2023年半年报点评：扣非净利率超预期，持续加强算力研发投入

事件概述：2023年8月18日，公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入607.0亿元，同比增长1.48%，；实现归母净利润54.7亿元，同比增长19.85%；实现扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.78%。 业绩稳健增长，盈利能力提升。23H1公司毛利率为43.22%，同比提升6.18pct，源于运营商网络的收入结构变动及成本优化，净利率为8.9%，同比提升1.28pct。公司23H1研发/销售/管理费用率分别为21.07%/7.60%/4.14%， 同比变动+4.1pct/-0.2pct/-0.1pct， 公司持续进行5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域和市场推广投入，且管理效率有所提升。 运营商业务拉动成长，消费者、政企业务短期承压。23H1公司运营商网络、消费者业务、政企业务营收分别实现408.1亿元/ 58.7亿元/140.2亿元，分别同比变动+5.40%/-2.60%/-12.37%。运营商网络业务主要固网产品、承载产品收入增长拉动，公司5G基站、5G核心网发货量保持全球第二；消费者业务受到全球需求疲软影响（23H1全球手机出货量同比-10%），国际手机产品收入减少；政企业务因H1国内政企市场投资承压受到挑战。 三大业务持续拓展，持续加强算力基础设施研发投入。（1）运营商网络：无线产品方面，公司RAN产品进入Leader（领导者）象限。有线产品方面，首家推出精准50G PON技术；推出Real400G光传输方案，与中国移动完成全球首个400G QPSK现网试点，传输距离创纪录。（2）政企业务：23H1国内政企市场投资承压服务器及存储成为公司国内政企业务的重点增长引擎。数据中心交换机、新型数据中心、数据库三个产品也逐步成为公司拓展国内政企市场的主力军。（3）消费者业务：手机产品持续打造全场景智慧生活2.0，发布全球首款AI裸眼3D平板nubia Pad 3D等多款新品；移动互联产品，公司5G MBB&FWA保持发货量全球领先；家庭信息终端，保持PON CPE、机顶盒发货量全球领先的同时，发布业界首个WiFi 7 FTTR产品，丰富产品矩阵。算力基础设施产品成为公司第二曲线创新业务的重要动能。公司服务器及存储市场规模已进入国内前五、电信行业持续保持第一；公司已经推出R6500G5 GPU服务器，年内将发布支持大模型训练的最新平台AI服务器；存储方面，提供分布式磁阵和高端全闪磁阵组合方案，兼顾了大容量和高性能需求，发布分布式磁阵产品KS20000；推出新一代400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T，发布新型数据中心，PUE可低至1.13。 投资建议：数字经济发展，公司I Ct 领先者地位有望进一步巩固，算力业务持续增厚业绩，预计公司23-25年归母净利润分别为99.42/113.07/139.36亿元，当前市值对应PE为17/15/12x。维持“推荐”评级。 风险提示：5G商用不及预期；新产品拓展不及预期。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）