锂价调整影响二季度利润，锂资源储备保障未来成长性

公司发布中报：23H1实现营收62.16亿元，同比+3.53%；实现归母净利润9.51亿元，同比-57.98%。其中23Q1/Q2实现营收分别为30.38/31.79亿元，Q2环比+4.64%；实现归母净利润分别为5.93/3.58亿元，Q2环比-39.63%。 公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。今年上半年锂价波动幅度较大。而公司锂盐产品以氢氧化锂为主，近年来在锂产业建立了稳定的销售渠道，长期以来培养了一批优质的国内外客户群体，甚至海外客户销售占比更高。今年上半年在国内锂价快速下跌的过程当中，海外市场由于调价周期较长，锂价调整速度较慢，相较国内市场有比较明显的溢价，所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。 锂盐产能规划进一步扩大，多渠道储备锂矿资源 公司现有国理、兴晟、雅安三个生产基地，锂盐加工产能合计约7.3万吨。 同时，公司已启动雅安三期年产10万吨高等级锂盐生产线项目建设，三期建成投产后公司锂盐综合产能将达到17万吨以上。 公司通过多渠道储备锂矿资源，为锂盐扩能提供安全充足的资源保障。公司目前已布局的锂资源包括：①参股李家沟锂辉石矿项目，计划年产18万吨锂精矿；②参股Core公司且已签订包销协议，每年提供至少7.5万吨锂精矿；③公司与银河锂业签订包销协议，每年提供不少于12万吨锂精矿；④参股ABY公司3.4%股权，核心资产Kenticha锂矿项目一期20万吨/年产线的锂精矿将在2023年4季度开始交付，每年为公司提供不少于12万吨的锂精矿；⑤公司与DMCC公司签订锂辉石矿承购协议，每年提供至少50万吨锂辉石DSO矿产品；⑥参股澳洲EFE公司约10%股权；⑦参股EVR公司9.5%股权；⑧收购普得科技70.59%股权，控股KMC公司60%股权，KMC公司拥有津巴布韦Kamativi矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿100%矿权，项目目前正按计划进行矿建中，一期小规模产能预计年内将出产一部分锂精矿。⑨收购中非实业两个全资子公司70%的股权，并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权70%的控制权。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为122.08/136.09/151.39亿元，同比增速-15.6%/11.5%/11.2%；归母净利润为23.95/25.66/32.05亿元，同比增速-47.2%/7.1%/24.9%；摊薄EPS为2.08/2.23/2.78元，当前股价对应PE为7.4/6.9/5.6X。考虑到公司作为国内主流锂盐企业，加工端产能快速扩张，同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能的释放提供安全、充足的资源保障，未来锂盐产品市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 23H1实现归母净利润9.51亿元 公司发布2023年中报：23H1实现营收62.16亿元，同比+3.53%；实现归母净利润9.51亿元，同比-57.98%；实现扣非归母净利润9.17亿元，同比-59.19%。其中，公司23Q1/Q2实现营收分别为30.38/31.79亿元，Q2环比+4.64%；实现归母净利润分别为5.93/3.58亿元，Q2环比-39.63%；实现扣非归母净利润分别为5.69/3.48亿元，Q2环比-38.84%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。今年上半年锂价波动幅度较大，亚洲金属网数据显示，23Q1/Q2国产电池级氢氧化锂均价分别为42.90/29.70万元/吨，23Q2均价环比-31%，国产电池级碳酸锂均价分别为39.59/24.63万元/吨，23Q2均价环比-38%。公司锂盐产品以氢氧化锂为主，近年来在锂产业建立了稳定的销售渠道，长期以来培养了一批优质的国内外客户群体，甚至海外客户销售占比更高。今年上半年在国内锂价快速下跌的过程当中，海外市场由于调价周期较长，锂价调整速度较慢，相较国内市场有比较明显的溢价，所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。 财务数据方面：截至2023年二季度，公司资产负债率为23.10%，相比于2022年年末上升0.45个百分点；在手货币资金27.67亿元，同比+75.07%；在手存货36.39亿元，同比+29.77%。期间费用方面，23H1公司销售费用3086万元，同比-4.51%； 管理费用2.70亿元，同比+18.06%；研发费用3816万元，同比-27.14%；财务费用-5550万元，同比-1034.30%；23H1期间费用率合计为4.55%，相比于2022年全年下降了0.73个百分点。总体上，公司财务状态保持稳健。 图3：公司资产负债率 图4：公司期间费用率 锂盐产能规划进一步扩大，多渠道储备锂矿资源 公司现有国理、兴晟、雅安三个生产基地，锂盐加工产能合计约7.3万吨。其中雅安锂业一期年产2万吨电池级氢氧化锂生产线以及雅安二期年产3万吨电池级氢氧化锂生产线目前已经投产，同时公司已启动雅安三期年产10万吨高等级锂盐生产线项目建设，三期建成投产后公司锂盐综合产能将达到17万吨以上，进一步满足未来的发展需求。公司通过多渠道储备锂矿资源，为锂产业扩能提供安全和充足的资源保障。公司目前已布局的锂资源包括： ①李家沟锂辉石矿优先供应权。