2023年半年报点评：境外产能布局加速推进，新品产业化取得显著进展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 锂电化学品 2023年08月28日 当升科技（300073）2023年半年报点评 强推 （维持） 境外产能布局加速推进，新品产业化取得显著进展 目标价：72.84元 当前价：42.72元 事项：  当升科技发布2023年半年报，2023H1公司实现营收84.02亿元，同比下降7.80%；归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%；扣非归母净利润10.65亿元，同比增长9.28%；2023H1毛利率为17.58%，同比下降0.17pcts；费用率为1.93%，同比下降3.09pcts；净利率为11.02%，同比上升1.01pcts； 评论：  积极抢占下一代电池材料技术制高点。公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品，解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平。公司积极布局钠电产业新产品，采用特殊微晶结构前驱体以及材料结构调控解决了钠电正极材料关键技术瓶颈，突破层状氧化物体系钠电正极材料技术，推进聚阴离子体系钠电正极材料开发。同时，公司通过高强度多孔道前驱体结构设计，结合体相掺杂、表界面协同修饰工艺和均匀锂化烧结工艺，开发的新型富锂锰基产品容量、循环等综合性能优异，已送样国际主流电池生产商并完成中试工艺定型。  多款新品实现批量应用。公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系，上半年超高镍产品销量同比实现数倍增长。公司推出了性价比更高、电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料，产品出货量持续稳定增长，累计出货超百吨。  把握全球汽车行业“电动化”历史机遇，加速推进欧洲产能建设。公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议，通过与其成立合资公司，共同推进公司欧洲新材料产业基地建设及运营。欧洲新材料产业基地总体规划 50 万吨，其中多元材料 20 万吨，磷酸（锰）铁锂 30 万吨，将分期建设，其中一期项目建成年产 6 万吨高镍多元材料生产线，生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求来设计，同时兼具生产中镍产品的能力。该项目有望满足海外客户对公司产品的急迫需求，进一步加快公司全球化战略的落地，为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。  投资建议：考虑到公司经营状况良好，海外市场放量，但国内新能源车销量增速不及预期，我们将公司2023-2025归母净利润预测调整为20.50/25.00/28.70亿元（2023-2025原值为23.26/28.32/34.12亿元），当前市值对应PE分别为11/9/8倍。参考可比公司估值，给予2023年18x PE，对应目标价72.84元，维持“强推”评级。  风险提示：市场竞争加剧，原材料价格超预期波动，新能源车需求不及预期，公司产能投放不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 21,264 20,390 24,383 28,870 同比增速(%) 157.5% -4.1% 19.6% 18.4% 归母净利润(百万) 2,259 2,050 2,500 2,870 同比增速(%) 107.0% -9.3% 22.0% 14.8% 每股盈利(元) 4.46 4.05 4.94 5.67 市盈率(倍) 10 11 9 8 市净率(倍) 1.9 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月25日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股) 50,650.08 已上市流通股(万股) 48,846.60 总市值(亿元) 216.38 流通市值(亿元) 208.67 资产负债率(%) 32.68 每股净资产(元) 23.84 12个月内最高/最低价 83.16/42.72 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《当升科技（300073）2023年一季报点评：Q1业绩符合预期，股权增持表决心》 2023-04-27 《当升科技（300073）2022年报及2023Q1业绩预告点评：2023Q1业绩预告超预期，国际客户需求稳定》 2023-04-18 《当升科技（300073）2022年度业绩预告点评：业绩超预期，产能不断提升》 2023-01-16 -48%-31%-14%3%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-29~2023-08-25当升科技沪深300华创证券研究所 当升科技（300073）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,216 7,265 8,352 9,838 营业总收入 21,264 20,390 24,383 28,870 应收票据 291 181 216 895 营业成本 17,564 17,271 20,551 24,336 应收账款 5,774 5,712 6,830 8,087 税金及附加 45 20 24 29 预付账款 661 709 1,035 1,282 销售费用 50 20 24 29 存货 2,865 2,895 3,444 4,089 管理费用 275 204 244 289 合同资产 0 0 0 0 研发费用 860 816 975 1,155 其他流动资产 3,305 3,433 3,860 4,250 财务费用 -381 -245 -293 -346 流动资产合计 18,112 20,195 23,738 28,440 信用减值损失 30 30 54 38 其他长期投资 62 62 62 62 资产减值损失 -218 -73 -97 -129 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -44 39 29 8 固定资产 2,233 2,488 2,804 3,197 投资收益 -110 27 1 -27 在建工程 634 1,125 1,646 2,043 其他收益 31 30 30 30 无形资产 191 210 234 244 营业利润 2,539 2,357 2,874 3,299 其他非流动资产 323 275 276 277 营业外收入 5 5 6 5 非流动资产合计 3,444 4,160 5,023 5,824 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 21,555 24,355 28,760 34,264 利润总额 2,538 2,356 2,874 3,298 短期借款 9 18 27 36 所得税 279 306 374 429 应付票据 6,676 7,557 8,543 10,622 净利润 2,259 2,050 2,500 2,870 应付账款 2,342 2,693 3,846 4,691 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 1 0 0 0 归属母公司净利润 2,259 2,050 2,500 2,870 合同负债 181 332 396 469 NOPLAT 1,919 1,837 2,246 2,568 其他应付款 8 7 7 7 EPS(摊薄)（元） 4.46 4.05 4.94 5.67 一年内到期的非流动负债 52 52 52 52 其他流动负债 484 221 221 224 主要财务比率 流动负债合计 9,752 10,879 13,091 16,100 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 157.5% -4.1% 19.6% 18.4% 其他非流动负债 314 275 275 275 EBIT增长率 72.4% -2.1% 22.3% 14.4% 非流动负债合计 314 275 275 275 归母净利润增长率 107.0% -9.3% 22.0% 14.8% 负债合计 10,065 11,154 13,366 16,375 获利能力 归属母公司所有者权益 11,490 13,201 15,395 17,890 毛利率 17.4% 15.3% 15.7% 15.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 10.6% 10.1% 10.3% 9.9% 所有者权益合计 11,490 13,201 15,395 17,890 ROE 19.7% 15.5% 16.2% 16.0% 负债和股东权益 21,555 24,355 28,760 34,264 ROIC 22.7% 18.1% 18.6% 18.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.7% 45.8% 46.5% 47.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 3.3% 2.6% 2.3% 2.0% 经营活动现金流 1,160 2,564 2,156 2,582 流动比率 1.9 1.9 1.8 1.8 现金收益 2,041 2,010 2,436 2,780 速动比率 1.6 1.6 1.6 1.5 存货影响 -1,426 -30 -550 -644 营运能力 经营性应收影响 -3,675 197 -1,383 -2,053 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 4,666 1,231 2,138 2,924 应收账款周转天数 69 101 93 93 其他影响 -445 -844 -485 -424 应付账款周转天数 35 52 57 63 投资活动现金流 -269 -515 -1,092 -1,060 存货周转天数 44 60 56 56 资本支出 -1,456 -970 -1,090 -1,057 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 4.46 4.05 4.94 5.67 其他长期资产变化 1,187 455 -2 -3 每股经营现金流 2.29 5.06 4.26 5.10 融资活动现金流 -214 -1 22 -37 每股净资产 22.69 26.06 30.39 35.32 借款增加 54 9 9 9 估值比率 股利及利息支付 -215 -62 -82 -83 P/E 10 11 9 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -53 53 95 38 EV/EBITDA 9 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 当升科技（300073）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新