A股策略专题报告：可以出手了

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师徐陈翼 SAC证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《扰动持续，市场磨底——“美”周市场复盘（8月第4周）》2023-08-26 2.《全球资金流出股市61亿美元——全球资金观察系列七十二》2023-08-26 3.《上证50估值为24.9%分位数--全球估值观察系列六十八》2023-08-26 证券研究报告 投资策略报告/2023.08.27 可以出手了 --A股策略专题报告(20230827) 核心观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅10%。6.29至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月大幅领跑市场 底部布局，收获金秋。7月政治局会议以来，市场已迈过政策底，探索市场底。随着美债上行渐入尾声、政策进一步发力，行情或已渐近市场底。往后看行情大概率为运动战、向上磨。配置角度看，节奏上大概率为蓝筹搭台、成长表现。具体板块看，1）蓝筹搭台，关注大金融（券商、保险、地产）、PPI预期触底（聚氨酯、农化、钢铁）、中美地产链共振（建材、家居）；2）成长表现，关注出口受益高端制造（电动车、船舶、机器人等）、供给创新的TMT（数据要素、算力、金融软件、华为产业链）。 引发全球市场调整的美债利率飙升已经渐入尾声。此前我们报告中讨论，7月19日以来10年美债利率上行近60Bp至4.37%，而历史上美债利率20日上行超20Bp时往往引发市场波动。目前来看，美债利率已经趋缓、美股开始回升：8月MarkitPMI不及预期、Jacksonhole年会鲍威尔对加息表态仍然谨慎，市场担忧有所缓解，10年美债回落超10BP，本周标普和纳指分别上涨0.8%、2.3%。再看A股，历史上美债利率企稳大约领先市场底1周：1）2018年10月8日美债利率触顶3.23%，A股于10月18日触底回暖；2）2022年10月24日美债利率见顶4.25%，A股于10月31日开启回弹。 政策全面发力，地产“认房不认贷”、券商降费、基金回购、ETF发行潮等措施频出，呵护资本市场。 （一）地产投资&消费端政策接连出台。投资端，对公租房免征土地使用税、印花税等。购房端，一方面将“认房不认贷”政策纳入“一城一策”工具箱，另一方面延长换购售房退税优惠等政策。地产&地产链均对应受益。 （二）活跃资本市场举措接连落地。1）基金回购：8月21日17家基金出资 自购旗下权益基金，涉及金额合计10.5亿元。2）券商降费：20+券商官宣下调佣金费率，下调幅度为0.00146％。3）ETF发行潮：近期多只ETF获批，其中25日一天获批17只ETF，包括10只中证2000ETF、7只信创主题ETF。23日，刚上市的科创100指数也有4只ETF获批。4）税收减免：财政部、税务总局、证监会等发布6个税收政策，包括个人转让创新企业CDR、股权激励、陆港通交易等均可获税收减免。5）证监会表态&政策：证监会也开会表态对中长期资金权益投资发展的重视，活跃资本市场政策也在陆续出台中。 专题研究：商品和股市为何表现不一？回顾历史股票下跌商品上涨，宏观层面4点相似：1）利率中枢趋于下降；2）M1同比弱、回升压力大；3）PMI反弹后面临回调压力；4）PPI同比与库存周期长期下行后走向筑底。之后走势看：次月及当季股市上涨向商品市场收敛，半年内商品跌、股票涨。本轮驱动因素：股市端，短期美债上行过快+市场过度悲观导致承压，商品端，供给压力下降+需求政策预期+旺季尚无法证伪，表现强势。结合股市端利空因素逐步走到尾声，股市有望回升、和商品走势收敛。 配置层面，运动战、向上磨，蓝筹搭台、成长唱戏的“哑铃策略”值得继续关注。“高盈利成长+低估值蓝筹”组合，在经济回落、市场走弱和经济上行、市场回暖初期均表现优异，“进可攻、退可守”，值得继续关注。具体板块看，蓝筹方面：1）大金融，经济&行情起底期，券商、保险、地产多为排头兵。2）PPI预期触底，聚氨酯、农化、钢铁弹性突出。3）国内地产政策催化+美国建材家居库存去化充分，关注装修建材、家居用品。成长方面：静待风险偏好修复+产业催化的中长线机会，1）高端制造，全球产业周期触底回升，电动车、船舶、机器人等高端制造出口受益。2）数字经济，AI浪潮、5G渗透等带动运营商&电子、软件业务量，重点关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示8 图表目录 图1.美债利率20日上行斜率超20BP，外资流入减缓下全A阶段性承压5 图2.2018年10月、2022年10月两轮美债利率飙升后的A股底部经验5 图3.2018年美债利率顶领先A股市场底9个交易日7 图4.2022年美债利率顶领先A股市场底6个交易日7 图5.12Q4、19Q2及当前利率环境均处于下降趋势中7 图6.12Q4、19Q2的M1同比回升后偏弱，当前待企稳7 图7.12Q4、19Q2制造业PMI触底反弹后面对回调压力8 图8.12Q4、19Q2PPI与库存周期长期下行后探底8 图9.2016年至今“哑铃型”策略表现情况8 表1.LPR非对称下调，券商降佣活跃资本市场6 表2.全球主要经济体8月PMI大多表现欠佳，美联储主席称将在适当情况下进一步加息6 1回顾与观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅10%。6.29至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月大幅领跑市场。 