A股策略专题报告：政策全面开花，该出手了

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 相关报告 1.《可以出手了--A股策略专题报告 (20230827)》2023-08-27 2.《扰动持续，市场磨底——“美”周市场复盘（8月第4周）》2023-08-26 3.《全球资金流出股市61亿美元——全球资金观察系列七十二》2023-08-26 证券研究报告 投资策略报告/2023.08.28 政策全面开花，该出手了 --A股策略专题报告(20230828) 核心观点 过去两周我们持续讨论“市场底”条件，目前得到验证：8.13《市场底差不多了》认为政策出手化解风险事件能确立市场底，本周末政策全面开花；8.20 《美债利率企稳是市场反转的重要参考》发现美债利率见顶领先A股底部约1周，8月21日美债利率企稳；8.22《市场底差不多了，乐观向上磨》重点提示资本市场改革、稳增长等政策有望发布、进而支撑市场。 本周末活跃资本市场、地产稳增长的政策如期而至，有望催化A股走出底部。分类别来看：活跃资本市场方面， 1）8月28日起证券交易印花税减半征收，为2005年以来首次。回顾2005年以来四次印花税调整，上证指数在5个交易日内上涨3%-6%，行业层面，银行地产上涨明显达4%-7%； 2）9月8日后融资买入保证金从100%降至80%。8月至今两融余额15678.5 亿元，为2010年以来82%分位数（均值8600亿元，2015年5月历史峰值 20795亿元）； 3）阶段性调整融资需求，放缓IPO节奏，金融等大市值上市公司的大额再融资实施预沟通机制； 4）针对上市公司的减持行为，要求存在破发、破净，或最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于近三年年均净利润30%的控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持。当前A股不满足减持条件的个股共2139支。其中科创板当前超50%公司不可减持，行业上银行、煤炭、房地产不可减持公司占比高于65%，市值上，46%的100亿以下小市值公司不可减持。 地产稳增长方面，1）三部门联合下发“认房不认贷”，利于改善型需求释放；2）换购住房的个人税收优惠政策继续延长，从23年延续至25年；3）房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。当前A股47%数量的地产股破净，平均市值142亿，加总市值占地产股54%。 本周末一系列政策举措，力度空前、针对性强，为市场注入强心剂。6月以来政策稳步推进，已经较好地提振市场信心，但8月后外部压力加大，常规政策难以应对，因此本轮政策可谓力度空前，针对性极强。 1）市场关心问题之一：如何处理好投融资两端的平衡。本轮政策降低交易成本，放缓IPO和再融资节奏、构建长效平衡机制，抑制还未回馈投资者的上市公司股东减持，每项举措都准确击中投资者关心要处。 2）市场关心问题之二：如何缓和地产压力以及对经济的短期影响。居民最为关心的“认房不认贷”向下落实，有望支撑地产需求平稳释放，同时针对供给端房企问题，进一步支撑优质房企融资需求。 底部布局、收获金秋，9月议息会议前关注增量资金和成交量。市场底逐步显现，若美债利率确认企稳，外部环境压力将明显缓和，政策出台若稳经济预期修复，行情有望再上台阶，持续至9月20日美联储议息会议。关注增量资金3个方向与成交量2个条件，增量资金：1）近期关注私募、游资风险偏好提升；2）后续4只科创100ETF、15只中证2000ETF、5只信创ETF产品即将发行；3）外资和理财子等长期资金入市。成交量：1）未来2-3周成交量能否稳定在8000-10000以吸引增量资金；2）后续融资买入保证金降至80%是否推动两融放量。 配置层面，大金融搭台，科技成长进攻，消费反弹。具体板块看，1）大金融搭台，关注政策首先受益、不可减持占比较高、底部反弹修复的大金融（券商、银行、地产）；2）科技成长方面，关注跌幅多、筹码轻、阻力小、不能减持的中小市值公司（金融软件、华为产业链）；3）消费方面，关注减持担忧解除（跨境电商），左侧布局（白酒），国内复苏、海外需求较好（汽车），PPI预期触底、中美地产链共振（家居）。 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表4 3风险提示7 图表目录 图1.2005年后四轮印花税调整后，银行地产在5个交易日内上涨明显4 图2.A股不可减持公司占比情况6 图3.市值排名前20的破净地产股再融资不受限7 1回顾与观点 过去两周我们持续讨论“市场底”条件，目前得到验证：8.13《市场底差不多了》认为政策出手化解风险事件能确立市场底，本周末政策全面开花；8.20《美债利率企稳是市场反转的重要参考》发现美债利率见顶领先A股底部约1周，8月21日美债利率企稳；8.22《市场底差不多了，乐观向上磨》重点提示资本市场改革、稳增长等政策有望发布、进而支撑市场。 本周末活跃资本市场、地产稳增长的政策如期而至，有望催化A股走出底部。分类别来看：活跃资本市场方面， 1）8月28日起证券交易印花税减半征收，为2005年以来首次。回顾2005年以来四次印花税调整，上证指数在5个交易日内上涨3%-6%，行业层面，银行地产上涨明显达4%-7%； 2）9月8日后融资买入保证金从100%降至80%。8月至今两融余额15678.5亿元，为2010年以来82%分位数（均值8600亿元，2015年5月历史峰值20795亿元）； 3）阶段性调整融资需求，放缓IPO节奏，金融等大市值上市公司的大额再融资实施预沟通机制； 4）针对上市公司的减持行为，要求存在破发、破净，或最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于近三年年均净利润30%的控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持。