国内订单高增，收入表现亮眼

国内订单高增，收入表现亮眼 2023年8月28日 证券研究报告公司研究点评报告玉马遮阳（300993.SZ)投资评级买入上次评级买入汲肖飞纺服&化妆品行业分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com 相关研究 《功能遮阳前景广阔，龙头玉马未来可期》2022.4信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 事件：公司2023年上半年实现收入3.04亿元、同增18.81%，实现归母净 利0.73亿元、同增2.83%，扣非净利0.70亿元、同增1.36%，EPS为0.24 元。其中2023Q2公司实现收入1.74亿元、同增22.36%，实现归母净利 0.46亿元、同增4.37%，扣非净利0.43亿元、同增2.43%，公司收入增速回升，国内外客户订单恢复。 点评： 产品结构不断优化，国内客户收入快速增长。2023年上半年公司遮阳面料、可调光面料、阳光面料实现收入0.94亿元、0.75亿元、0.91亿元，同增16.23%、-6.20%、8.81%，公司募投项目新产品陆续推出，海外消费修复后订单恢复，且汇率贬值推动收入增长。公司不断优化产品结构，高毛利率阳光面料收入保持增长。分区域来看公司外销、内销实现收入2.06亿元、0.98亿元，同增7.26%、53.36%，海外需求保持增长，国内客户订单快速放量。 新增募投项目投产影响毛利率，财务费用率同比提升。1）2023年上半年公司毛利率同降1.30PCT至39.75%，主要受新增募投项目投产等影响，23Q2公司毛利率同降0.49PCT至40.16%。2）公司销售、管理、研发、财务费用率同增0.79PCT、0.02PCT、-1.10PCT、2.41CT至4.33%、5.58%、2.58%、-2.71%，公司客户拜访、参加展会、新品推广等销售费用增加，汇率变化影响汇兑损益导致财务费用率显著提升。3）公司经营活动现金流净额同增60.75至0.72亿元，主要由于公司销售规模及销售回款同比增加。 功能性遮阳市场稳步增长，公司加大国内外客户拓展。我国功能性遮阳产品在行业渗透率处于较低水平，未来随着消费升级、政策推动，行业规模预计将持续增长，替代传统布艺产品份额，公司作为行业龙头积极拓展下游客户，并联合经销商加强市场布局。公司积极扩张产能，2022年受海外客户去库存影响增速放缓，2023年公司加大国外客户营销力度，充分利用抖音、亚马逊等营销工具，提升产品知名度和市场份额。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利预测为1.70/2.04/2.40亿元，目前股价对应23年18.87倍PE。我们认为公司行业优势地位明显，功能性遮阳行业仍有较大成长空间，公司积极拓展新客户，收入、业绩增速有望逐步提升，维持“买入”评级。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A520 2022A547 2023E630 2024E742 2025E879 增长率YoY% 35.2% 5.0% 15.2% 17.8% 18.5% 归属母公司净利润 140 157 170 204 240 (百万元)增长率YoY% 29.9% 11.6% 8.4% 20.2% 17.6% 毛利率% 43.6% 41.7% 41.8% 42.8% 43.3% 净资产收益率ROE% 12.3% 12.3% 12.1% 12.7% 13.0% EPS(摊薄)(元) 0.46 0.51 0.55 0.66 0.78 市盈率P/E(倍) 22.84 20.46 18.87 15.70 13.35 市净率P/B(倍) 2.81 2.52 2.29 2.00 1.74 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 767767 838 1,0201,194 营业总收入 520547 630 742879 货币资金 582476 545 699782 营业成本 294319 367 425499 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 44 5 6 7 应收账款 42 48 57 67 80 销售费用 17 21 31 36 44 预付账款 9 11 15 17 19 管理费用 30 28 31 40 48 存货 118 167 169 183 225 研发费用 17 18 20 26 40 其他 16 65 52 55 88 财务费用 -3 -25 -5 -5 -10 非流动资产 443 590 666 714 756 减值损失合 -4 -3 -7 -5 -9 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 3 3 5 6 7 固定资产（合 189 344 412 437 471 其他 1 -2 3 4 5 无形资产 108 105 103 100 96 营业利润 162 179 183 220 255 其他 146 140 151 177 189 营业外收支 1 1 17 20 27 资产总计 1,209 1,356 1,505 1,734 1,950 利润总额 163 180 200 240 282 流动负债 69 84 105 130 106 所得税 23 23 30 36 42 短期借款 0 0 3 5 5 净利润 140 157 170 204 240 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 32 46 46 60 59 归属母公司 140 157 170 204 240 其他 37 38 56 65 42 EBITDA 187 189 239 282 327 非流动负债 0 2 2 2 2 EPS(当年)(元) 0.66 0.66 0.55 0.66 0.78 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 2 2 2 2 现金流量表 单位:百万元 负债合计 70 85 107 132 108 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 152 145 250 269 201 归属母公司负债和股东 1,140 1,271 1,398 1,602 1,842 净利润折旧摊销 140 157 170 204 240 权益1,209 1,356 1,505 1,734 1,950 30 38 59 68 80 财务费用 4 -10 0 0 0 重要财务指单位:百标万元 投资损失-3-3-5-6-7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-24-433617-94 营业总收入520547630742879 其它 5 6 -10 -15 -18 同比（%）35.2%5.0%15.2%17.8%18.5%投资活动现-200-217-141-117-118 归属母公司 净利润 140 157 170 204 240 资本支出-194-148-133-110-113 同比（%）29.9%11.6%8.4%20.2%17.6%长期投资-10-30-10-10-10 毛利率（%）43.6%41.7%41.8%42.8%43.3% 其他3-39235 ROE%12.3%12.3%12.1%12.7%13.0%筹资活动现349-29-4020 EPS(摊 薄)(元) 0.46 0.51 0.55 0.66 0.78 吸收投资3660000 P/B 2.81 2.52 2.29 2.00 1.74 EV/EBITDA 17.07 13.79 11.13 8.89 7.42 P/E22.8420.4618.8715.7013.35借款00320 支付利息或 股息 0 -26 -43 0 0 现金流净增 加额297-927015383 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 评级说明 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同