Q2业绩回暖，回购彰显长期信心

证券研究报告|公司点评报告 2023年08月28日 Q2业绩回暖，回购彰显长期信心 贝泰妮(300957) 评级： 买入 股票代码： 300957 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 195.0/85.47 目标价格： 总市值(亿) 413.94 最新收盘价： 97.72 自由流通市值(亿) 55.93 自由流通股数(百万) 57.24 事件概述 公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收23.68亿元，同比+15.52%；归母净利润4.5亿元，同比 +13.91%；扣非后归母净利为3.74亿元，同比+5.14%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.85亿元，比去年同期+35.02%，主要系公司收到的各类政府补助和奖励和专项应付款增加较多所致。单季度看，2023年Q2公司实现营收15.04亿元，同比+21.21%；实现归母净利润2.92亿元，同比+17.14%。 分析判断: ►收入端：线下渠道增速靓丽。 报告期内，公司销售规模较上年同期有所增加。2023年5月，正值迪士尼100周年，公司薇诺娜（Winona）品牌与迪士尼品牌跨界联名，推出两款迪士尼限定礼盒，该礼盒开售4小时便已售罄。2023年“6·18”大促期间，公司凭借“唯品会国货美妆TOP1”、“京东国货美妆品牌排行榜TOP3”、“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”等销售佳绩在功效护肤赛道全面开花。其中，薇诺娜（Winona）品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，再创佳绩，位列天猫美妆行业TOP9。 分渠道来看，公司线上渠道实现销售额17.43亿元，同比+7.15%，占主营业务收入比例为73.92%。其中自营模式实现销售额13.89亿元，同比+12.18%，占主营业务收入比例为58.91%。公司线下渠道实现销售额6.15亿元，同比+48.64%，占主营业务收入比例为26.08%。其中经销和代销模式实现销售额6.01亿元，同比 +46.09%，占主营业务收入比例为25.49%。 分具体产品看，自有品牌护肤品实现营收20.5亿元，同比+12.13%，占主营业务收入比例为86.93%。自有品牌医疗器械实现营收2.78亿元，同比+45.92%，占主营业务收入比例为11.78%。自有彩妆实现营收0.3亿元，占主营业务收入比例为1.29%。 ►利润端：Q2净利率环比提升。 盈利能力方面，公司2023年H1毛利率同比下滑了1.52pct至75.38%，净利率同比下滑了0.62pct至18.61%。单季度看，2023年Q2公司毛利率同比下滑了1.34pct至74.96%，环比则下滑了1.14pct。净利率同比下滑了1.05pct至18.98%，环比则提升了1.03pct。分产品看，公司护肤品的毛利率为74.73%，同比-1.66pct；医疗器械的毛利率为82.19%，同比-1.03pct。 费用方面，2023年H1公司费用率为56.9%，同比提升了1.46pct。其中销售费用率为46.34%，同比提升了0.9pct，主要原因是随着公司销售规模增长，公司持续加大营销人员费用投入和仓储物流投入所致。管理费用率为6.43%，同比提升了0.04pct。财务费用率为-0.47%，同比下滑了0.1pct。而研发费用率同比提升了0.62pct至4.6%，主要系公司依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料研发、原料筛选研发、功效性化妆品研发、功能性食品研发、医疗器械研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目。 ►回购彰显长期信心。 根据公司公告，公司于8月23日收到董事长郭振宇先生提交的回购股份提议函，基于对公司未来发展的信心和 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 对公司价值的认可，为有效维护广大股东利益，增强投资者信心，同时完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起。公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购股份的价格区间为不超过人民币130元/股 （含）。按照本次回购金额下限人民币1亿元，回购价格上限人民币130元/股进行测算，回购数量约为76.92万 股，回购股份比例约占公司总股本的0.18%；按照本次回购金额上限人民币2亿元，回购价格上限人民币130元/股进行测算，回购数量约为153.85万股，回购股份比例约占公司总股本的0.36%。 投资建议 公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司23-25年的营收为64.23/81.23/100.92亿元，EPS为3.18/4.01/4.97元，对应2023年8月28日97.72元/股收盘价，PE分别为 30.73/24.36/19.67倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)行业竞争加剧。