转型发展成效显著，重点推进“两个新型”建设

买入（维持） 转型发展成效显著，重点推进“两个新型”建设 ——中国移动2023年中报点评 公司研究|中报点评中国移动00941.HK 股价（2023年08月25日）65.35港元 52周最高价/最低价67.84/45.23港元 目标价格76.33港元 总股本/流通H股（万股）2,137,689/2,137,689 H股市值（百万港币）1,396,979 核心观点 国家/地区中国 行业通信 收入保持良好增长，转型发展成效显著。2023H1，公司营运收入人民币5307亿元，同比+6.8%；股东应占利润人民币762亿元，同比+8.4%；EBITDA为人民币 1,835亿元，同比增长5.5%。公司新旧动能转换稳步推进，数字化转型收入人民币 1,326亿元，同比增长19.6%，占通信服务收入比重提升至29.3%。 C&H稳健增长，B&N快速发展。1）个人市场（C）：个人市场收入2,594亿元，同比增长1.3%；移动客户9.85亿户，净增1,038万户，其中5G套餐客户7.22亿户，净增1.08亿户，ARPU为52.4元，持续保持行业领先。2）家庭市场（H）： 家庭市场收入649亿元，同比增长9.3%；家庭宽带客户2.55亿户，净增1,115万户。千兆家庭宽带客户渗透率23.7%。智慧家庭应用增长贡献继续加大，家庭客户 综合ARPU43.3元。3）政企市场（B）：政企市场收入1,044亿元，同比增长 14.6%，客户数净增110万家，达到2,430万家；移动云收入422亿元，同比增长 80.5%，其中IaaS收入份额Top3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%；DICT签约项目人民币209亿元，同比增长28%。4）新兴市场（N）：上半年，国际业务收入101亿元，同比增长25.9%；数字内容收入人民币130亿元，同比增长12.5%。 重点推进“两个新型”建设。打造以5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施，创新构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系。上半年5G网络投资423亿元，累计开通5G基站176.1万个，服务3.93亿5G网络客户。对外可用 IDC机架47.8万架，净增1.1万架，累计投产算力服务器超80.4万台，算力规模达 9.4EFLOPS。能力中台应用不断扩大，上台能力数量944项，月均调用量402亿次，增长192.3%，大数据收入人民币25.6亿元，同比增长56.6%。 盈利预测与投资建议 此次我们上调了个人及家庭市场收入同时略微下调了政企及新兴市场收入，下调了支撑及折旧成本，预测公司23-25年每股收益分别为6.36/6.88/7.37元（此前预测23-24年EPS为6.42/6.95元）。可比公司2023年PE为9.3倍，考虑到公司为国内龙头且盈利能力较强，因此参考可比公司给予中国移动15%估值溢价，即2023年给予公司2023年11倍PE，对应目标价76.33港元（对应69.96元，参考8月25日人民币兑港元汇率1：0.9165），维持买入评级。 风险提示 5G用户推广不及预期；成本管理力度不及预期；政企业务及云业务不及预期 报告发布日期2023年08月28日 证券分析师张颖 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.79 0.54 5 34.63 相对表现% 1.76 8.15 9.22 44.71 恒生指数% 0.03 -7.61 -4.22 -10.08 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 联系人王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 联系人周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 公司CHBN业务融合发展，构建“连接+2022-08-29 算力+能力”新型服务体系：——中国移动 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 港股首次覆盖 营业收入(百万元) 848,258 937,259 1,024,769 1,114,043 1,196,180 同比增长(%) 10.44% 10.49% 9.34% 8.71% 7.37% 营业利润(百万元) 117,963 129,099 142,533 155,773 168,816 同比增长(%) 4.64% 9.44% 10.41% 9.29% 8.37% 归属母公司净利润(百万元) 116,148 125,459 135,969 147,074 157,447 同比增长(%) 7.70% 8.02% 8.38% 8.17% 7.05% 每股收益（元） 5.43 5.87 6.36 6.88 7.37 毛利率(%) 13.91% 13.77% 13.91% 13.98% 14.11% 净利率(%) 13.69% 13.39% 13.27% 13.20% 13.16% 净资产收益率(%) 9.86% 10.02% 10.27% 10.68% 11.00% 市盈率（倍） 12.0 11.1 10.3 9.5 8.9 市净率（倍） 1.7 1.1 1.0 1.0 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2023.08.25） 股票名称 股票代码 每股价格 每股收益 市盈率 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 中国电信 0728.HK 3.46 0.35 0.34 0.38 9.89 10.18 9.11 中国联通 0762.HK 5.10 