营收利润短期承压，光芯片竞争力稳步增强

2023年08月28日 公司研究●证券研究报告 源杰科技（688498.SH） 公司快报 营收利润短期承压，光芯片竞争力稳步增强投资要点：事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入6,131.91万元，同比下降50.07%。归属于上市公司股东的净利润1,939.11万元，同比下降60.47%。需求不佳拖累营收利润，加大光芯片研发投入。2023年上半年，营业收入6,131.91万元，同比下降50.07%。归属于上市公司股东的净利润1,939.11万元，同比下降60.47%，报告期毛利率为39.01%，较上年同期下降24.79个百分点。主要系光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求表现不佳，下游客户减少采购及部分产品市场竞争所致。2023年上半年，公司研发支出1,319.56万元，较去年同期增长16.95%，占营业收入的21.52%。公司紧跟行业发展趋势，以技术为核心，不断研发高端光芯片产品。公司在现有技术积累的两大平台和八大技术的基础上，重点加大对高速率、大功率芯片的研发和投入，截至报告期末，公司及分公司拥有发明专利和实用新型专利31项。AI带动光模块爆发，多条EML芯片产线扩建。以ChatGPT为代表的AI数据中心的需求出现了井喷式的增长，AI数据中心的大规模超预期需求释放带动了400G/800G各类光模块的订单释放，预计在未来一两年均有旺盛的400G/800G光模块以及对应的光芯片需求。公司是光芯片领域的高新技术企业，光芯片行业具有较高的技术壁垒。目前，公司聚焦于光芯片行业，主营业务为光芯片的研发、设计、生产与销售，主要产品包括2.5G、10G、25G、50G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和大功率硅光光源产品，目前公司设计定型了100GPAM4EML激光器芯片，处于验证测试阶段，扩建了多条EML芯片生产设备和开发设备，可满足各速率EML芯片的设计、开发、生产。两大平台齐发力，激光器光芯片成果丰富。公司形成了“掩埋型激光器芯片制造平台”、“脊波导型激光器芯片制造平台”两大平台，积累了“高速调制激光器芯片技术”、“异质化合物半导体材料对接生长技术”、“小发散角技术”等八大技术。公司研发项目包括工业级50mW/70mW大功率硅光激光器开发、25/28G双速率数据中心CWDMDFB激光器、50GPAM4DFB激光器开发、100GEML激光器开发、50G及以下、100G光芯片的可靠性机理研究、用于新一代5G基站的高速DFB芯片设计和制造技术、大功率EML光芯片的集成工艺开发、1550波段车载激光雷达激光器芯片、3寸DFB激光器开发、200GPAM4EML激光器开发、工业级100mW大功率硅光激光器开发、50GPONEML激光器开发等项目。部分项目已经进入产业化阶段，预计未来将会对公司的收入产生积极的贡献。国内市场增量放缓，海外市场需求下滑。上半年，电信市场总体呈现一定程度的放缓，其中我国市场和东南亚市场基本上保持稳中有升的局面；但是在北美等海外市场经历了过去2-3年的高速发展后，今年上半年出现了需求的下滑。具体来看，中国市场5G无线前传市场宏站逐步完成第一阶段的大规模建设，后续将重点对小站 电子|集成电路Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-08-28)153.42元交易数据总市值（百万元）13,015.94流通市值（百万元）3,108.07总股本（百万股）84.84流通股本（百万股）20.2612个月价格区间300.50/122.00一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-18.5-9.07122.56绝对收益-22.33-11.62113.92 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告源杰科技：国产高速光芯片领军企业，受益电信和数通市场未来可期-源杰科技年报点评2023.4.27 和室分站进行完善建设；海外5G建设总体规模有待进一步提升；10GPON接入网市场增长不及预期。我们预计下半年随着国内10GPON及数据中心建设恢复，将会带动公司光芯片的营收。 投资建议：我们认为公司作为国内光模块芯片龙头企业，随着50G、100G光芯片的研发突破，公司长期将保持较高成长性。考虑到公司上半年业绩承压，调整盈利预测，预测公司2023-2025年收入3.57/4.72/6.28亿元，同比增长26.1%/32.2%/33.2%，公司归母净利润分别为1.36/1.69/2.22亿元，同比增长35.1%/24.6%/31.2%，对应EPS1.60/1.99/2.61元，PE96.0/77.1/58.7；维持“增持-B”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 232 283 357 472 628 YoY(%) -0.5 21.9 26.1 32.2 33.2 净利润(百万元) 95 100 136 169 222 YoY(%) 20.9 5.3 35.1 24.6 31.2 毛利率(%) 65.2 61.9 60.0 62.0 62.0 EPS(摊薄/元) 1.12 1.18 1.60 1.99 2.61 ROE(%) 15.5 4.8 6.2 7.2 8.7 P/E(倍) 136.6 129.7 96.0 77.1 58.7 P/B(倍) 21.2 6.2 5.9 5.5 5.1 净利率(%) 41.1 35.5 38.0 35.8 35.