2023年半年报点评：境外产能布局加速推进，新品产业化取得显著进展

事项： 当升科技发布2023年半年报，2023H1公司实现营收84.02亿元，同比下降7.80%；归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%；扣非归母净利润10.65亿元，同比增长9.28%；2023H1毛利率为17.58%，同比下降0.17pcts；费用率为1.93%，同比下降3.09pcts；净利率为11.02%，同比上升1.01pcts； 评论： 积极抢占下一代电池材料技术制高点。公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品，解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平。公司积极布局钠电产业新产品，采用特殊微晶结构前驱体以及材料结构调控解决了钠电正极材料关键技术瓶颈，突破层状氧化物体系钠电正极材料技术，推进聚阴离子体系钠电正极材料开发。同时，公司通过高强度多孔道前驱体结构设计，结合体相掺杂、表界面协同修饰工艺和均匀锂化烧结工艺，开发的新型富锂锰基产品容量、循环等综合性能优异，已送样国际主流电池生产商并完成中试工艺定型。 多款新品实现批量应用。公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系，上半年超高镍产品销量同比实现数倍增长。公司推出了性价比更高、电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料，产品出货量持续稳定增长，累计出货超百吨。 把握全球汽车行业“电动化”历史机遇，加速推进欧洲产能建设。公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议，通过与其成立合资公司，共同推进公司欧洲新材料产业基地建设及运营。欧洲新材料产业基地总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，将分期建设，其中一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线，生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求来设计，同时兼具生产中镍产品的能力。该项目有望满足海外客户对公司产品的急迫需求，进一步加快公司全球化战略的落地，为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。 投资建议：考虑到公司经营状况良好，海外市场放量，但国内新能源车销量增速不及预期，我们将公司2023-2025归母净利润预测调整为20.50/25.00/28.70亿元（2023-2025原值为23.26/28.32/34.12亿元），当前市值对应PE分别为11/9/8倍。参考可比公司估值，给予2023年18x PE，对应目标价72.84元，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格超预期波动，新能源车需求不及预期，公司产能投放不及预期等。 主要财务指标