2023年半年报点评：高端化效应持续，期待新品表现

事项： 飞科电器发布2023年半年度报告。公司2023年半年度实现收入26.74亿元，同比+17.3%；实现归母净利润6.1亿元，同比+33.4%；实现扣非净利润5.06元，同比+18.18%。单季度来看，公司Q2实现收入13亿元，同比+12.1%；实现归母净利润2.9亿元，同比+31.4%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比+12.2%。 评论： 个性化升级延续，营收持续提升。公司2023年半年度实现收入26.74亿元，同比+17.3%，单Q2实现收入13亿元，同比+12.1%。报告期内，公司产品销售结构持续优化，中高端产品销售占比继续提升，销售占比达到51%，同比提升10.4pct；其中，核心产品电动剃须刀收入18.8亿元，同比+14.7%；电吹风收入3.3亿元，同比+36.8%；电动牙刷收入1.1亿元，同比+80.6%。同时公司加强了美姿电器产品、口腔护理电器产品以及生活电器、厨房电器产品的研发创新力度，为专注小家电领域内培育多个业绩增长点奠定基础。渠道方面，线下KA渠道已覆盖全国31个省、自治区、直辖市；线上抖音渠道持续发力，同时覆盖淘宝天猫商城、京东商城、拼多多、唯品会等多个线上平台。 公司高端化效果持续，盈利能力持续高增。公司2023年半年度实现归母净利润6.08亿元，单Q2实现归母净利润2.9亿元，同比+31.4%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比+12.2%。公司Q2毛利率为59.8%，同比+5.7pct，主要系毛利率较高的小飞碟、中高端吹风机占比持续提升。费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为，30.15%/2.97%/2.18%/-0.2%，同比+4.8/-0.46/+0.3/+0.02pct。综合下,公司2023年Q2净利率达到22.16%，同比提升3.28pct。此外，公司Q2收到政府补助0.7亿元，计入当期损益，增厚公司盈利。 公司持续提升上下游经营管理能力，期待新品类打开新增长曲线。随着中高端产品占比不断提升，公司积极扩充自有产能，同时公司持续探寻提升供应链管理能力，目前已有527家经销商。公司于7月发布高速吹风机新品以及多个联名产品，其中高速吹风机定价399元有望打开新的增长曲线，根据久谦数据显示飞科7月线上吹风机均价同比提升12.6%。 投资建议：公司产品全面升级势头强劲，吹风机新品有望打开公司第二产品增长曲线，助力长远发展。我们小幅调整公司23/24/25年EPS预测分别至2.54/3.12/3.5元（前值：2.39/2.91/3.55），对应PE为27/22/20倍。公司加大品牌营销推广力度将进一步强化其龙头地位，参考DCF估值，我们调整目标价至85元，对应23年33倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：新品销售不及预期，宏观经济下行，行业竞争加剧。 主要财务指标