2023年中报点评：营收结构分化加剧，穿越周期稳态发展

1 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,080 7,165 8,034 10,709 12,837 增速（%） 68.78% 75.61% 12.12% 33.30% 19.87% 归母净利润（百万元） 453 703 758 1,012 1,286 增速（%） 85.32% 55.09% 7.82% 33.60% 27.09% 每股收益（元） 0.34 0.52 0.56 0.75 0.96 市盈率（倍） 48.06 30.99 28.74 21.51 16.93 7.03 85.3% 55.8% 4.53 5.6% 6.6%2.44 1.471.57 8100% 7 6 5 5 4 3 2 1 0 2018 Wind Wind 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 160 22.7% 23.8% 21.6% 22.4% 16.2% 15.7% 11.4% 9.2% 10.1% 11.1% 9.8% 9.7% 140 120 100 80 60 40 20 0 Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23 201820192020202120222023H1镨钕金属（万元/吨）镨钕氧化物（万元/吨） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 销售毛利率销售净利率 氧化镝（万元/吨）（右轴）氧化铽（万元/吨）（右轴） Wind Wind iFinD 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 营业收入(百万元) 1779 1651 1952 1910 1795 1509 1162 1109 营业成本(百万元) 1492 1399 1761 1619 1409 1216 914 887 销售费用率 0.0% 0.6% 0.5% 0.3% 0.8% 0.4% 0.7% 0.4% 管理费用率 2.0% 1.4% 1.6% 1.5% 2.8% 2.4% 1.8% 3.9% 财务费用率 -2.6% 0.5% 0.3% -2.4% -6.6% 0.4% 4.5% -0.1% 研发费用率 5.8% 4.4% 6.0% 4.2% 4.6% 3.9% 5.0% 2.2% 资产减值损失(百万元) -7.6 -7.2 -3.4 -2.7 -1.3 -2.9 -3.2 -0.9 利润总额(百万元) 172 190 24 220 340 183 112 153 所得税费用(百万元) 16.4 11.2 6.9 -3.5 39.9 18.8 10.6 21.4 净利润（百万元） 155 179 17 224 300 164 102 131 EPS（元） 0.18 0.21 0.02 0.27 0.36 0.20 0.14 0.19 毛利率 16.2% 15.2% 9.8% 15.2% 21.5% 19.4% 21.3% 20.0% 期间费用率 5.2% 6.8% 8.3% 3.6% 1.6% 7.1% 12.0% 6.3% 所得税率 9.6% 5.9% 29.3% -1.6% 11.7% 10.3% 9.4% 14.0% 净利润率 8.7% 10.8% 0.9% 11.7% 16.7% 10.9% 8.8% 11.8% 资产负债表 利润表 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 756.75 1499.51 4130.25 3072.99 3116.02 3718.09 营业收入 2417.35 4080.07 7165.19 8033.58 10708.89 12836.69 应收票据及账款 988.81 1630.65 2838.01 2993.33 3872.81 4571.97 营业成本 1842.79 3165.13 6006.16 6622.13 8744.58 10360.14 预付账款 56.71 34.99 36.72 44.02 58.68 70.34 税金及附加 9.14 14.64 24.77 28.82 38.41 46.05 其他应收款 14.72 2.84 10.18 11.00 14.67 17.58 销售费用 17.23 24.97 36.11 24.90 42.84 64.18 存货 924.99 1324.20 1931.14 2086.43 2635.35 2838.39 管理费用 95.16 145.09 147.71 144.60 203.47 256.73 其他流动资产 17.82 72.77 180.66 90.34 117.09 138.37 研发费用 103.18 160.16 337.48 401.68 546.15 667.51 流动资产总计 2759.78 4564.96 9126.96 8298.11 9814.62 11354.75 财务费用 77.33 81.46 -153.96 18.00 -0.79 -1.92 长期股权投资 10.77 3.50 5.14 27.64 50.14 72.64 资产减值损失 -5.44 -7.30 -10.28 -36.15 -53.54 -64.18 固定资产 514.59 690.25 1322.13 1229.52 1185.91 1189.49 信用减值损失 -6.95 -0.88 -11.94 5.62 0.00 0.00 在建工程 47.98 354.62 394.76 468.97 499.84 474.05 其他经营损益 0.00 -0.00 -0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 83.50 197.23 217.68 195.98 187.20 174.84 投资收益 3.96 14.53 -10.60 5.00 5.00 5.00 长期待摊费用 16.70 25.74 6.00 3.