业绩稳定增长，成本端压力缓解盈利修复

公司发布2023半年报，报告期内公司实现营业总收入96.78亿元，同比增长32.50%，归母净利润10.85亿元，同比增长8.19%；其中Q2实现营业收入43.13亿元，同比增长13.64%，归母净利润5.73亿元，同比增长1.31%。 光伏玻璃营收大幅增长，原材料降价盈利改善 公司光伏玻璃作为主营业务，2023H1实现营收87.87亿元，同比增长35.85%，占总营收比例为90.79%。2023H1公司销售毛利率为19.12%，同比下降3.52pct，其中Q2销售毛利率19.93%，环比提升1.46pct,主要原因在于Q2光伏玻璃主要原材料以及天然气等燃料价格高位回落，使得成本端压力有所缓解，与此同时光伏玻璃价格基本维持稳定，盈利小幅回升。 产能持续高速扩张，行业龙头地位稳定 公司作为行业先入者，规模化优势明显，并持续快速扩张产能，行业龙头地位稳固。截至报告期末，公司光伏玻璃总产能达到20,600t/d，现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比近90%，除现有的嘉兴、安徽生产基地外，南通等生产基地的产能也在扩张中，目前公司通过听证会的在建产能超过9,600t/d，未来产能将有望持续扩张。 不断加码石英砂矿，稳固优势竞争地位 公司在光伏玻璃配方、生产工艺和成品率等方面均处于行业领先水平，公司进一步向上游延伸布局长期发展格局。2022年2月公司完成对大华矿业、三力矿业100%股权工商变更登记，报告期内大华矿业、三力矿业生产规模分别由50、190万吨/年变更为260、400万吨/年的扩矿手续已办理完毕。 2022年8月子公司安福玻璃与滁州市自然资源和规划局订立采矿权出让合同，获得凤阳县灵山-木屐山矿区新13号段玻璃用石英岩矿采矿权。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为180.5/245.0/305.1亿元，同比增速分别为16.8%/35.7%/24.5%，归母净利润分别为31.1/43.8/55.6亿元 （2023-2024年原值为43.9/54.3亿元 ），同比增速分别为46.5%/40.7%/27.1%，EPS分别为1.32/1.86/2.37元/股，3年CAGR为37.9%。 下调业绩预期主要原因是2022年光伏玻璃原材料价格大幅上涨，2023年有所回落但仍处于高位，且近期有反弹趋势，或将影响公司业绩。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价46.53元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、产能建设进度低于预期、原材料价格波动。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表