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 一 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 372 1749 1793 1921 2046 营业收入 232 283 357 472 628 现金 143 1420 1432 1433 1454 营业成本 81 108 143 179 239 应收票据及应收账款 106 154 174 260 319 营业税金及附加 2 2 2 4 5 预付账款 3 2 4 3 6 营业费用 10 11 16 19 26 存货 56 96 106 148 190 管理费用 19 31 39 55 66 其他流动资产 63 77 77 78 78 研发费用 18 27 32 42 50 非流动资产 365 547 608 709 844 财务费用 -0 -1 -30 -23 -12 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -4 -5 -6 -9 固定资产 141 397 465 560 676 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 13 15 17 20 21 投资净收益 6 1 2 3 3 其他非流动资产 211 136 126 129 147 营业利润 109 110 152 193 250 资产总计 737 2296 2401 2630 2890 营业外收入 0 0 1 0 0 流动负债 106 165 171 242 297 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 109 110 153 193 250 应付票据及应付账款 75 137 144 210 262 所得税 14 10 18 24 29 其他流动负债 31 27 27 32 35 税后利润 95 100 136 169 222 非流动负债 16 28 30 34 34 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 2 5 6 归属母公司净利润 95 100 136 169 222 其他非流动负债 16 28 28 28 28 EBITDA 127 97 151 203 273 负债合计 122 193 201 275 331 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 45 60 85 85 85 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 463 1835 1811 1811 1811 成长能力 留存收益 107 207 330 478 666 营业收入(%) -0.5 21.9 26.1 32.2 33.2 归属母公司股东权益 614 2102 2200 2355 2559 营业利润(%) 14.0 0.8 38.5 26.8 29.4 负债和股东权益 737 2296 2401 2630 2890 归属于母公司净利润(%) 20.9 5.3 35.1 24.6 31.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 65.2 61.9 60.0 62.0 62.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 41.1 35.5 38.0 35.8 35.3 经营活动现金流 36 38 117 137 222 ROE(%) 15.5 4.8 6.2 7.2 8.7 净利润 95 100 136 169 222 ROIC(%) 14.8 2.9 4.4 5.6 7.1 折旧摊销 23 29 41 52 66 偿债能力 财务费用 -0 -1 -30 -23 -12 资产负债率(%) 16.6 8.4 8.4 10.5 11.4 投资损失 -6 -1 -2 -3 -3 流动比率 3.5 10.6 10.5 7.9 6.9 营运资金变动 -79 -115 -26 -57 -49 速动比率 2.9 9.8 9.7 7.2 6.1 其他经营现金流 3 25 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 59 -122 -99 -149 -197 总资产周转率 0.4 0.2 0.2 0.2 0.2 筹资活动现金流 -2 1395 -6 14 -4 应收账款周转率 2.8 2.2 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 1.8 1.0 1.0 1.0 1.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.12 1.18 1.60 1.99 2.61 P/E 136.6 129.7 96.0 77.1 58.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 0.44 1.38 1.61 2.62 P/B 21.2 6.2 5.9 5.5 5.1 每股净资产(最新摊薄) 7.24 24.78 25.92 27.75 30.16 EV/EBITDA 100.6 119.5 76.3 57.0 42.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制