科沃斯2023中报点评：短期蓄势，存非核心业务影响

公司发布2023年中报： H1：收入71亿（+5%），归母5.8亿（-33%），扣非5.1亿（-40%）。 Q2：收入39亿（+8%），归母2.6亿（-43%），扣非2.2亿（-52%）。 H1预计存在新业务商用清洁、割草机等早期投入影响；核心业务表现预计优于整体。 收入：Q2环比向上，海外持续增长据我们预计拆分： 科沃斯Q2收入20亿（Q2+8%，Q1-8%），其中国内13亿（Q2持平，Q1-13%），海外7亿（Q2+35%，Q1+23%）； 添可Q2收入17亿（Q2+8%，Q1+16%），其中国内12亿（Q2+0%，Q1+14%），海外5亿（Q 2+25%，Q1+22%）。 内销：科沃斯品牌Q2增速较Q1改善，添可品牌Q2洗地机因价格因素有所影响。分线上下看，预计科沃斯线下仍持续拓展维持较好增长，添可线下Q2可能存有渠道调整管理窜货等短期影响，预计Q3有望恢复。 外销：两品牌均增长，较Q1提速。其中预计欧洲区仍为今年核心亮点，低基数下欧美高增年内预计可能持续，公司海外份额亦有望持续提升。 利润：受短期环境影响 Q2毛利率：47.6%（-4.7pct）。预计科沃斯、添可品牌均有毛利率下行，核心仍来自国内环境偏弱导致的竞争等影响。 Q2费用率：整体费用率+3.4pct。其中销售费用率+5.1pct，其余费率略有降低。预计销售费用率提升可能来自①抖音渠道高增，带动费率上行；②短期存在电池修理费等一次性事件影响；③平台流量结构倾向于转向达人主播，带来服务费和佣金上行。 Q2净利率：6.6%（-5.9pct）。主要仍在于宏观环境偏弱带来的毛利率、费用率压力； 此外预计商用清洁、割草机等新品类亦有一定前期费用投入。 投资建议：买入评级 悲观预期正逐步得到消化，我们持续建议关注中期亮点：①海外仍持续拓展；②添可销量仍有较好增长；③新品类割草机等蓄势待发。 结合短期消费复苏进度影响，调整盈利预测，预计23-24年利润17亿、20亿元（前值18.4亿、23.4亿），对应PE23、19x，维持买入评级。 风险提示：利润率持续受促销影响，海外景气不及预期；国内销量不及预期