科创100：行业配置均衡，掘金硬科技高成长

策略 证券研究报告 2023年08月28日 作者 科创100：行业配置均衡，掘金硬科技高成长 刘晨明分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 一、科创板：聚焦高成长的科技企业 1.科创板成立于2018年11月，科创板和注册制有效打通了科创企业的融资渠道。2019年7 月开闸以来，科创板已经累计进行542起IPO、募资规模累计达8478.87亿（截至2023年7月）。 2.科创板上市公司明显偏向科技成长风格。科创板上市公司中主要是半导体和医疗器械，其他主要行业多数也处于这两个产业链之中，如机械设备中的半导体设备、以及制药等。 3.公募基金中，科创板主题产品不断发展壮大。截至6月底，科创板主题基金产品共67只、合计规模1734亿，其中ETF产品24只、合计规模1397亿，是科创板主题基金的核心。 如果三季度半导体终端需求见底回升，对应半导体销售周期见底回升，那么半导体产业链和科创板有可能迎来新周期的开端。 二、科创100指数投资价值 1.行业配置分散均衡：科创100指数行业配置多元均衡，作为一个宽基指数，权重最高的半导体行业也不超过20%，区别于科创50指数，以医疗器械和生物制为代表的医药领域，以电池和光伏设为代表的新能源领域，以软件开发和IT服为代表的新一代信息技术领域等也是指数的重要构成部分，更有利于分散风险。 2.成分股高盈利增速且重视研发投入，中小企业发展又快又好：科创100成分股研发支出占营收比例和研发人员数量占比均显著高于全部A股。且科创100指数的成份股在2023年预期盈利增速也在主要宽基指数中名列前茅。同时随着支持科技型中小企业研发的制度体系完善，全社会大力支持中小企业研发的环境氛围，鼓励增强科技型中小企业研发能力。 3.科创100指数估值处于低位：截至2023年8月25日，科创100指数的最新估值是60.96倍，位于指数成立以来最低。 三、交易层面，新兴产业已进入重点关注阶段 1.半导体周期有望见底回升。历史来看，随着终端需求复苏，半导体一般自下而上复苏，先后顺序为：设计（存储）→封测→晶圆厂→材料→设备。 2.鹏华上证科创板100ETF（588223）以紧密追踪上证科创100指数为目标，为投资者提供一键战略新兴产业的投资工具，建议关注。 风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等 liuchenming@tfzq.com 李如娟分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：【天风策略丨A股市场策略】-4月决断：一季报后的行业比较思路》2023-05-07 2《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》2023-03-01 3《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前瞻》2023-02-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.科创板：聚焦高成长的科技企业3 2.科创100指数投资价值6 2.1.行业配置分散均衡6 2.2.成分股高盈利增速且重视研发投入7 2.3.科创100指数估值处于低位8 3.交易层面，新兴产业已进入重点关注阶段8 3.1.本轮半导体周期率先见底回升的细分领域8 3.2.鹏华上证科创板100ETF：紧密追踪上证科创板100指数的ETF11 图表目录 图1：科创100走势和半导体销量增速走势高度一致3 图2：每一轮全球半导体上行周期，都有TMT的机会3 图3：科创板4周年大事记4 图4：A股各板块IPO募资规模（亿元）（截至2023年7月16日）4 图5：科创板个股行业数量分布（家）（截至2023年6月底）5 图6：科创板公募基金参与情况5 图7：科创板北上资金参与情况5 图8：科创板主题基金规模（截至2023年6月底）6 图9：科创100个股市值分布（截至2023年8月27日）6 图10：科创100成分股二级行业分布（截至2023年8月27日）6 图11：科创100研发支出占营收比例7 图12：科创100研发人员数量占比7 图13：科创100指数预期盈利增速与其它宽基对比7 图14：科创100指数PE(TTM)8 图15：半导体设计（高通）平均领先半导体周期5.6个月8 图16：半导体封测（英特尔）平均领先半导体周期2.5个月9 图17：半导体材料（台积电）平均领先半导体周期2个月9 图18：晶圆厂（英特格）从19-21的半导体周期来看，大概是和半导体销售周期同步或者滞后于半导体销售周期10 图19：半导体设备（阿斯麦）从19-21的半导体周期来看，大概是和半导体销售周期同步或者滞后于半导体销售周期10 图20：鹏华上证科创板100ETF产品信息11 1.科创板：聚焦高成长的科技企业 科创板聚焦硬科技高成长的企业，以科创100为例，截至2023年8月27日，科创100 指数中存在半导体公司17家，占科创100的权重共计18.35%，是权重最高的行业。历史 上看，科创100走势和半导体销量增速走势高度一致。 图1：科创100走势和半导体销量增速走势高度一致 40半导体:销售额:全球:当月同比(%)半导体:销售额:中国:当月同比(%)科创100（右轴）2,000 30 20 10 0 -10 -20 -30 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 -40 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 资料来源：Wind，天风证券研究所。 