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.72 4.57 -10.45 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 87.04 214.47 147.78 152.50 154.00 155.50 资产处置收益 -0.37 -0.82 0.74 0.10 0.10 0.10 非流动资产合计 760.59 1485.82 2093.49 2077.60 2077.09 2066.51 其他收益 17.08 13.95 44.39 60.00 20.00 20.00 资产总计 3520.37 6050.78 11220.46 10375.71 11891.70 13421.26 营业利润 281.53 512.67 768.81 828.01 1105.78 1404.92 短期借款 266.86 1128.35 945.50 0.00 0.00 0.00 营业外收入 1.11 2.35 0.08 0.10 0.10 0.10 应付票据及账款 621.33 1017.66 2603.49 1995.71 2635.35 3122.23 营业外支出 3.95 2.71 2.19 1.50 1.50 1.50 其他流动负债 382.75 422.02 562.31 752.78 916.86 1054.61 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1270.94 2568.02 4111.30 2748.49 3552.22 4176.85 利润总额 278.68 512.31 766.69 826.61 1104.38 1403.52 长期借款 611.02 416.44 207.07 207.07 207.07 207.07 所得税 34.00 58.49 62.11 66.96 89.45 113.68 其他非流动负债 70.78 99.97 114.32 100.00 101.00 102.00 净利润 244.68 453.82 704.58 759.65 1014.93 1289.83 非流动负债合计 681.80 516.41 321.39 307.07 308.07 309.07 少数股东损益 0.20 0.75 1.90 2.05 2.74 3.48 负债合计 1952.74 3084.43 4432.68 3055.56 3860.28 4485.92 归属母公司股东净利润 244.48 453.07 702.69 757.60 1012.19 1286.35 股本 415.98 710.97 837.96 1342.54 1342.54 1342.54 EBITDA 412.31 670.75 721.66 1115.22 1414.61 1765.68 资本公积 472.45 1291.96 4474.71 3970.13 3970.13 3970.13 NOPLAT 315.07 522.98 574.91 777.50 1015.50 1289.37 留存收益 679.03 962.47 1472.18 2002.50 2711.03 3611.48 EPS(元) 0.18 0.34 0.52 0.56 0.75 0.96 归属母公司权益 1567.46 2965.40 6784.85 7315.17 8023.70 8924.15 少数股东权益 0.18 0.95 2.92 4.98 7.72 11.20 主要财务比率 股东权益合计 1567.63 2966.35 6787.77 7320.15 8031.42 8935.34 负债和股东权益合计 3520.37 6050.78 11220.46 10375.71 11891.70 13421.26 现金流量表 会计年度2020202120222023E2024E2025E 成长能力营收增长率 42.46% 68.78% 75.61% 12.12% 33.30% 19.87% 营业利润增长率 57.66% 82.10% 49.96% 7.70% 33.55% 27.05% 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E2025E EBIT增长率 65.32% 66.78% 3.19% 37.84% 30.66% 27.00% 税后经营利润 244.68 453.82 704.58 701.11 993.151268.05 EBITDA增长率 57.23% 62.68% 7.59% 54.54% 26.85% 24.82% 折旧与摊销 56.30 76.98 108.93 270.61 311.02364.08 归母净利润增长率 55.84% 85.32% 55.09% 7.82% 33.60% 27.09% 财务费用 77.33 81.46 -153.96 18.00 -0.79-1.92 经营现金流增长率 263.85% -35.73% 206.13% -11.19% 139.47% 104.74% 投资损失 -3.96 -14.53 10.60 -5.00 -5.00-5.00 盈利能力 营运资金变动 -252.51 -520.75 -503.73 -775.96 -669.76-313.43 毛利率 23.77% 22.42% 16.18% 17.57% 18.34% 19.29% 其他经营现金流 34.03 23.20 140.27 63.60 23.6023.60 净利率 10.12% 11.12% 9.83% 9.46% 9.48% 10.05% 经营性现金净流量 155.87 100.18 306.68 272.36 652.221335.38 营业利润率 11.65% 12.57% 10.