估值低点，回购彰显信心，维持买入建议

阿 2023年8月28日朱吉翔 C0044@capitalcom.tw 目标价(元)35.0 公司基本资讯产业别机械设备 A股价(2023/8/25)28.80 深证成指(2023/8/25)10130.47 股价12个月高/低59.23/28.63 先导智能(300450.SZ)Buy买进 估值低点，回购彰显信心，维持买入建议结论与建议： 1H23公司营收增长3成，净利润增长接近5成，其中2Q23营收增长51%，净利润增长37%，反应锂电业务的快速成长。 总发行股数(百万) 1566.16 A股数(百万) 1451.93 订单260亿元，公司业绩增长确定新高。同时，公司GW级TOPCon光伏电池 A市值(亿元) 418.15 产线在转换效率、产能规模、良率方面均领先行业，未来有望形成新的业绩 长期来看，公司作为国内锂电设备的龙头企业，在自动卷绕技术、高速分切技术、叠片技术、涂布等技术方面处于行业领先地位，2022年全年新签 主要股东上海旭函企业管理合伙企业 (有限合伙)(21.46%) 每股净值(元)7.37 股价/账面净值3.91 一个月三个月一年股价涨跌(%)-13.9-11.6-50.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-06-12 30.56 买进 2023-02-01 46.13 买进 产品组合 锂电池设备 67.8 光伏设备 26.7 其他 2.9 机构投资者占流通A股比例基金 18.9% 一般法人 51.0% 股价相对大盘走势 增长点。公司目前股价对应2024年PE仅9倍，估值低，维持买进的建议。 1H23净利润高速成长：2023年上半年公司实现营收70.9亿元,YOY增长30%;实现净利润12亿元,YOY增长47.8%,EPS0.7664元。其中，第2季度单季公司实现营收38.1亿元,YOY增长51.1%，实现净利润6.4亿元，YOY增长36.7%。分业务来看，1H23公司锂电设备收入53.6亿元，YOY增41%；光伏相关设备收入2.8亿元，YOY增212%；智能物流系统收入 9.2亿元，YOY降4%；3C智能设备收入1.6亿元，YOY降58%。锂电和光伏自动化相关收入推动公司营收规模快速提升。从毛利率来看，1H23公司毛利率为40%，同比提高5.8个百分点，其中锂电设备毛利率为43.5%，同比提高6.4个百分点，智能物流系统为27.4%，同比提高9.8个百分点。从费用端来看，1H23公司管理费用和研发费用分别同比增长49%和55%，增长较快，反应公司产销规模提升后研发以及管理投入的增加，其中2Q23期间费用率19.7%较上年同期提高了1.2个百分点，导致当季净利润增速略低于营收增速。 业绩确定性高：2022年公司新签订单260亿元，同比增长近4成，相当于2022年全年营收的1.9倍。截至1H23末公司合同负债为106.1亿元， 较年初与1Q23末微增，较上年同期增长超过4成，存货为138亿元，较年初增11%，反应在手订单充裕，公司短期业绩确定性较高。 盈利预测：我们预计公司2023-2024年净利润38.2亿元和48亿元，YOY分别增长65%和26%，EPS分别为2.44元和3.07元，目前股价对应 2023-24年PE分别为12倍和9倍，公司作为领先锂电设备厂商，目前估值低，给予买进的评级。 风险提示：锂电设备需求低于预期。 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 768 1585 2318 3823 4804 同比增减 ％ 0.25 106.47 46.25 64.94 25.66 每股盈余(EPS) RMB元 0.49 1.01 1.48 2.44 3.07 同比增减 ％ 0.25 106.47 46.25 64.94 25.66 市盈率(P/E) X 58.76 28.46 19.46 11.80 9.39 股利(DPS) RMB元 0.30 0.50 0.54 0.80 1.00 股息率(Yield) ％ 1.04 1.74 1.88 2.78 3.47 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 5858 10037 13932 20026 26322 经营成本 3848 6619 8673 12141 16649 营业税金及附加 44 39 92 140 184 销售费用 181 275 411 687 798 管理费用 189 189 189 401 461 研发费用 538 898 1348 2058 2580 财务费用 43 -2 -66 40 53 资产减值损失 226 226 226 320 320 投资收益 31 59 39 50 50 营业利润 811 1690 2520 4290 5327 营业外收入 29 19 22 15 20 营业外支出 1 5 1 10 10 利润总额 839 1705 2541 4295 5337 所得税 71 120 223 472 534 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 768 1585 2318 3823 4804 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 2738 2865 6169 6774 7628 应收账款 2709 4060 6446 7342 8363 存货 2874 7776 12405 14514 16982 流动资产合计 10314 20650 28975 31989 34996 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 733 850 1041 885 664 在建工程 59 215 178 160 128 非流动资产合计 2349 3350 3931 4521 5199 资产总计 12662 24000 32907 36510 40195 流动负债合计 6987 14154 21410 23551 25906 非流动负债合计 60 377 374 -2197 -6141 负债合计 7047 14531 21783 21354 19765 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 5615 9469 11123 15156 20430 负债及股东权益合计 12662 24000 32907 36510 40195 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 1353 1344 1691 2971 4687 投资活动产生的现金流量净额 -503 -3615 2010 -2588 -2900 筹资活动产生的现金流量净额 -371 1620 -806 222 -933 现金及现金等价物净增加额 476 -659 2912 605 854 2023年8月28日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。