二季度业绩增长加速，创新产品实现快速推广

业绩简述 2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年 公司实现收入6.22亿元，同比+35%；实现归母净利润2.80亿元， 同比+30%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比+27%。 单季度来看，公司2023Q2实现收入3.36亿元，同比+67%；实现归母净利润1.55亿元，同比+69%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比+62%。 经营分析 核心品类覆盖率持续提升，新产品实现快速推广。公司上半年业 绩实现高速增长，其中Castor、Minos、外周药物球囊目前已分别累计覆盖超过950、700和750家，累计植入超过18000、5000、 人民币(元)成交金额(百万元) 15000例。此外2款新上市的Fontus术中支架及Talos胸主动脉 覆膜支架累计共进入超过200家医院，累计植入近2000例，新产品临床推广效果良好，创新产品医院覆盖率持续提升。 研发投入力度进一步加大，在研管线储备充足。上半年公司研发 投入1.21亿元，同比+102%，占营业收入的19.4%，公司进一步加大了在主动脉及外周血管介入的投入力度，且对子公司上海鸿脉进行增资扩股并引入员工持股平台。研发项目方面，Cratos分支型主动脉覆膜支架已完成上市前临床植入，外周静脉支架系统处于注册阶段，预计未来将逐步商业化贡献销售增量。 公司基本情况（人民币） 海外市场增长加速，逐步增强国际竞争力。公司上半年海外市场 开拓实现加速，销售同比增长114%，目前已覆盖28个国家，业务拓展至欧洲、拉美、东南亚等区域。其中Minos腹主动脉支架已累计进入15个海外国家临床应用，Castor胸主动脉支架已累计进入14个国家，未来公司还将重点拓展新兴国际市场，拓展更大潜在市场空间并持续提升品牌竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.75、6.22、8.12亿元，同比增长33%、31%、31%，EPS分别为6.59、8.64、11.31元，现价对应PE为24、 269.00 238.00 207.00 176.00 145.00 114.00 220825 成交金额心脉医疗沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 685 897 1,210 1,575 2,060 营业收入增长率 45.59% 30.95% 35.01% 30.15% 30.76% 归母净利润(百万元) 316 357 475 622 812 归母净利润增长率 47.17% 12.99% 32.99% 31.07% 30.56% 摊薄每股收益(元) 4.388 4.958 6.594 8.642 11.283 每股经营性现金流净额 4.17 4.64 7.78 8.67 11.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.14% 20.76% 23.83% 26.34% 28.49% P/E 56.68 38.13 23.74 18.11 13.87 P/B 11.98 7.92 5.66 4.77 3.95 18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 470 685 897 1,210 1,575 2,060 货币资金 1,051 1,243 977 1,229 1,505 1,911 增长率 45.6% 30.9% 35.0% 30.1% 30.8% 应收款项 49 75 136 111 145 189 主营业务成本 -98 -150 -223 -270 -355 -462 存货 82 107 156 165 217 283 %销售收入 20.9% 22.0% 24.8% 22.3% 22.6% 22.4% 其他流动资产 15 34 25 34 45 58 毛利 372 534 674 941 1,220 1,598 流动资产 1,197 1,459 1,294 1,539 1,912 2,441 %销售收入 79.1% 78.0% 75.2% 77.7% 77.4% 77.6% %总资产 87.0% 83.2% 64.9% 66.8% 69.8% 73.6% 营业税金及附加 -3 -5 -8 -6 -8 -10 长期投资 0 0 126 126 126 126 %销售收入 0.6% 0.8% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 54 72 187 223 270 302 销售费用 -60 -76 -104 -151 -197 -257 %总资产 3.9% 4.1% 9.4% 9.7% 9.9% 9.1% %销售收入 12.7% 11.1% 11.6% 12.5% 12.5% 12.5% 无形资产 111 155 317 341 360 378 管理费用 -20 -29 -46 -61 -71 -89 非流动资产 179 295 701 764 828 877 %销售收入 4.2% 4.3% 5.1% 5.0% 4.5% 4.3% %总资产 13.0% 16.8% 35.1% 33.2% 30.2% 26.4% 研发费用 -73 -102 -138 -206 -268 -350 资产总计 1,376 1,754 1,995 2,303 2,741 3,318 %销售收入 15.5% 14.9% 15.3% 17.0% 17.0% 17.0% 短期借款 0 9 9 8 8 8 息税前利润（EBIT） 217 322 378 517 676 891 应付款项 51 77 98 113 147 191 %销售收入 46.1% 47.0% 42.2% 42.7% 42.9% 43.3% 其他流动负债 63 76 80 106 134 172 财务费用 8 11 11 21 26 33 流动负债 115 162 187 227 289 371 %销售收入 -1.6% -1.7% -1.2% -1.7% -1.7% -1.