在全球半导体销售的周期中，今年2-5月销售额同比增速都在负20%左右，仅次于2008年金融危机的低点和2000年互联网泡沫的低点，5月半导体销售的降幅逐渐收窄。如果之后半导体周期能够继续向上走，可能有两种情形，核心区别是有没有创新： （1）图中绿色箭头属于半导体周期底部回升、但没有创新，例如2016-2017年，对应A 股只有电子的周期性机会，计算机、传媒、通信都一般。 （2）紫色箭头属于半导体周期回升、科技创新相叠加，包括2009-2010年、2012-2013年，2019年这三个阶段。其中2009年是iPhone3GS掀起的智能手机渗透周期，2012年是手机APP支撑的移动互联网周期，2019年是TWS耳机、IC设计国产替代、5G基建等，均对应A股TMT板块的全面性机会。 （3）如果2023年下半年半导体周期触底回升，可能主要是人工智能、智能汽车、数字经济带来的1~2年的基本面的β，存在创新属性，最终也将走紫色箭头。 图2：每一轮全球半导体上行周期，都有TMT的机会 资料来源：Wind，天风证券研究所。 如果三季度半导体终端需求见底回升，对应半导体销售周期见底回升，那么半导体产业链 （包括相关的国产替代方向）和科创板有可能迎来新周期的开端。 （一）板块设立与定位 18年11月，国家主席习近平在首届进博会开幕式演讲中宣布在上交所设立科创板并试点注册制，旨在支持科技创新、推动经济高质量发展等。 图3：科创板4周年大事记 资料来源：中国政府网、上交所、上证报、人民网、Wind，天风证券研究所。 （二）注册制实践 科创板注册制有效打通了科创企业的融资渠道。19年7月至23年7月，4年间科创板累计进行542起IPO、募资规模累计达8478.87亿，每年科创板IPO募资规模占全部上市板比例在40%左右。 图4：A股各板块IPO募资规模（亿元）（截至2023年7月16日） 科创板深证主板上证主板创业板北交所科创板IPO募集金额占比（右） 7000 6000 5000 4000 46% 50% 43% 40% 33% 37% 40% 3000 2000 30% 1000 0 2019年2020年2021年2022年2023年 20% 资料来源：Wind，天风证券研究所。 （三）板块风格 科创板上市公司明显偏向科技成长风格。从二级行业上看，16%的科创板上市公司为半导体企业、占比最高，其次是医疗器械、占比9%，其他主要行业多数也处于这两个产业链之中，如机械设备中的半导体设备、以及制药等。 图5：科创板个股行业数量分布（家）（截至2023年6月底） 半导体,89 其他,195 医疗器械,48 专用设备,37 电池,16 生物制品,20 IT服务Ⅱ,22 化学制品,24 通用设备,32 软件开发,32 化学制药,27 资料来源：Wind，天风证券研究所。 （四）市场参与度 科创板近年来资金参与度持续增加，显著受到公募青睐。截至23Q1，公募基金对科创板持股超配比例达到4.36%，同时北上资金对科创板绝对配置比例也在逐年增加，但考虑到外资偏好、超低配比例较内资公募而言不高。 图6：科创板公募基金参与情况图7：科创板北上资金参与情况 10% 公募绝对配置比例公募超低配比例 9.10% 北上资金绝对配置比例北上资金超低配比例 4%2.75% 4.36% 2% 5% 0% -2% 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% -4% 202120222023 -2.32% 资料来源：Wind，天风证券研究所。资料来源：Wind，天风证券研究所。 公募基金中，科创板主题产品不断发展壮大。截至6月底，科创板主题基金产品共67只、 合计规模1734亿，其中ETF产品24只、合计规模1397亿，是科创板主题基金的核心。 图8：科创板主题基金规模（截至2023年6月底） 2,000 1,500 科创板ETF基金规模(亿元)科创板主题基金总规模(亿元) 1,734 1,310 1,397 987 1,014 579 576 289 087 1,000 500 0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年6月 资料来源：Wind，天风证券研究所。 2.科创100指数投资价值 2.1.行业配置分散均衡 作为科创板的代表指数，科创100指数聚焦科创板中小盘，具有良好的成长性和科技创新 性。截至8月27日，科创100指数成分股中位市值118.93亿，不同于科创50指数高达 43%的半导体权重，有被单一行业主导整个指数走势的风险，科创100指数行业配置多元且均衡，只有三个申万二级行业的权重超过了10%，更有利于分散风险，更能突出宽基指数的特性。 图9：科创100个股市值分布（截至2023年8月27日）图10：科创100成分股二级行业分布（截至2023年8月27日） 6050 50 40 30 20 10 0 成分股数量(个)半导体 37 13 0 0 医疗器械电池 光伏设备生物制品软件开发自动化设备化学制药 资料来源：Wind，天风证券研究所。资料来源：Wind，天风证券研究所。 2.2.成分股高盈利增速且重视研发投入 科创100指数基本面体现出高研发投入属性。近年来，科创100成分股研发支出占营收比例中位水平在11%左右、远高于全部A股4%左右