公司参股37.25%的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，矿区氧化锂资源量约为51万吨，氧化锂平均品位1.3%，计划年产18万吨锂精矿，根据协议约定，李家沟锂矿日后开采、加工的锂精矿将优先满足公司旗下控股子公司国理公司的生产供应。预计李家沟锂辉石矿项目将于2023年建成投产。 ②参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，每年提供至少7.5万吨锂辉石精矿。 Core公司旗下Finniss项目一期建设年产19.7万吨锂辉石精矿产能。2023年3月22日，公司与Core公司达成协议，Core公司将在原协议四年向公司出售30万吨锂精矿的基础上，额外增加1.85万吨锂精矿供应量。目前Core公司锂精矿已经供给到雅化且投入生产。 ③公司与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年。银河锂业每年提供不低于12万吨锂精矿供应，且超出12万吨时，在同等条件下公司有优先购买权。银河锂业所属Cattlin矿山2022财年生产锂精矿约19.36万吨，预计2023年财年将生产锂精矿14-15万吨。 ④参股澳洲ABY公司3.4%股权并签署锂精矿包销协议。ABY公司在苏丹和埃塞俄比亚等非洲国家拥有矿产资源，核心资产主要为埃塞俄比亚Kenticha锂矿（持有51%股权）。Kenticha锂矿氧化锂资源量达100万吨以上，平均品位1.03%。Kenticha锂矿整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与雅化集团有着长期的良好合作，一期20万吨/年产线的锂精矿将在2023年4季度开始交付，预计矿山寿命超过18年。此次投资为公司在锂产业上游资源端提供了新的保障渠道，预计2023年4季度将开始每年为公司供应不低于12万吨的锂精矿。 ⑤公司与DMCC公司签订锂辉石矿承购协议，每年提供至少50万吨锂辉石DSO矿产品，四年合计200万吨。 ⑥公司全资子公司雅化国际于2021年9月参股澳洲EFE公司（EasternResources Limited，东部资源有限公司)4.6%股权，且于2022年9月继续认购EFE公司定增股份，本次认购完成后，持股比例提升至约为10%。EFE公司目前已取得普徳山锂钽矿矿权，普徳山锂钽矿项目位于西澳皮尔巴拉锂矿带，矿区涵盖普德山伟晶岩矿带和普乐伟晶岩矿带，项目于2022年3月开始首期勘查工作。 ⑦公司全资子公司雅化国际于2021年12月以每股0.045澳元价格认购澳大利亚EVR公司8000万股股份，占EVR公司9.5%股权。EVR公司拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目(80%权益)及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿项目(80%权益)等锂资源项目，公司将与其共同开发上述资源项目。 ⑧收购普得科技70.59%股权，控股KMC公司60%股权，KMC公司拥有位于津巴布韦西部北马塔贝莱兰省境内的Kamativi矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿的100%矿权，其中4号矿脉规模最大，对应氧化锂储量从15万吨到45+万吨。结合历史勘探数据，仅4号矿区部分勘探区域矿石资源量1822万吨，氧化锂平均品位1.25%，折合氧化锂资源量约22.78万吨。公司计划2022年至2023年一季度继续完成15000米钻孔，以进一步增加项目资源量，并在2023年3月31日前完成JORC资源报告、最终可行性研究报告及氧化锂储量确认工作，预计2024年6月30日前完成矿建工作。项目目前正按计划进行矿建中，项目一期小规模产能预计年内将出产一部分锂精矿。 ⑨公司全资子公司雅化国际于2022年11月收购中非实业两个全资子公司70%的股权，并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权70%的控制权。目前纳米比亚项目已完成股权变更和治理层人员调整，正按计划开展勘探工作。达马拉兰矿区紧邻UIS锡矿，拥有符合JORC标准的锂资源量，而且有相对大块的伟晶岩，其中一些伟晶岩有多种与UIS锡矿伟晶岩相似的特性，如大小相似，从而使这些伟晶岩具有锂伟晶岩的开发潜力。 表1：公司拥有的主要锂资源情况 此外，公司在锂盐产业链延伸方面也有初步规划。全资子公司雅安锂业拟与厦钨新能、仓雅投资共同投资在四川省雅安市经济技术开发区设立合资公司，分期建设年产10万吨锂电正极材料生产线，从事磷酸铁锂产品研发、制备及销售。其中雅安锂业以自有资金出资5,000万元，占合资公司注册资本的10%。 投资建议：维持“买入”评级。维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收为122.08/136.09/151.39亿元，同比增速-15.6%/11.5%/11.2%；归母净利润为23.95/25.66/32.05亿元 ， 同比增速-47.2%/7.1%/24.9%； 摊薄EPS为2.08/2.23/2.78元，当前股价对应PE为7.4/6.9/5.6X。考虑到公司作为国内主流锂盐企业，加工端产能快速扩张，同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能的释放提供安全、充足的资源保障，未来锂盐产品市占率有望进一步提升，锂盐产品量的增长有望对冲锂价下跌的风险，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明