Q2收入保持增长，毛利率环比改善

Q2收入保持增长，毛利率环比改善海大集团（002311.SZ） 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告：公司实现营收527.37亿元，同比+13.84%；实现归母净利润11亿元，同比+19.78%；扣非后归母净利润10.81亿元，同比+19.48%。 Q2公司收入保持增长，业绩略有下行。23H1公司饲料、动保产品、农产品、贸易业务分别贡献452.14亿元、6.08亿元、75.23亿元、17.79亿元，同比+9.39%、-0.63%、+50.65%、-57.71%。H1公司期间费用率5.85%， 同比-0.22pct；综合毛利率8.86%，同比+0.1pct。23Q2公司收入293.78亿元，同比+11.4%；归母净利润6.92亿元，同比-3.56%；期间费用率5.57%，同比+0.06pct；综合毛利率9.23%，同比-0.09pct。受猪价低迷影响，公司业绩收到部分压制。 禽料销量增长突出，特种水产料量利双升。23H1公司饲料销量 1087万吨（其中对外销量1004万吨），同比+12%，市占率进一步提升； 饲料毛利率为8.84%，同比-0.14pct。其中禽料、猪料、水产料外销量同比分别为+8%、+22%、+1%。公司禽料量利双升，主要得益于禽产业链从超长亏损周期底部恢复向上，公司发挥技术优势抢占市场份额。公司猪料重点开拓具备养殖优势、生命力较强的家庭农场和规模场，并初见成效。水产料方面，公司产品结构优化明显，其中特种水产料同比+19%，且单吨利润稳定上升，主要得益于产品力出众及完善的服务体系；普水料销量同比-19%，主要受行情低迷影响。 生猪出栏快增长，养殖业务利润贡献承压。2023H1公司出栏生猪 220万头，同比+38%；实现收入45.17亿元，归母净利润约-2.6至-2.8亿 元，主要受上半年猪价低迷影响。公司持续聚焦自有育种体系建设，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列。考虑到23年7月下旬以来猪价呈上行走势，公司生猪养殖业务盈利能力将改善。在水产养殖方面，H1公司实现收入6.75亿元，其中生鱼养殖实现收入约4.31亿元，贡献归母净利润约-1.5至-1.7亿元。公司指定合理的养殖规划、提升生鱼市场流通经营能力及预制菜加工能力，降低养殖风险；同时依托现有体系化支撑，适当扩大对虾养殖规模。 投资建议：公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，且饲料产能增长显著，公司积极向4000万吨目标进发。但考虑到H1猪 价低于预期影响业绩表现，我们下调公司业绩预期，预计2023-2024年EPS分别为1.95元、2.82元，对应PE为23倍、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 市场数据 2023/08/28 A股收盘价(元) 44.40 A股一年内最高价(元) 65.47 A股一年内最低价(元) 43.98 市盈率（TTM） 23.4 总股本（亿股） 16.64 实际流通A股(亿股) 16.63 限售的流通A股(亿股) 0.01 流通A股市值(亿元) 738 公司点评报告 ●农林牧渔行业 2023年08月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金2260.59 11946.87 13293.25 20384.17 营业收入 104715.42 119468.74 132932.52 148489.06 应收和预付款项5069.19 5995.16 6547.73 7337.59 营业成本 95003.58 108699.37 118817.08 132557.74 存货12625.08 13743.48 15281.03 16955.15 营业税金及附加 123.27 141.51 157.13 175.64 其他流动资产1262.74 1325.00 1395.44 1476.83 销售费用 1980.99 2150.44 2658.65 2969.78 长期股权投资 315.18 315.18 315.18 315.18 管理费用（含研发）3295.06 3703.53 4519.71 4900.14 投资性房地产 26.86 26.86 26.86 26.86 财务费用596.76 477.87 624.78 638.50 固定资产和在建工程 16310.80 14275.23 12239.65 10204.08 资产减值损失-51.87 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 1972.63 1703.01 1433.39 1163.77 投资收益267.12 215.00 215.00 215.00 其他非流动资产 4394.71 4558.04 4671.36 4734.68 公允价值变动损益-25.95 -1.60 -9.71 -7.01 资产总计 44237.78 53888.83 55203.89 62598.30 其他经营损益0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 2910.81 9560.68 1934.47 0.00 营业利润3903.05 4509.42 6360.45 7455.25 应付和预收款项 10467.75 10708.57 12172.37 13408.79 其他非经营损益-80.32 -55.59 -63.83 -61.09 长期借款 5066.41 5066.41 5066.41 5066.41 利润总额3822.72 4453.83 6296.62 7394.17 其他负债 6442.70 6548.65 9593.13 12678.61 所得税658.28 903.71 1213.17 1449.87 负债合计 24887.67 31884.30 28766.38 31153.81 净利润3164.45 3550.12 5083.44 5944.30 股本 1661.16 1661.16 1661.16 1661.16 少数股东损益210.30 297.80 396.89 475.62 资本公积 5300.06 5300.06 5300.06 5300.06 归属母公司股东净2954.14 3252.32 4686.55 5468.68 留存收益 11351.12 14012.62 18048.70 22580.07 归属母公司股东权益 17824.91 20181.52 24217.60 28748.98 少数股东权益 1525.21 1823.01 2219.90 2695.52 股东权益合计 19350.12 22004.53 26437.50 31444.50 负债和股东权益合计 44237.78 53888.83 55203.89 62598.30 主要财务比率2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率2.62 2.43 2.44 2.52 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转率7.99 8.59 11.19 15.08 净利润 3164.45 3550.12 5083.44 5944.30 应收账款周转率56.56 52.04 52.40 52.16 折旧与摊销 1608.88 2341.88 2341.88 2341.88 存货周转率8.80 8.23 8.18 8.21 财务费用 596.76 477.87 624.78 638.50 资产负债率56.26% 59.17% 52.11% 49.77% 资产减值损失 -51.87 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债32.05% 54.75% 44.01% 43.51% 经营营运资本变动 572.27 -3477.35 -617.76 -1190.92 流动比率1.22 1.54 2.36 3.10 其他 927.40 -182.34 -169.80 -170.54 速动比率0.49 0.90 1.37 1.96 经营活动现金流净额 6817.89 2710.18 7262.54 7563.22 股利支付率8.38% 18.17% 13.88% 17.14% 资本支出 -3807.09 0.00 0.00 0.00 ROE16.35% 16.13% 19.23% 18.90% 其他 -1638.39 28.33 55.29 107.99 ROA7.15% 6.59% 9.21% 9.50% 投资活动现金流净额 -5445.48 28.33 55.29 107.99 ROIC12.77% 12.12% 16.68% 19.30% 短期借款 -871.53 6649.87 -7626.20 -1934.47 EBITDA/销售收入5.83% 6.13% 7.02% 7.03% 长期借款 655.30 0.00 0.00 0.00 EBITDA6108.69 7329.17 9327.11 10435.63 股权融资 172.32 0.00 0.00 0.00 PE25.01 22.71 15.76 13.51 支付股利 -247.63 -590.83 -650.46 -937.31 PB4.14 3.66 3.05 2.57 其他 -638.51 888.74 2305.22 2291.50 PS0.71 0.62 0.56 0.50 筹资活动现金流净额 -930.04 6947.78 -5971.45 -580.29 EV/EBITDA12.40 10.11 7.27 5.89 现金流量净额 441.04 9686.29 1346.38 7090.92 股息率0.34% 0.80% 0.88% 1.27% 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证