Q2业绩环比下滑，出货量有待复苏

事件：公司23年上半年实现收入25.6亿元，同比增长38%；归母净利润6.9亿元，同比增长163%；扣非归母净利润6.7亿元，同比增长153%。其中，Q2收入7.2亿元，同比下滑31%，环比下滑61%；归母净利润2.3亿元，同比增长42%，环比下滑50%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长29%，环比下滑53%。 23H1公司产品销量增速阶段性放缓。根据标普全球统计数据，22年公司自主品牌户用储能产品在全球市场份额第一名，具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。23H1公司产品销量为1386.17MWh，其中储能系统产品销售量为1374.04 MWh。公司产品销量环比下滑40%，同比增长15%。2023年上半年，受到上游原材料价格波动、下游企业去库等因素影响，户储市场增速阶段性放缓，我们预计23年下半年在原料下跌趋于平稳以及欧洲库存进一步去化的情况下，公司出货将有所恢复。 公司产品销售均价及成本同环比均实现增长。23年上半年公司产品销售均价1.84元/wh，环比增长3%，同比增长20%。单位成本1.14元/wh，环比增长2%，同比增长5%；成本提升同原料价格下滑趋势不符，我们预计主要源于过去两个季度公司库存压力大，从而使得公司H1确认成本较高。此外，23年上半年公司计提折旧5970万元，同比增长116%，分摊成本为0.04元/wh。 单位净利同比翻番增长。23H1公司销售产品单位毛利为0.70元/wh，环比增长5%，同比增长57%；主要是因为价格上涨幅度大于成本。23H1公司毛利率37.93%，实现持续增长。23H1公司销售产品单位净利为0.50元/wh，环比提升15%，同比提升129%。公司盈利能力较上年同期有所提高，主要原因在于上游原材料价格下降和外汇汇率波动带来汇兑损益。 盈利预测：考虑到行业竞争加剧影响，我们下调公司23-25年营业收入至78.0、127.8、170.3亿元（23-24年营收前值为116.1、179.2亿元），下调公司23-25年归母净利润至16.8、24.8、33.1亿元（23-24年归母净利润前值为27.7、39.0亿元），对应PE估值为15.3、10.3、7.7倍。随着欧洲去库存结束，行业出货节奏将回归正常水平，同时考虑到公司具有较高品牌知名度和市场竞争力，预计可维持行业龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险。 图表1：公司财务指标