 -352,785 -536,678 -585,163 -645,106 商誉2,225,625 1,978,668 1,978,668 1,978,668 1,978,668 研发费用-2,642,196 -2,803,398 -2,825,862 -3,088,474 -3,412,915 非流动资产总额10,784,505 12,355,692 12,537,715 12,692,435 12,823,946 管理费用-757,592 -928,579 -1,039,814 -548,591 -604,787 总资产38,773,840 43,001,288 42,552,348 44,065,958 47,573,441 应占联营公司损益19,007 -5,996 0 0 0 财务费用-230,252 -292,937 -307,584 -322,963 -339,111 应付账款及票据9,868,687 12,917,286 8,253,475 8,019,881 9,133,464 除税前溢利5,634,887 2,714,979 1,358,882 2,478,672 3,396,105 短期借贷1,538,897 1,989,981 1,989,981 1,989,981 1,989,981 所得税-578,972 -240,831 -163,066 -297,441 -407,533 其他流动负债465,873 4,429,649 4,427,155 4,427,155 4,427,156 净利润5,055,915 2,474,148 1,195,816 2,181,231 2,988,572 流动负债总额11,873,457 19,336,916 14,670,611 14,437,017 15,550,601 少数股东权益67,908 66,352 5,979 10,906 14,943 长期借款4,515,623 122,777 22,777 22,777 22,777 归母净利润4,988,007 2,407,796 1,189,837 2,170,325 2,973,629 其他非流动资产1,489,494 1,359,209 1,359,209 1,359,209 1,359,209 EBITDA7,503,206 4,821,815 3,484,443 4,646,915 5,603,704 非流动负债总额6,005,117 1,481,986 1,381,986 1,381,986 1,381,986 EPS（元）4.55 2.20 1.08 1.98 2.71 总负债17,878,574 20,818,902 16,052,597 15,819,003 16,932,587 同比增长率 归属母公司股东权益20,588,072 21,838,387 22,790,277 24,526,575 26,905,531 收入（%）-1.3% -11.5% 1.0% 9.0% 10.2% 少数股东权益307,194 343,999 349,978 360,884 375,827 EBITDA（%）4.3% -35.7% -27.7% 33.4% 20.6% 总权益20,895,266 22,182,386 23,140,256 24,887,460 27,281,358 净利润（%）2.3% -51.1% -51.7% 82.4% 37.0% EPS（%）2.4% -51.7% -50.6% 82.4% 37.0% 有息负债6,054,520 2,112,758 2,012,758 2,012,758 2,012,758 现金流量表（人民币千元） 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润5,055,915 2,474,148 1,195,816 2,181,231 2,988,572 盈利能力 折旧与摊销1,638,067 1,813,899 1,817,977 1,845,280 1,868,488 毛利率23.3% 19.9% 15.1% 16.7% 18.1% 营运资本变动64,775 8,020,088 -2,943,393 -44,514 -388,373 EBITDA率20.0% 14.5% 10.4% 12.7% 13.9% 其他非现金调整0 0 0 0 0 净利率13.5% 7.5% 3.6% 6.0% 7.4% 经营活动产生的6,758,757 12,308,135 70,400 3,981,998 4,468,688 ROE26.8% 11.5% 5.3% 9.1% 11.5% 出售固定资产得到0 0 0 0 0 资本性开支2,498,452 3,686,658 2,000,000 2,000,000 2,000,000 营运表现 投资减少/增加0 0 0 0 0