专业显示业务快速增长，AIGC布局有望成为新增长点

事件：2023年8月22日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年度公司实现营收51.70亿元，同比下滑17.15%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比下滑27.25 %。 机顶盒业务短期受制运营商提前集采及交付节奏，在手订单饱满预期稳定增长。 2023年上半年，公司智能终端业务实现营收37.70亿，受国内运营商交付节奏以及2022年提前集采影响，同比下降27.67%。公司机顶盒项目中标、在手订单饱满：公司在国外顶级的运营商有新标案中标，逐步量产；在国内，公司中标中国移动集团2023年智能机顶盒产品集采标包、中国联通首次网关采集，后续订单将稳步交付。海内外4K/8K升级需求显现，海运运费逐渐下降，结合公司大供应链的竞争优势，机顶盒业务有望为公司贡献稳定现金流。 显示业务增长强劲，扩产奠定业绩增长基础。 2023年上半年，公司专业显示业务实现营收12.56亿元，同比增长40.93%。其中，汽车显示业务增长强劲，连续取得多个明星车型显示项目，产品具备较强竞争力，下半年将按经营计划配合交付。汽车车载显示系统方面，公司将在产业园新建汽车厂房及相关配套设施，购置先进的汽车电子产品组装生产线、SMT生产线等，满足车规级可靠性、稳定性、安全性等生产及品质要求，能够扩大公司车载人机交互显示总成系统和车载智能显示仪表系统的生产能力，为公司提升车载显示业务市场份额奠定基础。 VR自研自产优势明显，静待需求放量。 创维XR团队有从硬件、光学、结构、ID、算法、软件、系统、到3D建模、Android/Unity/Unreal/Web/驱动等开发的全栈式研发能力，公司系列产品的硬件、光学、算法、系统等均是公司自行研发，来自公司自主的供应链与制造体系，自研优势明显。根据IDC预期，全球的AR/VR头显设备出货2023年预期增长14%，并且预计将在2023-2027年间加速，2022-2027五年复合增速达32.6%；此外，苹果等科技巨头下场，引领VR产业向好发展，VR市场未来有望迎来高景气度。 深度布局AI，与多家头部企业合作。 公司已结合AIGC做了相应的部署，公司研发中心下设智慧研究院积累诸多差异化的AI应用技术。在国外，公司与微软签订了企业级的服务合同，服务范畴包括ChatGPT 3.5及ChatGPT 4.0商业版服务，海外云资源的使用等。目前公司已研发出搭载ChatGPT AI服务软件的OTT盒子，并持续的内测、开发、调试、升级，规划后续于欧洲Strong海外C端渠道销售。在国内，公司与百度、华为、腾讯、科大讯飞等巨头企业已建立了紧密的长期合作关系，相应的大模型也于公司的智能机顶盒、投影仪等产品中进行适配、内测。同时，公司在AI+AR上已布局，通过盒子进行计算与处理，AR眼镜进行NLP交互及画面呈现等。公司积极迎接智能化浪潮，研发新产品以适应市场需求，有望充分受益AI智能化需求的增长。 投资建议： 根据公司公开投资者问答，上半年公司最主要的营收来源智能终端业务中的机顶盒业务中标的份额及合同数量呈现了大幅度的增长，但受制于客户提货下单慢，具体订单的交付节奏变缓，订单多数会在下半年逐渐交付及确认营收。此外，公司已对上半年亏损的手机液晶显示模组业务板块进行了业务转型、客户开源，组织结构及运营模式等的调整，意在止损。基于公司智能终端板块中智能机顶盒、宽带网络连接设备等稳健良好的持续盈利能力，国内及全球海外电信运营商等客户长期稳固的合作关系，及在手订单充足，后续招标及需求量大的情况，我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为138.9、173.8、220.6亿元，净利润分别为10.2、11.6、13.5亿元，对应EPS分别为0.88、1.01、1.18元。给予2023年20倍PE，对应6个月目标价17.60元。维持买入-A的投资评级。 风险提示：订单交付不及预期；VR需求不及预期；AIGC技术发展及应用不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表