持续推进降本增效，盈利能力连续4个季度改善

公司研究/公司快报 2023年8月27日 锐科激光（300747.SZ）买入-A(维持) 持续推进降本增效，盈利能力连续4个季度改善 激光加工设备 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2023年半年报。上半年，公司实现营业收入17.9亿元，同比 +15.8%；实现归母净利润1.1亿元，同比+412.3%；扣非后归母净利润1.1亿元，同比+1351.9%。23Q2实现营业收入10.1亿元，同比+18.8%；归母净利润0.7亿元，同比+6834.2%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比扭亏。事件点评 低基数下23Q2业绩大幅改善，连续光销售高增长。考虑到22Q2是公 资料来源：最闻 市场数据：2023年8月25日 收盘价（元）：25.61 年内最高/最低（元）：31.68/21.19流通A股/总股本（亿）：5.07/5.67流通A股市值（亿）：129.93 总市值（亿）：145.11 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益：0.20 摊薄每股收益：0.20 每股净资产(元)：5.76 净资产收益率：3.57 分析师：徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 司单季度最低业绩，从环比数据来看，23Q2营收和归母净利分别增长28.0%/54.4%。从收入结构看，上半年，连续和脉冲光纤激光器分别实现收入14.7/2.2亿元，收入贡献为82.2%/12.0%，同比增长23.5%/6.0%，其中，连续光纤激光器收入创半年度数据新高。 销售毛利率&净利率连续4个季度改善，持续推进工艺降本。公司持续在研发工艺、生产制造环节推动实施降本增效工作，包括采用自研新一代增益光纤和元器件降低单瓦成本，改进工艺提升在线直通率等。23H1销售毛利率和净利率恢复到24.4%/6.5%，去年同期为15.8%/1.9%；其中，脉冲和连续光毛利率为25.7%/24.5%，同比+9.5/+11.2pct。23Q2公司毛利率和净利率分别为24.9%和7.1%，环比分别+1.1/+1.3pct，实现连续4个季度改善。 万瓦激光器销量翻倍，建设境外服务点、加快海外布局。上半年，公司万瓦激光器销量同比增长106%，在20kW、30kW高功率万瓦市场占有率大幅领先，60kW激光器获得市场积极反馈。此外，公司积极布局海外市场，建成了12个境外服务网点，包括土耳其、印度、泰国、俄罗斯等，并配备了充足的备机备件，配合济南保税区的技术服务中心，公司在全球的技术服务及售后支持时效性得到了显著提升。上半年，公司实现海外收入0.58亿元，同比增长135.9%，收入贡献仍较小，长期来看公司出口有望逐步增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.5/5.1/7.1亿元，同比分别增长765.6%/42.8%/40.9%，对应EPS分别为0.62/0.89/1.26元，对应8月25日收盘价25.61元，PE分别为41.0/28.7/20.4倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；行业竞争持续加剧；技术进步不及预期；新品拓展不及预期。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,410 3,189 3,972 4,998 6,232 YoY(%) 47.2 -6.5 24.6 25.8 24.7 净利润(百万元) 474 41 354 505 712 YoY(%) 60.2 -91.4 765.6 42.8 40.9 毛利率(%) 29.4 18.1 27.6 29.1 30.2 EPS(摊薄/元) 0.84 0.07 0.62 0.89 1.26 ROE(%) 16.3 1.8 11.3 14.3 17.3 P/E(倍) 30.6 355.0 41.0 28.7 20.4 P/B(倍) 4.8 4.7 4.3 3.8 3.2 净利率(%) 13.9 1.3 8.9 10.1 11.4 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3705 3849 4792 5893 6944 营业收入 3410 3189 3972 4998 6232 现金 455 774 1707 2147 2678 营业成本 2409 2613 2878 3543 4350 应收票据及应收账款 1493 1543 1635 1935 2219 营业税金及附加 15 11 17 21 26 预付账款 47 78 77 118 125 营业费用 133 138 180 219 267 存货 1141 1108 1024 1338 1562 管理费用 67 77 81 103 125 其他流动资产 570 347 350 354 359 研发费用 286 309 312 400 483 非流动资产 1149 1621 1669 1767 1885 财务费用 3 11 28 34 35 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -36 -60 -40 -40 -31 固定资产 561 1048 1092 1181 1303 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 61 128 134 142 145 投资净收益 2 0 0 0 0 其他非流动资产 528 446 444 444 438 营业利润 553 11 438 639 916 资产总计 4854 5470 6462 7659 8829 营业外收入 1 1 2 1 1 流动负债 1593 2148 2793 3459 3834 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 120 350 1119 1026 1368 利润总额 554 12 439 640 917 应付票据及应付账款 936 1281 1161 1846 1847 所得税 52 -46 41 60 83 其他流动负债 537 516 513 587 620 税后利润 502 58 398 579 834 非流动负债 173 162 162 162 162 少数股东损益 28 17 44 74 123 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 474 41 354 505 712 其他非流动负债 173 162 162 162 162 EBITDA 647 153 603 830 1132 负债合计 1766 2309 2955 3620 3996 少数股东权益 88 101 145 219 341 主要财务比率 股本 436 567 567 567 567 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1039 925 931 931 931 成长能力 留存收益 1658 1698 1941 2295 2803 营业收入(%) 47.2 -6.5 24.6 25.8 24.7 归属母公司股东权益 3000 3060 3362 3820 4491 营业利润(%) 57.4 -98.0 3816.5 46.0 43.4 负债和股东权益 4854 5470 6462 7659 8829 归属于母公司净利润(%) 60.2 -91.4 765.6 42.8 40.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.4 18.1 27.6 29.1 30.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 13.9 1.3 8.9 10.1 11.4 经营活动现金流 73 288 466 895 597 ROE(%) 16.3 1.8 11.3 14.3 17.3 净利润 502 58 398 579 834 ROIC(%) 15.6 1.4 9.0 12.1 14.2 折旧摊销 99 143 156 183 215 偿债能力 财务费用 3 11 28 34 35 资产负债率(%) 36.4 42.2 45.7 47.3 45.3 投资损失 -2 0 0 0 0 流动比率 2.3 1.8 1.7 1.7 1.8 营运资金变动 -557 52 -116 99 -487 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 1.3 其他经营现金流 28 25 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -659 -128 -205 -281 -333 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.7 0.8 筹资活动现金流 158 199 -96 -81 -75 应收账款周转率 2.6 2.1 2.5 2.8 3.0 应付账款周转率 3.3 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.84 0.07 0.62 0.89 1.26 P/E 30.6 355.0 41.0 28.7 20.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.51 0.82 1.58 1.05 P/B 4.8 4.7 4.3 3.8 3.2 每股净资产(最新摊薄) 5.29 5.40 5.93 6.74 7.93 EV/EBITDA 22.1 93.3 23.4 16.4 12.0 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一