2023年中报点评：盈利表现符合预期，轨交、风电、汽车零部件齐头并进

时代新材（600458）2023年中报点评 盈利表现符合预期， / 轨交、风电、汽车零部件齐头并进 2023年08月28日 / 【投资要点】 盈利表现符合预期。2023年H1公司实现营收82.19亿元，同比 +15.21%；归母净利润2.03亿元，同比+43.41%；扣非归母净利润1.72 亿元，同比+122.52%。Q2公司实现营收42.05亿元，同/环比 +26.15%/+4.75%，归母净利润0.94亿元，同/环比+46.95%/-13.0%， 扣非归母净利润0.87亿元，同/环比+185.86%/+2.05%。 组织调整、降本增效见成效，汽车零部件板块有望反转。2023年H1新材德国（博戈）实现营收33.05亿元，同比+25.09%。上半年公司控股股东中车株洲所的第二笔增资款4750万欧元按计划到位，助力德国地区的重组工作。同时新材德国积极向客户申请价格补偿，在亚太地区加强了产能建设与市场开拓力度，无锡工厂产能较上年同期大幅提升。 不断拓展海上风电叶片领域，推进叶片大型化、新材料降本。2023年H1风电业务营收28.19亿元，同比+13.99%，市占率保持国内第二。公司深入海上风电领域，获得明阳风电海上叶片大订单，并与Nordex再度合作。技术研发方面，公司自主研发的110米级超大型风电叶片通过装机考核，目前最长叶型海上风电叶片在射阳公司下线；自主研制的全球第一款可回收热固性树脂叶片成功下线；免脱模布拉挤板材在叶型上获得试用，实现技术降本。 夯实国内轨交减震核心市场，海外市场和工业工程领域有望成为新发力点。2023年H1轨交业务营收9.31亿元，同比基本持平。国内市场销售订单增幅超40%，市占率持续提升，动车市场的扭杆空簧等部分关键部件实现90%以上市场份额；海外市场收入增长，新签订单增幅超过40%，全球轨道车辆减振市场份额从23%提升至25%，线路减振、桥梁与建筑减隔震、轨务工程集成三大方向新增订单超2亿元，同比5倍增长；2023年H1工业与工程业务聚焦市场开拓和技术创新，实现销售收入9.32亿元，同比+12.42%。 新材料产品不断拓宽应用市场并推进产业化，打造重要增长极。2023H1新材料等其他市场营收2.32亿元，同比+20.21%。高性能聚氨酯制品产业化进程顺利，多个产品通过客户验证；公司升级改造先进有机硅材料产品生产产线，多款产品应用于动力电池和储能电池；芳纶材料批量应用于轨交和航空航天领域，轨交领域完成国产化项目结题，航空航天领域与中航复材等战略客户签订年度合作协议；电容隔膜材料已进入5G、汽车电子、新能源等高端市场并获取小批量订单。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘斌 证书编号：S1160523070001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 联系人：程文祥 电话：021-23586316 相对指数表现 13.76% 6.15% -1.46% -9.07% -16.68% -24.29%8/2810/2812/282/284/306/30 时代新材沪深300 基本数据 总市值（百万元)8500.99 流通市值（百万元)8276.85 52周最高/最低（元）12.14/8.05 52周最高/最低（PE）46.28/20.34 52周最高/最低（PB）1.80/1.34 52周涨幅（%）-3.99 52周换手率（%）295.45 相关研究 《陆海同行，材料夯基》 2023.07.12 公司研究 轨道交通 证券研究报告 【投资建议】 公司以新材料起家，深耕轨道交通、风力发电和汽车业务，且均在行业内处于领先地位。我们看好公司凭借先发优势和科研实力，全面推进各业务发展，实现市场份额的提升和盈利能力的提升。 我们维持之前的盈利预测：预计23-25年公司归母净利润分别为 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 150.35 174.85 199.77 228.14 增长率(%) 7.01% 16.30% 14.25% 14.20% EBITDA（亿元） 7.77 9.79 13.33 17.07 归母净利润（亿元） 3.57 5.08 7.21 9.50 增长率(%) 96.51% 42.49% 41.84% 31.80% EPS(元/股) 0.44 0.62 0.87 1.15 市盈率（P/E） 20.50 16.12 11.36 8.62 市净率（P/B） 1.31 1.34 1.20 1.05 EV/EBITDA 9.96 8.74 6.61 4.85 5.08/7.21/9.50亿元亿元，对应PE为16/11/9倍，维持公司“买入”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 风电叶片价格不及预期； 风电装机量不及预期； 行业汽车销量不及预期； 公司市场份额提升不及预期。 