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -4 -5 -8 -3 -3 其他长期负债 27 69 66 61 66 73 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 142 231 252 288 355 444 投资收益 14 15 4 4 5 5 普通股股东权益 1,234 1,494 1,719 1,992 2,362 2,850 %税前利润 5.6% 4.2% 1.0% 0.7% 0.7% 0.5% 其中：股本 72 72 72 72 72 72 营业利润 250 363 415 552 723 944 未分配利润 317 568 774 1,047 1,417 1,905 营业利润率 53.1% 53.0% 46.3% 45.6% 45.9% 45.8% 少数股东权益 0 28 24 24 24 24 营业外收支 0 -1 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,376 1,754 1,995 2,303 2,741 3,318 税前利润利润率 25053.1% 36252.8% 41446.2% 55245.6% 72345.9% 94445.8% 比率分析 所得税 -35 -48 -62 -77 -101 -132 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.0% 13.3% 14.9% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 215 314 352 475 622 812 每股收益 2.982 4.388 4.958 6.594 8.642 11.283 少数股东损益 0 -2 -5 0 0 0 每股净资产 17.144 20.760 23.878 27.671 32.814 39.597 归属于母公司的净利润 215 316 357 475 622 812 每股经营现金净流 3.021 4.171 4.637 7.780 8.665 11.312 净利率 45.6% 46.1% 39.8% 39.2% 39.5% 39.4% 每股股利 0.650 0.900 2.100 2.800 3.500 4.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.39% 21.14% 20.76% 23.83% 26.34% 28.49% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 15.60% 18.01% 17.89% 20.60% 22.70% 24.48% 净利润 215 314 352 475 622 812 投入资本收益率 15.11% 18.22% 18.36% 21.98% 24.30% 26.59% 少数股东损益 0 -2 -5 0 0 0 增长率 非现金支出 18 30 49 39 38 45 主营业务收入增长率 40.91% 45.59% 30.95% 35.01% 30.15% 30.76% 非经营收益 -20 -26 2 0 -3 -3 EBIT增长率 52.62% 48.43% 17.48% 36.77% 30.79% 31.73% 营运资金变动 4 -18 -69 46 -33 -39 净利润增长率 51.40% 47.17% 12.99% 32.99% 31.07% 30.56% 经营活动现金净流 217 300 334 560 624 814 总资产增长率 19.07% 27.43% 13.77% 15.46% 18.97% 21.07% 资本开支 -26 -90 -294 -97 -100 -90 资产管理能力 投资 0 0 -133 0 0 0 应收账款周转天数 32.2 32.5 40.1 32.5 32.5 32.5 其他 18 15 -12 4 5 5 存货周转天数 256.9 229.5 215.6 230.0 230.0 230.0 投资活动现金净流 -9 -75 -440 -93 -95 -85 应付账款周转天数 51.2 51.8 54.9 50.0 50.0 50.0 股权募资 0 35 0 0 0 0 固定资产周转天数 39.7 37.3 35.3 30.8 32.3 30.4 债权募资 0 0 2 -11 1 2 偿债能力 其他 -47 -75 -162 -203 -254 -326 净负债/股东权益 -85.19% -81.10% -55.54% -60.58% -62.76% -66.21% 筹资活动现金净流 -47 -40 -160 -215 -253 -324 EBIT利息保障倍数 -28.2 -28.2 -34.6 -24.7 -25.6 -26.7 现金净流量 162 186 -266 252 276 406 资产负债率 10.33% 13.20% 12.66% 12.49% 12.94% 13.38% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价