减持新规改变A股底层逻辑，继续看好券商下半场行情

行业研究 报非银 告 2023-08-27 行业点评报告 看好/维持 非银 减持新规改变A股底层逻辑，继续看好券商下半场行情 走势比较 17% 太 11% 平 5% 22/8/29 22/10/29 22/12/29 23/2/28 23/4/30 23/6/30 (2%) 洋(8%) 证(14%) 股 券 非银金融沪深300 份子行业评级 有证券Ⅱ看好 限 公相关研究报告： 司《政策落地价值逐步显现，科技赋证能利好长期发展》--2023/08/23券《信托违约将如何影响A股及AMC研产业？》--2023/08/20 究《远东宏信：金融业务布局调整，报产业运营厚增营收》--2023/08/14告 证券分析师：夏芈卬 事件：8月27日，财政部、税务总局发布公告称，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。8月28日，相关部门密集出台多项利好资本市场的 政策：（1）经证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%； （2）证监会进一步规范股份减持行为，要求上市公司存在破发、破净，或最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份；（3）证监会统筹一二级市场平衡，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。 点评： 降低印花税对于市场信心提振、改善市场流动性的作用明显，有望带动券商板块显著上涨。作为A股投资者交易的主要成本，除2005年外，2000年后的3次印花税下调后券商指数均有大幅提升 （由于2000年以前没有申万证券行业指数，因此此处仅选择2000 年后的3次印花税调降进行说明）。印花税的下调将通过降低投资成本改善资金流动性，活跃资本市场交易。 图表1：2000年以后3次印花税下调后券商指数变化 印花税下调整幅 调时间度 调整当天券 商指数 （%） 一周后券商指一个月后券商指数 数（%）（%） 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523030003 2001/11/ 16 2005/01/ 23 2008/04/ 24 4‰下调 为2‰2‰下调为1‰3‰下调为1‰ 1.15% 6.26% 0.12% 休市 -0.64% 14.92% 9.66% 27.56% 11.64% 资料来源：WIND,太平洋研究院整理 买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，预计券商将受益于增量资金入市，实现两融余额的增长和ROE的提升。在保持市场系统性金融风险得到控制的情况下，潜在放宽对杠杆率的要求将有助于券商资金利用效率的提升，带来ROE及中长期估值中枢的提升。 规范减持新规有望减少股价短期异动，并推动上市公司重视盈 减持新规改变A股底层逻辑，继续看好券商下半场行情 2 行业点评报告P 利能力的改善，使投资者承担投资风险的同时享有分红回报，促进A股市场的优胜劣汰。限制减持条件将通过提振投资者信心、提升中小投资者的地位，降低大股东行为造成的短期股价大幅波动，引导投资者进行长期价值投资。此外，严格的减持条件有望促进企业提升可持续经营能力，改变了未来企业的融资行为，之前部分企业激进融资，扩大产能，之后从市场减持，未来企业不能做出利润、不能从根本上提升ROE，实行分红，就无法退出，这是A股成立以来规则上的一次革新，从长期看讲提升市场信心。 IPO节奏和再融资收紧政策有望调整股市供求关系，优化资源配置，缓解市场资金面压力。阶段性收紧IPO节奏虽然短期内可能对券商投行业务产生一定压力，但由于降低了资金在一级市场的配置比例，或将通过增加流向证券的资金比例，从而利好券商的机构业务；另一方面，由于IPO难度增大，而关于并购重组业务的利好政策不断深化改革，未来并购重组业务活跃度有望提高，券商或将通过抓住并购重组的机遇期，缓解投行业务压力。 此次一揽子政策的加速落地旨在切实提振投资者信心，激发资本市场活力，对于券商板块而言将构成重要的行情催化。截至8月25日，券商板块估值1.44x，位居近五年34.18%分位，距离中位数 1.62x尚有11%左右的上升空间，仍然存在一定程度的低估。2Q23券商板块公募基金持仓比例由一季度的2.71%下降为2.51%，券商板块在估值及持仓上均处于低位。叠加利好政策带来的市场信心提振与宏观经济基本面向好，券商板块有望持续受益，推动估值的向上修复。 风险提示：政策落地不及预期，市场大幅波动，行业竞争加剧， 居民资产配置结构转变不及预期 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。