我们筛选出当前A股不满足减持条件的个股共2139支。其中科创板当前超50%公司不可减持，行业上银行、煤炭、房地产不可减持公司占比高于65%，市值上，46%的100亿以下小市值公司不可减持。 地产稳增长方面， 1）三部门联合下发“认房不认贷”，利于改善型需求释放； 2）换购住房的个人税收优惠政策继续延长，从23年延续至25年； 3）房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。当前A股47%数量的地产股破净，平均市值142亿，加总市值占地产股54%。 本周末一系列政策举措，力度空前、针对性强，为市场注入强心剂。6月以来政策稳步推进，已经较好地提振市场信心，但8月后外部压力加大，常规政策难以应对，因此本轮政策可谓力度空前，针对性极强。 1）市场关心问题之一：如何处理好投融资两端的平衡。本轮政策降低交易成本，放缓IPO和再融资节奏、构建长效平衡机制，抑制还未回馈投资者的上市公司股东减持，每项举措都准确击中投资者关心要处。 2）市场关心问题之二：如何缓和地产压力以及对经济的短期影响。居民最为关心的“认房不认贷”向下落实，有望支撑地产需求平稳释放，同时针对供给端房企问题，进一步支撑优质房企融资需求。 底部布局、收获金秋，9月议息会议前关注增量资金和成交量。市场底逐步显现，若美债利率确认企稳，外部环境压力将明显缓和，政策出台若稳经济预期修复，行情有望再上台阶，持续至9月20日美联储议息会议。关注增量资金3个方向与 成交量2个条件，增量资金：1）近期关注私募、游资风险偏好提升；2）后续4只科创100ETF、15只中证2000ETF、5只信创ETF产品即将发行；3）外资和理财子等长期资金入市。成交量：1）未来2-3周成交量能否稳定在8000-10000以吸引增量资金；2）后续融资买入保证金降至80%是否推动两融放量。 配置层面，大金融搭台，科技成长进攻，消费反弹。具体板块看，1）大金融搭台，关注政策首先受益、不可减持占比较高、底部反弹修复的大金融（券商、银行、地产）；2）科技成长方面，关注跌幅多、筹码轻、阻力小、不能减持的中小市值公司（金融软件、华为产业链）；3）消费方面，关注减持担忧解除（跨境电商），左侧布局（白酒），国内复苏、海外需求较好（汽车），PPI预期触底、中美地产链共振（家居）。 1核心图表 回顾2005年以来四次印花税调整，2005/1/23印花税由2‰下调到1‰，2007/5/30由1‰上调到3‰，2008/4/24由3‰下调到1‰，2008/9/19由双边改为单边征收，上证指数在5个交易日内上涨3%-6%，行业层面，银行地产上涨明显约4%-7%。 图1.2005年后四轮印花税调整后，银行地产在5个交易日内上涨明显 5.0% 7.0% 4.5% 7.6% 2.7% 2.6% 0.9% 6.7% 4.1% 7.8%5.9% 13.2% 5. 3.0%8.3%1.0%1.3%0.2% 2005年以来四次印花税调整后平均涨跌幅 行业 银行石油石化 消费者服务房地产煤炭 首日3个交易日5个交易日10个交易日 5.2%3.2%4.7%74.1%4.0%3.7%3.7%3.6%3.6%3.4%3.4%3.4%-0.3%3.3%0.0%3.3%0.6%3.3%0.53.3%3.3%3.3%3.3%3.2%3.13 上证指数 非银行金融 钢铁交通运输 家电医药 农林牧渔 电力设备及新能源通信 建筑有色金属 机械电子 食品饮料纺织服装 电力及公用事业汽车 商贸零售 轻工制造国防军工建材 数据来源：Wind，财通证券研究所 当前A股共2139家公司不可进行减持。 ①板块上，科创板（291家，占板块53%）不可减持的公司较多； ②行业上，银行（41家，占行业98%）、煤炭（26家，70%）、房地产(71家，65%)居多； ③市值上，大于500亿（85家，占该市值区间33%），100-500亿（406家，34%），小于100亿（1648只，46%）。 图2.A股不可减持公司占比情况 60% 50% 45% 不可减持公司数占比不可减持公司市值占比 40% 40% 30% 38% 30%29% 33%31% 31%30% 39% 20% 10% 0% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 银行综合煤炭房地产 纺织服装商贸零售综合金融 传媒消费者服务 建筑钢铁建材通信电子 交通运输轻工制造石油石化农林牧渔 电力及公用事业 机械医药 电力设备及新能源 非银行金融基础化工计算机有色金属国防军工 汽车家电 食品饮料 0% 98% 73%70%65% 57%56%56%55%55%54%52%48%46%46%45%45% 44%43%41%40%39%38%36%36%36%35%34%32% 29%20% 不可减持公司占比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 不可减持公司占比 52% 42% 41% 科创板创业板主板 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 不可减持公司占比 46% 34% 33% <100亿100-500亿>500亿 数据来源：Wind，财通证券研究所 地产稳增长方面，房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。当前A股 47%数量的地产股破净，平均市值142亿，加总市值占地产股54%。 图3.市值排名前20的破净地产股再融资不受限 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：市值为2023.8.25数据，23E净利润增长为wind一致预期 2风险提示 联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任