2023年半年报点评：业绩符合预期，锂电材料出货量同比大幅增长

华友钴业（603799.SH）2023年半年报点评 业绩符合预期，锂电材料出货量同比大幅增长2023年08月28日 事件：公司发布2023年中期业绩报告：2023年H1，公司实现营收 333.46亿元，同比+7.5%%；归母净利润20.85亿元，同比-7.56%；扣非归母净利18.39亿元，同比-16.11%。2022Q2公司实现营收142.35亿元，同比-20.06%、环比-25.51%；归母净利润10.61亿元，同比+1.12%、环比 +3.61%；扣非归母净利8.44亿元，同比-15.86%、环比-15.26%，二季度业绩基本符合预期。 H1产品售价下行，锂电材料出货量大增。公司主营产品上半年价格大多有所下跌，是导致毛利下滑主因，2023H1镍、钴、铜金属价格同比分别-6.07%、-44.04%、-5.31%；2023Q2分产品看，镍、钴、铜金属价格同比分别-17.82%、-45.50%、-6.25%。但上半年公司稳健经营，主营产品逆势增长，其中镍产品和锂电材料出货量增幅较大。H1钴产品出货量约2.05万吨，同比增加10.96%；镍产品出货量约5.37万吨，同比增长236.58%；正极材料出货量4.60万吨，其中三元正极材料总出货量4.09万吨，同比增长约23.11%，8系、9系占比达到82.81%；钴酸锂出货量0.52万吨，同比增长1.18%；三元前驱体出货量约5.25万吨（含内部自供），同比增长42.40%。 毛利率有所下滑，期间费用率稳定。H1公司毛利率为14.91%，同比-5.65pct，其中Q2毛利率为13.16%，同比-6.61pct，环比-3.06pct，毛利率下滑主要受价格下跌影响，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.19%/5.62%/1.62%/2.28%，同比分别变动0.09/0.46/0.48/-0.43pct，期间费用率整体稳定。H1非经常性损益项合计2.46亿元，其中政府补助1.57亿元，持有或处置交易性金融资产、负债等产生的公允价值变动损益1.55亿元。 锂电材料一体化布局，产能扩张稳步推进。公司前驱体及正极材料产能进入快速投产期，上半年重点项目稳步推进：印尼华科高冰镍基本达产，华飞12万吨湿法镍于6月份投料试产。非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目于今年3月底正式投料试生产并成功产出第一批产品，广西配套5万吨锂盐于6月投料试产。欧洲区匈牙利三元正极项目前期工作顺利推进，桐乡、衢州、广西等地的硫酸镍、电镍、前驱体、正极材料等项目按计划建设。随着后续上游原材料冶炼和下游前驱体加工产能不断落地，作为一体化布局的锂电材料企业，未来有望在锂电正极材料行业建立起成本和规模优势，成长性将日益凸显。 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料产能投产后，产品销售有望放量，未来成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为44.34、74.58、91.69亿元，以2023年8月25日收盘价为基准，PE分别为17X、10X、8X，维持公司“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 63,034 83,006 105,681 120,821 增长率（%） 78.5 31.7 27.3 14.3 归属母公司股东净利润（百万元） 3,910 4,434 7,458 9,169 增长率（%） 0.3 13.4 68.2 22.9 每股收益（元） 2.30 2.61 4.39 5.40 PE 20 17 10 8 PB 3.0 2.2 1.8 1.5 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：45.49元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师张建业 执业证书：S0100522080006 邮箱：zhangjianye@mszq.com 研究助理孙二春 执业证书：S0100121120036 邮箱：sunerchun@mszq.com 相关研究 1.华友钴业（603799.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：23Q1业绩靓丽，锂电材料闭环优势凸显-2023/05/05 2.华友钴业（603799.SH）深度报告：打造全球锂电材料的闭环-2023/03/31 3.华友钴业（603799.SH）2022年三季度业绩点评：金属价格下滑及减值拖累业绩，一体化优势不断巩固-2022/10/31 4.华友钴业（603799.SH）2022年半年度业绩点评：减值释放风险，镍与正极盈利高增、一体化效果初成-2022/08/21 5.华友钴业（603799.SH）2022年半年度业绩预告点评：Q2业绩符合预期，期待材料一体化布局下利润释放-2022/07/13 目录 1公司发布2023年中报3 2镍产品放量，价格下跌导致毛利率承压3 3锂电材料一体化布局，下游客户逐步拓展8 4盈利预测与投资建议12 5风险提示13 插图目录15 表格目录15 1公司发布2023年中报 公司发布2023年中报：2023H1公司实现营收333.46亿元，同比增长7.5%；归母净利润20.85亿元，同比下降7.56%；扣非归母净利18.39亿元，同比下降16.11%。 