牙刷第二曲线增长强劲，国产品牌加速突围

公司发布公告，23Q2收入3.2亿同比+7.7%（Q1同比+10.7%），归母净利润0.3亿同比+13%（Q1同比+14%）。 23H1收入6.7亿同比+9%，归母净利润0.7亿同比+13%，归母净利率10%同比+0.37pct。 分产品，成人牙膏收入5.1亿同比+6%，儿童牙膏0.38亿同比+2%，冷酸灵牙膏抗敏领域份额领先，牙膏产品基本盘稳固；牙刷增长靓丽，为第二曲线正快速增长，成人牙刷0.79亿同比+23%，儿童牙刷0.16亿同比+36%，电动牙刷306万同比+22%，口腔医疗与美容护理产品0.15亿同比+101%。 根据尼尔森数据，冷酸灵牙膏线下份额提升至7.83%，位居第四，牙刷线下份额5.35%，排名提升至前三。 分渠道，KA、分销、连锁药房、新零售渠道均实现增长，KA方面拓展连锁小超&便利店效果显著，分销渠道精耕细作，新兴渠道积极探索。除西部强势区域，23H1南部、北部区域营收分别同增13%、7%，电商实现营收1.5亿，同增24%，增长靓丽。 盈利能力稳步提升，产品结构持续优化，冷酸灵产品高端化趋势升级。 23H1毛利率42.8%，同增1pct，成人牙膏43.7%，同增1.75pct，成人牙刷毛利率31.7%，同减2.2pct。预计后续伴随降本增效持续推进，以及高端产品占比提升，毛利率有望进一步向好。 持续投入渠道费用，现金流表现更为优异。 23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/4.5%/3%/-1.2%，同比分别+1.4/+0.3/+0.1/持平。23H1销售商品现金7.5亿，同增7%。 盈利预测与评级：公司产品卡位抗敏细分赛道，冷酸灵抗敏感牙膏线下零售市占率60%。拓展渗透率有提升空间的儿童口腔护理用品及电动、口腔医疗及美容护理产品，以冷酸灵及登康品牌为基本盘，多品牌矩阵多点开花 。 预计23/24/25年归母净利润分别为1.6/2.0/2.3亿 ， 同比增长20%/22%/16%，23/24/25年对应PE分别为39/31/27X。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发；应收账款管理；次新股流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险等。 财务数据和估值