介入龙头业绩高增，创新产品快速推广

事件：近期，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入6.22亿元，同比增长35.49%，归母净利润2.80亿元，同比增长29.99%，扣非净利润2.60亿元，同比增长27.14%。 分季度来看：2023年单二季度实现收入3.36亿元，同比增长67.25%，归母净利润1.55亿元，同比增长68.97%，扣非净利润1.41亿元，同比增长61.71%，公司单季度业绩实现高增，主要得益于术中、胸主等新产品的快速放量，同时也与2022Q2同期的低基数有关。 研发、销售等投入增加影响短期盈利能力。公司2023年上半年销售费用率10.17%，同比提升2.64 pp，管理费用率4.37%，同比提升0.20 pp，财务费用率-0.80%，同比提升0.41 pp，研发费用率12.29%，同比提升0.82 pp。公司期间费用率有所增加，主要因相关研发、营销投入力度持续加大，团队规模扩张等因素，同时收入规模的扩大带动公司毛利率有所回升，2023H1公司毛利率77.10%，同比提升1.11 pp，净利率44.62%，同比下降1.84 pp。 介入新品放量显著，入院量、手术量快速提升。2023年上半年，国内诊疗需求显著恢复，心血管手术量快速增加，公司业绩呈现加速增长趋势，2023H1公司主动脉产品实现收入4.97亿元，术中支架产品收入0.63亿元，外周介入收入0.61亿元，其中胸主核心产品Castor、腹主核心产品Minos累计植入量分别达到1.8万例和5000例，外周介入领域Reewarm药物球囊的植入量也超过了1.5万台；同时术中新品Fontus和直管胸主支架Talos的入院推广也取得良好成效，截止2023年6月末累计进院超过200家。 随着临床应用覆盖率的不断提升，终端植入量有望持续高增，带动公司业绩快速增长。 海外业务稳步推进，更多创新产品有望迎来收获。2023年上半年公司持续推进创新产品在国际市场的开拓，目前已经累计覆盖28个国家，在Minos、HLP等核心品种的驱动下，2023年上半年公司海外业务收入同比增长超过114.25%，随着更多临床性能优异产品的认证获批，公司海外业务有望延续高增趋势。同时公司进一步加快主动脉以及外周介入领域的重点项目推进，主动脉阻断球囊、静脉支架等核心产品均提交注册，新一代分支型主动脉支架开始临床随访，充足的在研储备确保了中长期业绩快速增长的持续性。 盈利预测与投资建议：根据半年度业绩，我们调整盈利预测预计国内血管介入手术有望快速复苏，公司主动脉、外周高端新品有望持续放量，预计2023-2025年公司收入11.73、15.39、20.38亿元，同比增长31%、31%、32%，预计归母净利润为4.64、6.14、8.10亿元，同比增长30%、32%、32%，调整前4.47、5.92、7.80亿元。考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 业绩表现亮眼，Q2环比持续加速 2023年上半年公司实现营业收入6.22亿元，同比增长35.49%，归母净利润2.80亿元，同比增长29.99%，扣非净利润2.60亿元，同比增长27.14%。 图表1：心脉医疗主要财务指标变化（百万元） 图表2：心脉医疗主营业务收入情况（百万元） 图表3：心脉医疗归母净利润情况（百万元） 分季度来看：2023年单二季度实现收入3.36亿元，同比增长67.25%，归母净利润1.55亿元，同比增长68.97%，扣非净利润1.41亿元，同比增长61.71%，公司单季度业绩实现高增，主要得益于术中、胸主等新产品的快速放量，同时也与2022Q2同期的低基数有关。 图表4：心脉医疗分季度财务数据（百万元） 图表5：心脉医疗分季度营业收入变化（百万） 图表6：心脉医疗分季度归母净利润变化（百万） 研发、销售等投入增加影响短期盈利能力。公司2023年上半年销售费用率10.17%，同比提升2.64pp，管理费用率4.37%，同比提升0.20pp，财务费用率-0.80%，同比提升0.41pp，研发费用率12.29%，同比提升0.82pp。公司期间费用率有所提升，主要因相关研发、营销投入力度持续加大，团队规模扩张等因素，同时收入规模的扩大带动公司毛利率有所回升，2023H1公司毛利率77.10%，同比提升1.11pp，净利率44.62%，同比下降1.84pp。 图表7：心脉医疗期间费用率变化情况 图表8：心脉医疗盈利能力变化 主动脉、外周成绩优异，国际化步伐进一步加快 介入新品放量显著，入院量、手术量快速提升。2023年上半年，国内诊疗需求显著恢复，心血管手术量快速增加，公司业绩呈现加速增长趋势，2023H1公司主动脉产品实现收入4.97亿元，术中支架产品收入0.63亿元，外周介入收入0.61亿元，其中胸主核心产品Castor、腹主核心产品Minos累计植入量分别达到1.8万例和5000例，外周介入领域Reewarm药物球囊的植入量也超过了1.5万台；同时术中新品Fontus和直管胸主支架Talos的入院推广也取得良好成效，截止2023年6月末累计进院超过200家。随着临床应用覆盖率的不断提升，终端植入量有望持续高增，带动公司业绩快速增长。 图表9：心脉医疗主动脉支架收入表现/百万元 图表10：心脉医疗术中支架收入表现/百万元 图表11：心脉医疗外周介入收入表现/百万元 海外业务稳步推进，更多创新产品有望迎来收获。2023年上半年公司持续推进创新产品在国际市场的开拓，目前已经累计覆盖28个国家，在Minos、HLP等核心品种的驱动下，2023年上半年公司海外业务收入同比增长超过114.25%，随着更多临床性能优异产品的认证获批，公司海外业务有望延续高增趋势。同时公司进一步加快主动脉以及外周介入领域的重点项目推进，主动脉阻断球囊、静脉支架等核心产品均提交注册，新一代分支型主动脉支架开始临床随访，充足的在研储备确保了中长期业绩快速增长的持续性。 图表12：公司研发投入持续高增（百万元） 风险提示 新产品研发风险。医用器械行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在主动脉、外周血管介入等新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险。医用耗材行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险。公司目前在国内主动脉介入市场处于行业领先地位，随着相关产品的市场规模不断扩大，可能会有更多的公司加入竞争。公司可能面临由于对竞争应对不力而对业绩造成的不利影响的风险。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表13：心脉医疗财务报表预测