资产负债表（亿元）现金流量表（亿元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 18.82 25.75 28.67 39.33 存货 26.12 29.92 36.22 40.39 流动资产应收及预付 非流动资产 56.27 59.86 64.82 71.44 固定资产 31.53 34.63 37.36 39.77 无形资产 3.62 3.71 4.31 5.71 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 172.57194.44224.33254.41 短期借款 7.01 11.02 15.03 19.04 其他长期资产流动负债 其他流动负债 16.74 19.64 23.35 27.76 长期借款 9.42 11.14 12.86 14.59 其他非流动负债 16.31 16.95 16.59 16.23 实收资本 8.03 8.22 8.22 8.22 留存收益 16.90 21.36 28.57 38.06 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 少数股东权益 8.03 6.86 5.42 3.84 归属母公司股东权益负债和股东权益 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 营业成本 132.10153.86173.86196.47 销售费用 3.51 4.20 4.69 5.36 研发费用 6.78 7.52 8.49 9.58 资产减值损失 -0.83 -1.10 -2.10 -3.10 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.06 0.07 0.08 0.09 其他收益 0.71 0.87 1.00 1.14 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.42 0.50 0.70 0.90 利润总额 2.85 4.42 6.51 8.94 净利润 2.51 3.91 5.77 7.91 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 3.57 5.08 7.21 9.50 少数股东损益 EBITDA 116.31 40.01 31.36 4.04 1.30 15.78 83.55 59.80 25.74 0.00 109.28 31.73 55.25 172.57 150.35 0.49 5.78 0.15 0.00 0.96 2.46 0.04 0.34 -1.06 7.77 134.58 44.20 34.71 4.19 1.04 16.28 98.19 67.53 28.09 0.00 126.28 32.71 61.29 194.44 174.85 0.56 5.42 0.34 0.00 1.12 3.97 0.05 0.51 -1.17 9.79 159.51 52.39 42.22 4.35 1.23 17.57 120.96 82.58 29.45 0.00 150.41 32.71 68.50 224.33 199.77 0.62 6.19 0.37 0.00 1.27 5.87 0.06 0.75 -1.44 13.33 182.97 56.72 46.54 4.50 1.78 19.67 141.76 94.96 30.81 0.00 172.58 32.71 78.00 254.41 228.14 0.71 7.07 0.51 0.00 1.46 8.11 0.07 1.03 -1.58 17.07 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -6.55 7.84 9.72 21.11 净利润 2.51 3.91 5.77 7.91 折旧摊销 5.79 5.03 6.45 7.61 营运资金变动 -14.26 -1.62 -3.67 3.58 其它 -0.60 0.51 1.18 2.01 投资活动现金流 -1.28 -7.61 -11.02 -14.45 资本支出 -3.65 -7.43 -9.89 -12.31 投资变动 2.34 0.27 -0.74 -1.75 其他 0.03 -0.44 -0.39 -0.38 筹资活动现金流 5.04 6.21 4.23 4.00 银行借款 24.03 5.73 5.73 5.73 债券融资 2.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 3.57 1.17 0.00 0.00 其他 -24.55 -0.69 -1.50 -1.73 现金净增加额 -2.35 6.93 2.92 10.66 期初现金余额 21.05 18.70 25.63 28.55 期末现金余额主要财务比率 18.70 25.63 28.55 39.21 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 7.01% 16.30% 14.25% 14.20% 营业利润增长 18.61% 61.01% 48.11% 38.12% 归属母公司净利润增长 96.51% 42.49% 41.84% 31.80% 获利能力（%）毛利率 12.14% 12.01% 12.97% 13.88% 净利率 1.67% 2.24% 2.89% 3.47% ROE 6.45% 8.29% 10.52% 12.18% ROIC 2.00% 4.31% 5.60% 6.86% 偿债能力资产负债率（%） 63.33% 64.95% 67.05% 67.83% 净负债比率 7.91% 5.48% 8.36% 1.09% 流动比率 1.39 1.37 1.32 1.29 速动比率 1.02 1.03 0.99 0.98 营运能力总资产周转率 0.90 0.95 0.95 0.95 应收账款周转率 5.61 5.37 5.39 5.47 存货周转率 4.81 5.49 5.26 5.13 每股指标（元）每股收益 0.44 0.62 0.87 1.15 每股经营现金流 -0.82 0.95 1.18 2.56 每股净资产 6.88 7.43 8.31 9.46 估值比率P/E 20.50 16.12 11.36 8.62 P/B 1.31 1.34 1.20 1.05 EV/EBITDA 9.96 8.74 6.61 4.85 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的