玻璃盈利环比逐步修复，纯碱仍具韧性

公司上半年实现归母净利润2.61亿元，同比下滑28.52% 公司上半年实现收入37.15亿元，同比下滑0.29%，实现归母净利润2.61亿元，同比下滑28.52%，扣非归母给净利润2.57亿元，同比下滑28.50%，其中Q2单季度实现收入18.10亿元，同比下滑6.85%，实现归母净利润1.73亿元，同比下滑21.30%。 上半年玻璃/纯碱板块净利润分别为-347万元/2.78亿元 1）玻璃板块：上半年实现收入23.56亿元，同比增长11.80%，净利润-347万元。根据卓创资讯，Q2公司5mm普白浮法玻璃出厂价为96.6元/重箱，同比/环比分别+6.6%/+21.3%，5mm超白浮法玻璃出厂价为152.7元/重箱，环比基本稳定，同比小幅下滑1.4%。上半年受益于竣工面积回升，浮法玻璃需求有所修复，随着浮法玻璃盈利改善，玻璃生产线冷修复产意愿较高，截至8月18日，浮法玻璃日熔量较年初增长7510T/D（较年初增长4.6%），下半年行业有望维持稳中有升态势。光伏玻璃方面，国内Q2盈利环比有所提升，马来西亚金晶上半年实现营收/净利润2.6/0.25亿元，公司马来西亚二期产线于5月18日成功点火，未来有望逐步贡献利润增量，TCO产品继续保持在国内钙钛矿、碲化镉市场份额的领先优势。2）纯碱板块，上半年实现收入19.93亿元，同比下滑11.6%，受行业新增产能投放影响，二季度纯碱价格快速回落，我们预计同比/环比分别下滑11.9%/11.2%，上半年化工板块实现净利润2.78亿元，同比基本持平，下半年公司将继续挖潜降耗，同时加大出口量。 Q2毛利率环比提升，玻璃盈利有望逐步好转 上半年公司整体毛利率16.86%，同比下降2.16pct，其中Q2单季度毛利率20.53%，同比/环比分别-1.11/+7.15pct，上半年整体净利率7.10%，同比下降2.68pct，其中玻璃板块净利率由正转负，化工板块净利率13.9%，同比提升1.7pct，我们预计随着玻璃价格的上涨，玻璃板块盈利能力有望逐步回暖。 看好公司TCO玻璃成长性，维持“买入”评级 公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破，TCO玻璃23年有望开始放量，继续看好公司中长期成长性。考虑到上半年利润下滑较多，下调23-25年归母净利润预测至6.0/9.2/11.8亿元（前值：8.3/13.4/15.6亿元），参考可比公司估值，给予公司23年21倍目标PE，对应目标价8.82元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，公司产能增长不及预期等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-2023H1年营收及同比增速 图2：公司2018-2023H1年归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表