底部布局，收获金秋。7月政治局会议以来，市场已迈过政策底，探索市场底。随着美债上行渐入尾声、政策进一步发力，行情或已渐近市场底。往后看，行情大概率为运动战、向上磨。配置角度看，节奏上大概率为蓝筹搭台、成长表现。具体板块看，1）蓝筹搭台，关注大金融（券商、保险、地产）、PPI预期触底（聚氨酯、农化、钢铁）、中美地产链共振（建材、家居）；2）成长表现，关注出口受益高端制造（电动车、船舶、机器人等）、供给创新的TMT（数据要素、算力、金融软件、华为产业链）。 引发全球市场调整的美债利率飙升已经渐入尾声。此前我们报告中讨论，7月19日以来10年美债利率上行近60Bp至4.37%，而历史上美债利率20日上行超20Bp时往往引发市场波动。目前来看，美债利率已经趋缓、美股开始回升：8月MarkitPMI不及预期、Jacksonhole年会鲍威尔对加息表态仍然谨慎，市场担忧有所缓解，10年美债回落超10BP，本周标普和纳指分别上涨0.8%、2.3%。再看A股，历史上美债利率企稳大约领先市场底1周：1）2018年10月8日美债利率触顶3.23%， A股于10月18日触底回暖；2）2022年10月24日美债利率见顶4.25%，A股于 10月31日开启回弹。 政策全面发力，地产“认房不认贷”、券商降费、基金回购、ETF发行潮等措施频出，呵护资本市场。 （一）地产投资&消费端政策接连出台。投资端，对公租房免征土地使用税、印花税等。购房端，一方面将“认房不认贷”政策纳入“一城一策”工具箱，另一方面延长换购售房退税优惠等政策。地产&地产链均对应受益。 （二）活跃资本市场举措接连落地。1）基金回购：8月21日17家基金出资自购 旗下权益基金，涉及金额合计10.5亿元。2）券商降费：20+券商官宣下调佣金费率，下调幅度为0.00146％。3）ETF发行潮：近期多只ETF获批，其中25日一天获批17只ETF，包括10只中证2000ETF、7只信创主题ETF。23日，刚上市 的科创100指数也有4只ETF获批。4）税收减免：财政部、税务总局、证监会等发布6个税收政策，包括个人转让创新企业CDR、股权激励、陆港通交易等均可获税收减免。5）证监会表态&政策：证监会也开会表态对中长期资金权益投资发展的重视，活跃资本市场政策也在陆续出台中。 专题研究：商品和股市为何表现不一？回顾历史股票下跌商品上涨，宏观层面4点相似：1）利率中枢趋于下降；2）M1同比弱、回升压力大；3）PMI反弹后面临回调压力；4）PPI同比与库存周期长期下行后走向筑底。之后走势看：次月及当季股市上涨向商品市场收敛，半年内商品跌、股票涨。本轮驱动因素：股市端，短期美债上行过快+市场过度悲观导致承压，商品端，供给压力下降+需求政策预期+旺季尚无法证伪，表现强势。结合股市端利空因素逐步走到尾声，股市有望回升、和商品走势收敛。 配置层面，运动战、向上磨，蓝筹搭台、成长唱戏的“哑铃策略”值得继续关注。“高盈利成长+低估值蓝筹”组合，在经济回落、市场走弱和经济上行、市场回暖初期均表现优异，“进可攻、退可守”，值得继续关注。具体板块看， 蓝筹方面：1）大金融，经济&行情起底期，券商、保险、地产多为排头兵。2）PPI预期触底，聚氨酯、农化、钢铁弹性突出。3）国内地产政策催化+美国建材家居库存去化充分，关注装修建材、家居用品。 成长方面：静待风险偏好修复+产业催化的中长线机会，1）高端制造，全球产业周期触底回升，电动车、船舶、机器人等高端制造出口受益。2）数字经济，AI浪潮、5G渗透等带动运营商&电子、软件业务量，重点关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。 2核心图表跟踪 图1.美债利率20日上行斜率超20BP，外资流入减缓下全A阶段性承压 事件日期 美债利率变化（Bp） 北向日均净流入（亿元） 万得全A市场表现 前20日 后5日 后10日 后20日 前20日 后5日 后10日 后20日 后5日 后10日 后20日 2018-01-26 24 18 17 20 18.4 5.6 -17.6 7.1 -5.3% -9.9% -7.1% 2018-04-25 25 -6 -3 -2 22.2 11.5 17.0 27.8 1.1% 3.7% 2.8% 2018-09-18 23 5 0 14 9.8 24.5 -32.8 -1.4 2.6% -6.3% -5.9% 2019-09-13 38 -16 -21 -14 30.7 20.6 38.1 13.9 0.0% -3.1% -3.0% 2019-11-04 27 13 0 -2 19.4 27.1 3.6 37.6 1.8% -0.9% -1.5% 2021-01-11 23 -5 -10 3 24.9 35.9 19.2 18.6 -1.3% 1.2% -3.2% 2021-02-19 22 10 22 40 21.4 15.4 -14.0 19.9 -5.2% -5.3% -8.9% 2021-09-28 25 0 2 0 22.0 6.2 2.6 37.8 -1.4% 0.7% -0.8% 2022-01-03 28 15 24 18 43.7 21.9 8.8 7.0 -1.7% -2.0% -5.6% 2022-03-21 40 14 10 61 -27.6 -25.6 45.8 -11.1 2.7% 1.8% -1.7% 2022-06-10 31 10 5 -19 27.8 39.7 7.2 26.0 3.5% 5.8% 6.8% 2022-08-19 21 6 22 51 6.7 -16.3 18.8 -10.1 -1.8% -4.0% -6.9% 2023-02-10 31 8 18 -19 69.