0.59 0.61 0.69 8.64 8.36 7.39 平均 9.26 9.27 8.25 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 单位:百万元 现金及现金等价物 243,943 167,106 261,823 350,005 455,668 营业总收入 848,258 937,259 1,024,769 1,114,043 1,196,180 交易性金融资产 132,995 108,303 118,415 128,731 138,222 通信服务收入 751,409 812,058 880,788 948,465 1,014,044 其他短期投资 0 0 0 0 0 销售产品收入及其他 96,849 125,201 143,981 165,578 182,136 应收款项合计 44,805 53,083 58039 63095 67747 营业总支出 730,295 808,160 882,237 958,270 1,027,364 存货 10,203 11,696 12768 13868 14868 网络运营及支撑成本 225,010 254,182 277,058 304,764 335,241 其他流动资产 163,425 116,183 127031 138097 148279 折旧及摊销 193,045 200,077 210,912 222,002 232,959 流动资产合计 595,371 456,371 578,077 693,797 824,785 雇员薪酬及相关成本 118,680 130,157 145,776 158,896 165,251 固定资产净值 795,047 814,116 826,931 825,679 810,494 销售费用 48,243 49,592 53,870 58,570 62,833 权益性投资 169,556 175,649 187,661 200,719 214,740 销售产品成本 96,083 122,743 141,154 159,505 175,455 持有至到期投资 0 0 0 0 0 其他运营支出 49,234 51,409 53,465 54,535 55,625 可供出售投资 0 0 0 0 0 营业利润 117,963 129,099 142,533 155,773 168,816 其他长期投资 79,289 187,620 187,620 187,620 187,620 利息收入 16,729 15,729 16,413 23,412 30,829 商誉及无形资产 98,865 152,741 173,812 139,065 104,105 利息支出 2,679 2,330 4,446 4,505 4,567 土地使用权 15,739 15,244 15,244 15,244 15,244 权益性投资损益 11,914 10,986 12,012 13,058 14,021 其他非流动资产 87,460 78,194 82104 77999 81898 其他非经营性损益 8,257 9,388 10,062 3,257 -4,633 非流动资产合计 1,245,956 1,479,167 1,473,371 1,446,326 1,414,101 非经常项目前利润 152,184 162,872 176,573 190,995 204,466 资产总计 1,841,327 1,935,538 2,051,447 2,140,123 2,238,886 非经常项目损益 0 0 0 0 0 应付账款及票据 165,459 171,295 183,799 194,316 208,327 除税前利润 152,184 162,872 176,573 190,995 204,466 应交税金 13,575 10,156 10156 10156 10156 所得税 35,878 37,278 40,414 43,715 46,798 交易性金融负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 158 135 190 206 221 短期借贷及长期借贷到期部分 19165 12521 12521 12521 42229 持续经营净利润 116,148 125,459 135,969 147,074 157,447 其他流动负债 383949 339365 387861 413918 413918 非持续经营净利润及其他 0 0 0 0 0 流动负债合计 582,148 533,337 594,337 630,911 674,630 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 长期借贷 0 0 0 0 0 归属普通股东净利润 116,148 125,459 135,969 147,074 157,447 其他非流动负债 48,887 100,778 101076 101076 101404 每股收益 5.43 5.87 6.36 6.88 7.37 非流动负债合计 48,887 100,778 101076 101076 101404 负债合计 631,035 634,115 695,413 731,987 776,034 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1,206,350 1,297,348 1,351,769 1,403,664 1,458,160 成长能力 少数股东权益 3,942 4,075 4,265 4,471 4,692 营业收入增长率 10.4% 10.5% 9.3% 8.7% 7.4% 股东权益合计 804,220 1,301,423 1,356,034 1,408,136 1,462,852 营业利润增长率 4.6% 9.4% 10.4% 9.3% 8.4% 负债和股