持续巩固一二线核心地位，权益占比提升

核心净利增长 4.2%。2023 上半年公司实现营业收入 569.8 亿元，同比下降12.0%；归母净利润 25.5 亿元，同比增长 41.3%；核心净利润 38.8 亿元，同比增长 4.2%。 销售稳增，权益比提升。2023 上半年公司实现销售金额 1342 亿元，同比增长 19%，其中自投销售 982 亿元，同比增长 16%，归属公司权益金额为 633亿元，同比增长 40%，权益比提升至 64%；实现销售面积 604 万平方米，同比增长 12%。公司上半年整体销售回款率为 109%，位居行业高位；一二线城市销售额占比 85%，其中在杭州、宁波、西安、北京等 20 个核心城市销售排名当地前十。 持续巩固一二线核心地位。2023 上半年公司新增项目 19 个，新增建面 257万平方米，对应新增货值 571 亿元，位列行业第八。公司重点聚焦一二线核心板块，进一步巩固公司在核心城市的市场地位，新增货值中一二线占比达89%。2023 上半年公司新增货值预计实现当年销售转化 348 亿元，当年转化率达 61%。截至 2023 上半年末，公司拥有总建面 4455 万平方米，其中权益可售建面 1747 万平方米，可保证未来两至三年公司的销售规模。在公司的总土储中，一二线城市占比达 79%，长三角区域占比达 52%，北京、上海、杭州等十大战略核心城市占比 53%。 财务稳健，融资成本下降。截至 2023 上半年末，公司现金短债比为 2.2 倍，财务保持稳健。公司短债金额占比保持稳定，1 年内到期借款占总借贷比例为 21.8%。公司融资渠道通畅，上半年完成了公开发行债券 78 亿元，并且完成多笔短期外债置换工作。公司平均融资成本持续下降至 4.4%，较去年同期下降 10bp。 风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。 投资建议：公司销售稳增，投资积极，持续巩固一二线核心地位，随着公司结算项目的权益比上升，预计公司未来业绩将显著改善。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 32.5/36.9/42.8 亿元，对应 EPS 分别为 1.28/1.46/1.69元，对应当前股价的 PE 分别为 4.8/4.3/3.7X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 核心净利增长 4.2%。2023 上半年公司实现营业收入 569.8 亿元，同比下降 12.0%； 归母净利润 25.5 亿元，同比增长 41.3%；核心净利润 38.8 亿元，同比增长 4.2%。 图1：公司营业收入 图2：公司归母净利润 销售稳增，权益比提升。2023 上半年公司实现销售金额 1342 亿元，同比增长 19%，其中自投销售 982 亿元，同比增长 16%，归属公司权益金额为 633 亿元，同比增长 40%，权益比提升至 64%；实现销售面积 604 万平方米，同比增长 12%。公司上半年整体销售回款率为 109%，位居行业高位；一二线城市销售额占比 85%，其中在杭州、宁波、西安、北京等 20 个核心城市销售排名当地前十。 图3：公司销售金额 图4：公司销售面积 持续巩固一二线核心地位。2023 上半年公司新增项目 19 个，新增建面 257 万平方米，对应新增货值 571 亿元，位列行业第八。公司重点聚焦一二线核心板块，进一步巩固公司在核心城市的市场地位，新增货值中一二线占比达 89%。2023 上半年公司新增货值预计实现当年销售转化 348 亿元，当年转化率达 61%。截至 2023上半年末，公司拥有总建面 4455 万平方米，其中权益可售建面 1747 万平方米，可保证未来两至三年公司的销售规模。在公司的总土储中，一二线城市占比达79%，长三角区域占比达 52%，北京、上海、杭州等十大战略核心城市占比 53%。 财务稳健，融资成本下降。截至 2023 上半年末，公司现金短债比为 2.2 倍，财务保持稳健。公司短债金额占比保持稳定，1 年内到期借款占总借贷比例为 21.8%。 公司融资渠道通畅，上半年完成了公开发行债券 78 亿元，并且完成多笔短期外债置换工作。公司平均融资成本持续下降至 4.4%，较去年同期下降 10bp。 风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。 投资建议：公司销售稳增，投资积极，持续巩固一二线核心地位，随着公司结算项目的权益比上升，预计公司未来业绩将显著改善。预计公司 23-25 年归母净利润分别为32.5/36.9/42.8 亿元，对应 EPS 分别为 1.28/1.46/1.69 元，对应当前股价的 PE 分别为 4.8/4.3/3.7X，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）