2）营销模式跟不上市场的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,022 5,014 6,423 8,123 10,092 YoY（%） 52.6% 24.6% 28.1% 26.5% 24.2% 归母净利润(百万元) 863 1,051 1,347 1,699 2,105 YoY（%） 58.8% 21.8% 28.1% 26.1% 23.9% 毛利率（%） 76.0% 75.2% 75.8% 76.5% 76.9% 每股收益（元） 2.04 2.48 3.18 4.01 4.97 ROE 18.1% 18.9% 19.8% 20.3% 20.4% 市盈率 47.97 39.38 30.73 24.36 19.67 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：戚志圣 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：qizs@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120519100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,014 6,423 8,123 10,092 净利润 1,050 1,347 1,698 2,104 YoY(%) 24.6% 28.1% 26.5% 24.2% 折旧和摊销 118 30 32 32 营业成本 1,243 1,552 1,907 2,328 营运资金变动 -318 -265 -93 -123 营业税金及附加 56 76 94 118 经营活动现金流 769 1,031 1,520 1,884 销售费用 2,048 2,748 3,542 4,438 资本开支 -353 -271 -272 -281 管理费用 343 398 508 634 投资 254 0 0 0 财务费用 -14 -38 -49 -68 投资活动现金流 -18 -192 -162 -148 研发费用 255 278 372 453 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -19 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 81 79 110 132 筹资活动现金流 -320 -87 -122 -160 营业利润 1,212 1,564 1,963 2,447 现金净流量 431 753 1,235 1,575 营业外收支 2 2 8 -3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,214 1,566 1,971 2,444 成长能力（%） 所得税 163 219 273 339 营业收入增长率 24.6% 28.1% 26.5% 24.2% 净利润 1,050 1,347 1,698 2,104 净利润增长率 21.8% 28.1% 26.1% 23.9% 归属于母公司净利润 1,051 1,347 1,699 2,105 盈利能力（%） YoY(%) 21.8% 28.1% 26.1% 23.9% 毛利率 75.2% 75.8% 76.5% 76.9% 每股收益 2.48 3.18 4.01 4.97 净利润率 21.0% 21.0% 20.9% 20.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 15.6% 16.9% 17.4% 17.7% 货币资金 2,514 3,267 4,502 6,077 净资产收益率ROE 18.9% 19.8% 20.3% 20.4% 预付款项 42 63 75 90 偿债能力（%） 存货 671 772 970 1,187 流动比率 5.76 6.96 7.01 7.23 其他流动资产 2,488 2,602 2,698 2,818 速动比率 5.04 6.09 6.12 6.33 流动资产合计 5,715 6,704 8,245 10,173 现金比率 2.53 3.39 3.83 4.32 长期股权投资 83 83 83 83 资产负债率 16.6% 13.7% 13.4% 12.9% 固定资产 206 284 366 447 经营效率（%） 无形资产 78 90 102 115 总资产周转率 0.75 0.81 0.83 0.85 非流动资产合计 1,004 1,247 1,495 1,741 每股指标（元） 资产合计 6,719 7,951 9,740 11,914 每股收益 2.48 3.18 4.01 4.97 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 13.11 16.08 19.81 24.40 应付账款及票据 372 482 605 727 每股经营现金流 1.82 2.43 3.59 4.45 其他流动负债 619 482 571 679 每股股利 0.00 0.20 0.29 0.38 流动负债合计 992 964 1,176 1,406 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 39.38 30.73 24.36 19.67 其他长期负债 125 125 125 125 PB 11.39 6.08 4.93 4.01 非流动负债合计 125 125 125 125 负债合计 1,117 1,089 1,301 1,531 股本 424 424 424 424 少数股东权益 50 49 49 48 股东权益合计 5,602 6,862 8,438 10,383 负债和股东权益合计 6,719 7,951 9,740 11,914 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证