您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[中粮期货]:【中粮视点】白银:补涨行情基本结束,后续银价需要重新寻找上涨驱动 - 发现报告
当前位置:首页/其他报告/报告详情/

【中粮视点】白银:补涨行情基本结束,后续银价需要重新寻找上涨驱动

2022-12-08中粮期货更***
【中粮视点】白银:补涨行情基本结束,后续银价需要重新寻找上涨驱动

背景 2022年年初,金银延续2021年12月的上涨趋势,一季度上涨;而后二三季度连续下跌,走出三波明显的趋势性下跌行情。第一波,4月中旬至5月初,美联储第一次加息预期的扰动,从宏观和金融维度持续打压白银的金融属性。同时,高通胀下全球经济疲弱,引发需求走弱预期增强,银价下跌。第二波,6月16日-7月28日,加息预期加剧,叠加强势美元,引发6-7月两次FOMC会议期间,金银趋势性下跌。又因大宗商品普跌近9%,白银超跌黄金。第三波,9月22日FOMC会议前,白银承压下跌,回吐此前反弹涨幅。 9月至今,白银走出一波极其可观的上涨趋势,沪银主力累计涨幅15.66%,同期黄金仅为4.08%。分析主因:一是加息降速预期开始发酵,对金融属性的利空边际减弱;二是白银基本面的利多逐渐被市场讨论,市场情绪升温;三是2-3季度三次的趋势性下跌使得银价超跌黄金超20%,估值偏低,补涨势在必然。 加息降速?静待 结果 —15日FOMC 年内几次的价格拐点均发生在美联储FOMC会议当日或前后。美国的货币政策仍然是主导全年商品价格,包括金银价格的主要因素。回顾3月至今的此轮美联储加息,根据“最”官方的FOMC会后声明的表述,已经发现后续美联储计划加息降速的重要线索。 因此,12月15日的最新FOMC会议备受关注,是否会如期降速加息幅度?甚至能否给出此轮加息周期结束的时间表?将成为后续白银上涨的主要宏观驱动。 基本面利好关注度增加 二 白银的基本面“极其优异”,愈加收到市场关注。供应方面,由于全球疫情以及需求走弱预期,金属矿山及冶炼近三年都没有大幅的资本开支,甚至还在进行业务收缩。白银的供应中矿产银占比82%,其中3/4是来自有色矿山的副产品,受到有色金属价格影响更大,未来产量下降已然确认。需求方面,工业需求占比48%,其中1/4来自光伏,受益于新能源浪潮,未来需求将继续呈现爆发式增长,增量可观。库存方面,早在10月初,笔者曾提示过白银巨量库存的流出将引发价格大幅上涨(详见《白银:巨量库存流出的猜想》)。大宗商品库存是供需共同作用后的结果,在此基础上,贵金属库存变化也体现其金融属性和投资需求变化。因此,从库存角度可以更直观的显示白银“极其优异”的基本面和“隐晦膨胀”的投资热情。 第一,截止最新数据,全球四家主要交易所白银库存累计流出12,170吨。其中LBMA白银库存年内流出9,623吨,占比79%,是分析重点。这些库存去了哪里? LBMA白银库存的数据中包含SLV、PHAG、SIVER、SSLN等白银ETF和BullionVault、GoldMoney金银经销商的持有实物,即非流通库存;目前约占LBMA库存总量的80%,年内减持约1865吨;这表示ETF减持与可流通的库存去库同时发生,可流出库存去库幅度更大。目前LBMA可流通库存量偏低,为后续银价上涨提供沃土。 第二,截止12月6日,全球主要ETF年内累计减持2,275吨,其中保管库不在LBMA库存统计范围的有加拿大PSLV和澳大利亚 ETPMAG,这两个ETF年内是增仓,合计年内增仓494吨。这表示除美国和欧洲以外的其他地区,白银的投资热情依然较为火 热。 第三,由于疫情管理的放松,印度婚礼和其他社交活动数量激增,银饰和银器的礼物消费大幅上升。此外,印度的黄金进口关税由7.5%升至12.5%,印度黄金变得更加昂贵,年轻一代追求变化、新潮,更喜欢频繁购买价格优惠的银饰品。截止9月,印度年内累计进口白银已超8,000吨(初略统计为8,182吨),较疫情前(2019年同期)增加2,897吨,预计全年进口量将达到11,000吨。这既可以解释绝大部分库存的流向,亦可以表征白银的投资热情已经开始。 最终,我们粗略的计算,“全球1217吨去库≈494吨的ETF增仓+8182吨印度进口”。从投资结构上,区域分化极其明显,非欧美地区和印度的白银投资持续增加,而传统ETF投资的主战场美国和欧洲则表现不佳。 未来随着美国和欧洲,尤其是欧洲的经济下行压力加大,叠加高通胀持续,预计避险和抗通胀需求将会增加,带动相关地区的 白银投资热情。 估值偏低带动补涨 三 2-3季度,白银形成三次趋势性的下跌,同期,国内金价受于外盘金价下跌和人民币贬值的共同作用,陷入胶着的震荡区间。这使得银价超跌黄金超20%,金银比持续走高,累计涨幅超过20%。 8月中旬至11月初,黄金再度因为同样的原因陷入震荡的泥沼,同期白银连续上涨。而后11月FOMC会议使得金价整体中枢徒然上移,白银再度受到提振。9月至今,金银比持续下跌,累计跌幅已达15%。 4季度白银上涨的核心是估值偏低带动的补涨。后续这种涨势是否能够持续,需要根据前面两点主因,即加息降速是否证实?美国和欧洲的投资需求是否能够增加?笔者对此相对乐观,宏观的利空即将边际转弱,不确定的只是时间,而光伏需求和投资需求的利好已经开始发力,不确定的是量变到质变的转换点。 综上所述,补涨行情基本结束,后续银价需要重新寻找上涨驱动。确定的方向判断,足以从投资角度引发关注,一旦不确定 的“引爆点”发生,如2020年8月泛美减产,那么白银将再度开启上涨,投资热情受到引爆后,将助推银价的涨幅更为陡峭。 作者简介 曹姗姗 中粮期货研究院资深研究员 交易咨询资格证号:Z0013588 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可,任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的,本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内,公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易,或可能为其他公司交易提供服务。