分季度看，2023Q2公司实现营收142.35亿元，同比下降20.06%、环比下降25.51%；归母净利润10.61亿元，同比增长1.12%、环比增长3.61%；扣非归母净利8.44亿元，同比下降15.86%、环比下降15.26%。 图1：2023H1，公司实现营收333.46亿元图2：2023H1，公司实现归母净利润20.85亿元 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 营业收入（万元）营收YOY（右轴） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 归母净利（万元）归母净利YOY（右轴） 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2023Q2，公司实现营收142.35亿元图4：2023Q2，公司实现归母净利润10.61亿元 季度归母净利（万元） 2,500,000 季度营收（万元）季度营收同比（右轴） 140% 季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴） 180,000 450% 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 2021Q1 2021Q2 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -40% 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 季度扣非归母净利同比（右轴） 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023Q2 -100% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2镍产品放量，价格下跌导致毛利率承压 H1镍、三元前驱体、正极材料、钴销量同比增长。2023H1，由于新建项目产能释放，公司镍、三元前驱体、正极材料产销大幅增长。（1）钴：公司钴销量 2.05万金属吨，同比+11.0%；（2）镍：镍销量5.37万金属吨，同比+236.6%； （3）锂电材料：三元前驱体销量5.25万吨，同比+42.4%。正极材料销量4.09 万吨，同比+23.1%，市占率提升至第二位。 产品 2018 2019 2020 2021 2022 2023H12023H1同 比 表1：公司主要产品产销量 铜（产量）3.887.149.8610.299.04-- 钴（万金属吨）2.442.833.343.653.852.0511.0% 三元前驱体 （万吨） 1.28 1.32 3.47 6.54 10.19 5.25 42.4% 镍（万金属吨）0.040.711.171.587.005.37236.6% 正极材料 （万吨） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 5.489.494.0923.1% 华科投产贡献业绩、成都巴莫业绩同比增长。子公司口径来看，华友新能源负责三元前驱体的生产，2023H1年实现净利润2.47亿元，同比+21%；华越从事镍钴产品的生产，2023H1年实现利润8.3亿元，同比-39%；成都巴莫主要从事正极材料的生产，2023H1年实现净利润3.25亿元，同比+19%；华科2022H2投产，上半年实现净利润5.56亿元，公司持股70%，可贡献约3.89亿归母净利润，大幅增利。 图5：公司主要子公司净利润（亿元） 202120222023H1 华友新能源 华越公司 华科公司 成都巴莫 25 20 15 10 5 0 -5 资料来源：公司公告，民生证券研究院 产品价格下行拖累毛利率。2023H1公司综合毛利率为14.91%，同比下降4.3pct，分季度看，2023Q2公司综合毛利率为13.16%，同比下降6.61pct，环比下滑3.05pct。金属价格下跌是导致毛利下滑主因，2023H1镍、钴、铜金属价格同比分别-6.07%、44.04%、5.31%；2023Q2分产品看，镍、钴、铜金属价格同比分别-17.82%、45.50%、6.25%。 图6：2023H1公司毛利率下滑4.30pct至14.91%图7：2023Q2毛利率环比下滑3.05pct至13.16% 201820192020202120222023H1 70% 50% 30% 10% -10% 正极材料钴产品三元前驱体铜产品镍产品其他综合毛利率 毛利率 净利率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0% -5% -10% -15% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 H1业务扩张，期间费率小幅上升。随着业务扩张，2023H1公司三费均有所增长，期间费用率小幅增长1.46pct至5.15%。同比来看，2023H1销售费用为 0.64亿元，同比增长93.36%，主要由于业务扩张，导致工资薪酬等相关费用增加；管理费用为11.16亿元，同比增长46.62%，主要由于职工薪酬、股份支付费用增加；财务费用为5.39亿元，同比增长52.85%，主要原因在于利息费用及手续费增加；研发费用为7.60亿元，同比减少9.53%，主要由于原材料价格下降，导致研发所消耗的材料成本降低。 分季度看，汇兑收益使Q2财务费用大幅下滑。2023Q2期间费用合计3.77亿元，同比减少2.39亿元，环比减少9.65亿元。其中销售费用、管理费用和财务费用分别同比变化+0.14亿元/+1.67亿元/-4.20亿元，环比变化+0.06亿元/- 0.17万元/-9.54万元，研发费用为3.52亿元，同比减少2.67亿元，环比减少 0.55亿元