Q2环比显著改善，产品升级+布局优化支撑中长期增长

业绩概况：公司发布2023半年报，2023H1实现营收10.93亿元（yoy-20.32%），经调整营业利润4692.50万元（yoy-80.67%），归母净利润8300万元（yoy-94.16%）。其中2023Q2营收5.90亿元（yoy-18.42%），经调整营业利润6292.50万元（yoy-66.29%），归母净利润5068.3万元（yoy-65.26%）。 收入表现仍略有承压，用户注册及活跃度创历史新高。报告期内收入表现仍承压但环比改善，主要受2022年回款下降及2023H1企业新发职位复苏有限影响，2023H1为企业客户提供的服务实现营收9.78亿元，同比下滑18.68%，预计环比降幅收窄，付费企业客户数量同降9.56%至6.04万家，预计KA用户续约仍稳健，ARPU值整体平稳，验证企业用户数同比+12.87%至121.74万家，但职位发布总数量约630万，同比下滑7.6%，需求仍有待恢复；Q2起人才付费意愿和付费能力出现一定程度恢复，在线职业资格培训业务积极恢复，截止2023H1个人付费用户数累计51.69万人（yoy+7.91%），注册个人用户数约9000万人（yoy+13.2%），个人付费用户提供的服务实现营收1.14亿元（yoy-32.12%）；此外验证猎头数同增4.59%至21.86万人，触达个人用户5.87亿次（yoy-7.50%），整体看BHC三端新用户注册量以及活跃度在2023H1均达到历史新高。 Q2业绩环比改善，下半年盈利水平有望持续恢复。项目开支人员薪酬福利以及信息技术基建及维护成本相对刚性，以及产品组合转向更多服务密集型产品，2023H1毛利率同降3.86PCTs至75.21%；销售/管理/研发费用率分别为51.01%/14.43%/15.50%，同比分别+5.97/+2.36/+2.07PCTs，2023Q1/Q2经调整营业净利率分别为-3.18%/10.67%，同比-11.83/-15.15PCTs，归母净利率分别为-8.42%/8.59%，同比-7.85/-11.59PCTs，环比盈利水平显著改善，预计随收入、收款持续恢复规模效应呈现持续修复趋势。 需求有序恢复，产品持续升级+业务布局优化，中长期成长空间广阔。年初至今，得益于线下场景限制消除以及企业运营恢复，个人求职活跃度快速提升，而企业端需求仍处于有序恢复阶段，其中能源化工、贸易物流和消费品等行业招聘需求提振、产业升级岗位需求持续增长。公司持续研发投入，优化产品策略和功能，通过持续的产品和服务升级带来的精准匹配能力提升和用户体验优化，此外年内公司继续推进新产品孵化、打磨猎头合作网络，基于对传统但庞大的线下猎头市场模式的改进，未来猎头合作新业务有望打开更大成长空间。业务布局方面，下半年起公司将积极灵活调整产品结构及销售人员架构以适应更多企业招聘需求，预计在三季度大规模推广基础在线产品套餐。 投资建议：根据2023年中报情况我们对盈利预测进行调整。预计FY2023-2025归母净利润分别为5633.1万元/2.1/3.0亿元 ，同比+27.0%/+266.8%/+43.2%，对应PE60.9/16.6/11.6X，维持“买入”评级。 风险提示：付费企业用户数量增长不及预期的风险、销售费用、研发费用大规模投放继续制约利润表现的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）