业绩符合预期，常规试剂、服务业务快速恢复

事件：近期，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入2.92亿元，同比下降2.31%；归母净利润1.36亿元，同比下降29.42%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降46.77%。 分季度来看：公司2023年单二季度实现营业收入1.35亿元，同比下降9.58%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降33.34%。公司单二季度收入增速放缓，主要因新冠相关重组蛋白产品及服务需求下滑。 业务拓展投入力度加大，利润率短期有所波动。2023年上半年，公司销售费用率25.87%，同比提升6.88 pp，管理费用率19.32%，同比提升6.47pp，研发费用率13.12%，同比提升5.28pp，财务费用率-12.12%，同比提升0.98pp。公司期间费用率有所提升，主要因疫情以后快速扩充团队，加大常规业务开拓力度，同时厂房折旧、人工成本等因素对公司毛利率也造成一定影响，2023年上半年公司毛利率79.56%，同比下降8.50pp，净利率46.40%，同比下降17.82pp。 常规试剂需求快速恢复，CRO服务业务持续高增。2023年上半年公司表观业绩因同期新冠基数影响增速放缓，但常规业务恢复良好，2023H1常规业务收入2.34亿元，同比增长22.60%，其中CRO业务尤其突出，2023年上半年实现收入约0.70亿元，同比增长49.86%，签约订单金额增长30.39%；重组蛋白、抗体等也呈现出较为稳健的复苏趋势。公司依托于自主可控的全套关键技术和核心技术平台，持续丰富生物试剂产品组合，拓展服务范围，2023年上半年新增上线蛋白、抗体等各类生物试剂约900余种，累计现货产品种类超过6.9万种，能够为更多客户提供高质量的产品及服务，我们预计未来公司常规业务有望进一步复苏。 全球化营销网络日益完备，海外业务有望迎来加速。2023年上半年公司实现海外收入1.85亿元，同比下降4.64%。公司不断加快海外营销及研发团队建设，提高在地客户服务能力，北美实验室（C4B）预计2023年四季度投入试运营；欧洲子公司已经建立起相对完整的功能团队，德国、英国、法国等重点市场均已搭建本地化销售队伍；日本子公司的渠道运营以及直销业务均取得进展，与下游客户的服务粘性逐渐提高， 盈利预测与投资建议：根据半年报数据，我们预计常规业务有望持续恢复，CRO等板块有望带动常规业务保持快速增长，预计2023-2025年公司收入5.46、7.19、9.42亿元，同比增长-5%、32%、31%，归母净利润2.79、3.40、4.06亿元，同比增长-8%、22%、20%。考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来有望持续维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：义翘神州主要财务指标变化（百万元） 图表2：义翘神州主营业务收入情况（百万元） 图表3：义翘神州归母净利润情况（百万元） 图表4：公司CRO等业务快速发展（收入，百万元） 图表5：义翘神州分区域收入变化（百万元） 图表6：义翘神州分季度财务数据（百万元） 图表7：义翘神州分季度营业收入变化（百万元） 图表8：义翘神州分季度归母净利润变化（百万元） 图表9：义翘神州盈利能力变化情况（%） 图表10：义翘神州期间费用率变化情况（%） 图表11：公司常规业务收入快速增长（百万元） 图表12：2023H1常规收入占比达80%（百万元） 风险提示 新产品研发风险：生物试剂行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 市场竞争加剧风险：公司当前主要产品为生物试剂及体外诊断试剂，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 销售增长测算不及预期风险：报告中关于公司试剂、原料等的销售测算均基于特定的假设条件，可能出现假设和实际出现偏差造成预测不及预期的风险。 市场空间测算偏差风险：市场空间测算基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表13：义翘神州财务报表预测